Points clés
- Tesla a déclaré que 75 % de ses nouvelles livraisons en Amérique du Nord au troisième trimestre étaient assorties d'un abonnement FSD, contre 55 % au deuxième trimestre, et que les abonnements actifs ont augmenté de 67 % pour atteindre 1,74 million.
- FSD semble aider à vendre des Tesla, mais Tesla n'a pas précisé combien de ces abonnés paient effectivement.
- Le premier mois d'abonnement étant gratuit, un analyste de RBC a demandé lors de la conférence téléphonique si le taux de conversion payant était plus proche de 30 % à 40 %, et le directeur financier de Tesla n'a pas donné de réponse claire.
- À 185 fois les bénéfices anticipés, Tesla est valorisée sur l'autonomie, donc le taux d'adhésion payant est le chiffre à surveiller dans son prochain rapport.
Tesla (TSLA) a dépassé les estimations de Wall Street en matière de bénéfices, de marges automobiles et de flux de trésorerie disponible hier soir, et l'action baisse malgré tout ce matin.
Le chiffre dont tout le monde parle est 75 %. C'est la part des nouvelles livraisons de Tesla en Amérique du Nord au troisième trimestre qui étaient assorties d'un abonnement Full Self-Driving (FSD). C'est un record, en hausse par rapport aux 55 % du deuxième trimestre. Les abonnements FSD actifs ont atteint 1,74 million, en hausse de 67 % sur un an.
La réponse d'Elon Musk, dans un post sur X ? « Les gens achètent le FSD avec une voiture attachée. »
Ce qui est énorme… si c'est vrai.
Les marges automobiles ne soutiennent pas cette action
Le secteur automobile a effectivement dépassé les attentes ce trimestre. La marge brute automobile hors crédits réglementaires s'est établie à 18,1 %, dépassant les 16,7 % attendus par les analystes, selon Gary Black, associé directeur de The Future Fund.
Mais en prenant du recul, la marge brute globale de Tesla est passée de 25,6 % en 2022 à 18 % en 2025…
Et pourtant, les investisseurs paient très cher les bénéfices de Tesla…
À 185 fois les bénéfices anticipés, Tesla se négocie bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de 108x (mais en dessous de son pic de 243x en décembre dernier). Ce n'est même pas une valorisation d'action technologique. Peut-être devrions-nous la considérer comme une valorisation d'« action Elon ».
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Ensuite, il y a le mois gratuit
Un analyste de RBC a souligné que le premier mois d'abonnement FSD est gratuit. Il a demandé si, selon ses calculs, le taux d'adhésion payant en Amérique du Nord était plutôt de l'ordre de 30 % à 40 %.
Comme l'a noté Black sur X, le directeur financier Vaibhav Taneja « n'a pas vraiment répondu à ce qui semblait être une question simple. »
Depuis le 14 février, Tesla ne vend le FSD que sous forme d'abonnement mensuel, à 99 $ par mois aux États-Unis. Si les mois d'essai comptent dans les 75 %, comme le supposait la question de l'analyste, chaque nouvelle voiture qui quitte le concessionnaire avec un mois gratuit est comptabilisée, que son propriétaire paie ou non au deuxième mois.
Et l'activité payante reste encore modeste par rapport au secteur automobile. Même si les 1,74 million d'abonnés payaient tous les 99 $ complets, cela représenterait environ 2 milliards de dollars par an, soit environ 2 % des 94,8 milliards de dollars de chiffre d'affaires de Tesla en 2025.
FSD peut vendre des voitures. Mais maintenant, il doit rapporter.
Tesla affirme croire que le FSD stimule la demande sur les marchés où il est disponible, et qu'elle travaille avec les régulateurs pour obtenir son approbation ailleurs. Je le crois. Un mois gratuit qui incite 75 % des acheteurs à essayer le logiciel est un outil de vente puissant. Cela aide aussi le secteur automobile qui paie les factes aujourd'hui.
Mais les analystes ne comptent pas encore sur un boom des ventes porté par le FSD…
Ils s'attendent à ce que les revenus passent de 94,8 milliards de dollars en 2025 à 106 milliards cette année et 145 milliards d'ici 2028. Les revenus de ce trimestre ont été légèrement inférieurs aux attentes, à 28,05 milliards de dollars, donc rien ici ne leur donne de raison de relever ces chiffres. Les 75 % non plus, tant que Tesla ne dira pas combien de ces conducteurs paient.
Le risque est que l'autonomie devienne moins chère pour tout le monde. Black, pour sa part, reste prudent sur l'action, citant les révisions à la baisse des bénéfices et la « banalisation continue de l'autonomie ».
Alors, que signifient vraiment ces 75 % ? Le FSD aide très probablement Tesla à vendre des voitures, et il représente encore une petite part des revenus pour une action valorisée sur ce potentiel.
Mon avis : À 185 fois les bénéfices anticipés, Tesla a besoin d'abonnés payants, et le taux d'adhésion payant est le seul chiffre que je voudrais voir avant de croire la déclaration de Musk.
Bien sûr, Tesla pourrait régler la question dans son rapport du quatrième trimestre fin janvier. Si le taux payant s'approche de 75 %, Musk aura raison.
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