Points clés
- Elon Musk déclare qu'environ 90 % des revenus de SpaceX cette année seront commerciaux et prévoit que les revenus gouvernementaux représenteront moins de 5 % au quatrième trimestre.
- Les revenus de SpaceX sont passés de 10,4 milliards de dollars en 2023 à 18,7 milliards de dollars en 2025, tandis que la marge brute s'est étendue de 41,2 % à 49,4 %.
- Starlink et la demande commerciale restent au cœur de la croissance de SpaceX, bien que les relations avec le gouvernement et la défense restent significatives.
- L'activité Entreprise & Gouvernement de SpaceX a plus que doublé au deuxième trimestre, montrant pourquoi son exposition exacte au gouvernement est plus complexe qu'un simple pourcentage.
L'action SpaceX (SPCX) a progressé vendredi après une semaine chargée incluant le premier accès de Starship à l'orbite terrestre, la mission Crew-13 de la NASA vers la Station spatiale internationale, et le lancement du prototype Project Suncatcher de Google à bord d'une mission de covoiturage SpaceX. Yahoo Finance a rapporté que l'action SpaceX a progressé après les lancements réussis vers l'ISS et pour Google.
Le vice-président senior de SpaceX pour Falcon et Dragon, Jon Edwards, a qualifié cela de "semaine extraordinaire pour SpaceX", selon le rapport de Yahoo Finance sur la série de lancements majeurs de l'entreprise.
Plus tôt dans la semaine, Starship a atteint l'orbite terrestre pour la première fois et a déployé 26 satellites Starlink V3, une autre étape pour un véhicule central dans les plans de SpaceX pour étendre la capacité de Starlink et réduire les coûts de lancement.
Le mouvement de l'action est également intervenu alors que les investisseurs débattaient de la dépendance réelle de SpaceX aux affaires gouvernementales.
L'investisseur Aaron Burnett a soutenu sur X, citant le S-1 de SpaceX, que les revenus directement attribuables au gouvernement étaient passés de 15 % des revenus il y a trois ans à 4 % au trimestre le plus récent.
Elon Musk a répondu qu'environ 90 % des revenus de SpaceX cette année seraient commerciaux et a déclaré que les revenus gouvernementaux seraient inférieurs à 5 % au T4.
Cette distinction est importante pour les investisseurs car elle change la manière dont la croissance de SpaceX doit être perçue.
Si la majeure partie de son expansion provient de clients commerciaux plutôt que de dépenses gouvernementales, la croissance des abonnés Starlink, l'adoption par les entreprises, la demande de lancements et l'exécution deviennent des moteurs bien plus importants de la thèse d'investissement à long terme.
Les revenus de SpaceX ont presque doublé depuis 2023
La croissance financière de SpaceX apporte un certain soutien à cet argument.
Les revenus sont passés d'environ 10,4 milliards de dollars en 2023 à 14,0 milliards de dollars en 2024 et 18,7 milliards de dollars en 2025, représentant une croissance d'environ 80 % en deux ans, selon les données TIKR.
L'application directe des pourcentages de Burnett à ces chiffres de revenus annuels ne fournit qu'une illustration approximative car son chiffre de 4 % se réfère à un trimestre plutôt qu'à une année complète.
Sur cette base, 15 % de 10,4 milliards de dollars équivaudraient à environ 1,56 milliard de dollars, tandis que 4 % de 18,7 milliards de dollars équivaudraient à environ 750 millions de dollars.
La conclusion la plus utile est que SpaceX a ajouté plus de 8 milliards de dollars de revenus annuels entre 2023 et 2025 tandis que la part gouvernementale directement attribuable citée par Burnett diminuait.
La rentabilité s'est améliorée dans le même temps.
La marge brute de SpaceX est passée de 41,2 % en 2023 à 43,0 % en 2024 et 49,4 % en 2025, selon les données TIKR.
Cette expansion de la marge suggère que l'économie de SpaceX s'est améliorée à mesure que l'activité prenait de l'ampleur.
Starlink est particulièrement important dans cette histoire car sa base d'abonnés ajoute des revenus récurrents de connectivité parallèlement à l'activité de lancement de l'entreprise.
L'exposition au gouvernement est plus complexe qu'un seul chiffre
Il y a une mise en garde importante.
SpaceX combine les revenus des entreprises et du gouvernement dans la même catégorie de reporting.
Cela signifie qu'Entreprise & Gouvernement représentait environ 23 % des revenus trimestriels.
Cependant, cela ne signifie pas que 23 % des revenus de SpaceX provenaient de clients gouvernementaux car les clients entreprises sont inclus dans la même catégorie.
Au lieu de cela, ce chiffre montre pourquoi l'exposition exacte de SpaceX au gouvernement ne peut être déterminée simplement en regardant l'activité combinée Entreprise & Gouvernement.
La relation de SpaceX avec Washington s'étend également au-delà des revenus déclarés.
SpaceX a déclaré avoir obtenu plus de 6 milliards de dollars de contrats pluriannuels du gouvernement américain pour Starshield, son réseau satellite sécurisé conçu pour les applications gouvernementales et de sécurité nationale.
Cela crée un équilibre intéressant pour les investisseurs.
Les activités commerciales comme Starlink peuvent stimuler la croissance indépendamment de Washington, tandis que les travaux gouvernementaux et de défense peuvent encore fournir une autre source de demande significative.
Ce que les investisseurs achètent réellement
La question suivante est de savoir combien les investisseurs paient déjà pour cette croissance.
SpaceX se négocie actuellement à environ 26,9 fois les revenus futurs, en dessous de sa moyenne post-IPO d'environ 30,7x. Le multiple a varié d'environ 19,2x à 62,1x depuis l'introduction en bourse.
C'est toujours une valorisation exigeante. Les investisseurs paient effectivement près de 27 dollars de valeur d'entreprise pour chaque dollar de revenus que SpaceX devrait générer au cours des 12 prochains mois.
Pour que cette valorisation se maintienne, SpaceX aura probablement besoin d'une croissance continue de Starlink, des lancements commerciaux, des clients entreprises et de ses activités plus larges d'infrastructure spatiale.
Les contrats gouvernementaux peuvent renforcer l'histoire, mais ils n'ont pas besoin d'en être l'intégralité.
Les chiffres soutiennent le point plus large que fait Musk : SpaceX est principalement une histoire de croissance commerciale, et non une entreprise principalement tirée par les revenus gouvernementaux. Même dans l'interprétation la plus large, l'activité Entreprise & Gouvernement de SpaceX représentait environ 23 % des revenus du deuxième trimestre, et cette catégorie inclut également les clients entreprises non gouvernementaux.
Néanmoins, l'affirmation spécifique de Musk selon laquelle les revenus gouvernementaux tomberont en dessous de 5 % au T4 reste une prévision jusqu'à ce que SpaceX publie le trimestre.
Pour les investisseurs, la plus grande question est de savoir si SpaceX peut continuer à faire croître ses revenus commerciaux suffisamment vite pour justifier une valorisation qui se situe encore à près de 27 fois les ventes futures.
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