Points clés
- Morgan Stanley a chuté de 6% aujourd'hui, Goldman Sachs et Citigroup ayant également reculé d'environ autant, dans une vente généralisée sans nouvelle spécifique à l'entreprise.
- Morgan Stanley dépend bien plus des activités de marché que JPMorgan Chase, ce qui la place parmi les banques les plus exposées si le trading et les opérations de fusions-acquisitions ralentissent.
- Les bénéfices de Morgan Stanley avaient fortement chuté la dernière fois que les marchés s'étaient refroidis.
- L'action se négocie toujours bien au-dessus de sa moyenne quinquennale du prix par rapport à la valeur tangible comptable.
Morgan Stanley (MS) est en baisse de 6% aujourd'hui, et les autres grandes banques de Wall Street suivent le mouvement : Goldman Sachs (GS) recule de 6%, et Citigroup (C) perd 5%.
Aucune d'entre elles n'a publié de nouvelle. L'ensemble du marché est en vente, avec le SPY en baisse de 4% et le QQQ en recul de 6%, un jour après que les victoires des démocrates aux élections de mi-mandat ont affecté les actions d'infrastructure d'IA. JPMorgan Chase (JPM), avec 1 600 milliards de dollars de prêts moyens, affiche une baisse plus modérée de 4%.
Plus le trading est important, plus l'impact est fort
Le trading d'actions et de titres à revenu fixe a généré 7,8 milliards de dollars sur les 20,3 milliards de dollars de revenus du troisième trimestre de Morgan Stanley, soit près de deux cinquièmes. Chez JPMorgan, les revenus des marchés représentaient 10,3 milliards de dollars sur 50,9 milliards, soit environ un cinquième.
Goldman est encore plus dépendant des actions : ses revenus liés aux actions ont bondi de 72% pour atteindre 6,44 milliards de dollars au troisième trimestre, soit plus d'un tiers de son total de 18,68 milliards de dollars. Les revenus de 23,8 milliards de dollars de Citi au troisième trimestre ont progressé dans tous les domaines (services, gestion de patrimoine, marchés et banque), et pourtant l'action baisse également. Les investisseurs vendent l'ensemble du groupe aujourd'hui.
Robinhood Markets (HOOD), en baisse de 10% aujourd'hui, tire la majeure partie de ses revenus du trading. Les revenus transactionnels s'élevaient à 867 millions de dollars sur ses 1,42 milliard de dollars de revenus du troisième trimestre, grâce à des volumes records sur les actions et les options. L'E*Trade de Morgan Stanley sert le même type de trader, mais les revenus transactionnels ne représentaient que 14% de ses revenus de gestion de patrimoine en 2025. Pas étonnant que Robinhood chute plus fortement.
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Les bénéfices ont déjà connu cette situation
Les analystes s'attendent à ce que les bénéfices de Morgan Stanley continuent de progresser, pour atteindre 14,61 dollars par action d'ici 2028.
Ces estimations supposent que le trading se maintient, et le PDG Ted Pick a déclaré lors de la conférence téléphonique du troisième trimestre que les volumes étaient "plus lents dans toutes les classes d'actifs" après le Labor Day.
La dernière fois que les marchés se sont refroidis, le résultat net est passé de 15,0 milliards de dollars en 2021 à 9,09 milliards de dollars en 2023.
Valorisée pour les bons moments
Morgan Stanley se négociait à 3,5 fois sa valeur tangible comptable à la clôture de mercredi. C'est bien au-dessus de sa moyenne quinquennale de 2,7x, bien qu'en dessous du pic de juillet à 4,6x.
La gestion de patrimoine, dont les revenus ont augmenté de 10% au troisième trimestre, est le véritable plancher sous l'action. Mais même après la baisse d'aujourd'hui, Morgan Stanley est valorisée comme si le trading et les introductions en bourse restaient dynamiques, et je m'attendrais à d'autres baisses si la vente se prolonge.
Bien sûr, le trading pourrait ne pas ralentir du tout. Les résultats du quatrième trimestre, mi-janvier, montreront si c'est le cas.
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