Points clés
- Micron a chuté de 17,5 % jeudi 5 novembre, a rebondi de 5,1 % le lendemain et se négociait à 3,9x les bénéfices prévisionnels vendredi.
- Un DCF inversé montre que le prix nécessite une croissance annuelle du flux de trésorerie disponible inférieure à 2 % à partir d'une base record, faisant de l'action un pari sur la durée de la pénurie de mémoire.
- À 6,6x, le bas de la fourchette des multiples de Micron en fin de trimestre cette année, l'action serait environ 70 % plus élevée sur la base des mêmes estimations.
Micron Technology (MU) a chuté de 17,5 % jeudi 5 novembre et a regagné 5,1 % vendredi. Le concurrent SK hynix (SKHY) affirme que la pénurie de mémoire à l'origine de l'année record de Micron se prolonge jusqu'en 2030, et un investisseur Reddit ne comprend pas pourquoi Micron n'est pas plus haut.
"Elle se vend à environ 7x le résultat d'exploitation des douze derniers mois, ce qui me semble insensé", a-t-il écrit sur r/ValueInvesting, demandant pourquoi Micron se négocie à un prix si bas "alors qu'une grande partie de ce chiffre d'affaires est déjà engagée".
Son "3x PER prévisionnel" est un peu faible, mais pas de beaucoup : Micron se négociait à 3,9x les bénéfices prévisionnels vendredi, après avoir réalisé 85,0 milliards de dollars de bénéfices pour l'exercice 2026. Difficile de contester le terme "insensé".
Les bénéfices de Micron continuent de grimper
Les analystes prévoient que le BPA normalisé plus que doublera par rapport aux 75,52 $ de l'exercice 2026 pour l'année se terminant en août 2027, puis augmentera à nouveau en 2028 :
Le chiffre d'affaires est passé à 133,2 milliards de dollars en 2026 contre 37,4 milliards, et la hausse des prix a fait presque tout le travail. Les estimations supposent déjà un ralentissement : la marge brute consensuelle passe de 87,0 % en 2027 à 65,5 % d'ici 2030.
Les investisseurs anticipent presque aucune croissance
Un utilisateur de r/stocks a retourné la question habituelle avec un DCF inversé : à quelle vitesse le flux de trésorerie disponible doit-il croître pour justifier le prix ? En l'appliquant au flux de trésorerie disponible des douze derniers mois, au cours de clôture de jeudi et à un taux d'actualisation de 9 %, Micron a besoin de moins de 2 % par an pendant une décennie, puis de rien après.
Cela part d'une base énorme. Le flux de trésorerie disponible des douze derniers mois est le record de 59,0 milliards de dollars de l'exercice 2026, après des années de très peu :
Micron a généré 16,7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible au cours des neuf années précédentes combinées, donc le marché considère 2026 comme un pic. La dernière fois que Micron était aussi bon marché sur les bénéfices prévisionnels, en 2017 et 2018, son multiple en fin de trimestre variait de 3,7x à 5,3x juste au moment où ce cycle atteignait son sommet.
La majeure partie de 2027 est déjà engagée
Un investisseur chevronné a soutenu la semaine dernière que les clients ont rompu les accords à long terme chaque fois que les prix ont chuté de plus de 60 % par rapport au pic. Mais les prix devraient d'abord s'effondrer, et plus de 75 % de la production de Micron pour 2027 est déjà engagée, sa nouvelle capacité n'arrivant qu'à partir de mi-2027. SK hynix a plus de la moitié de sa capacité 2027-2028 sous contrats à long terme.
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Les analystes attendent 142,9 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible en 2027 et 175,6 milliards en 2028. Cela représente 318,5 milliards de dollars, soit plus de cinq années du flux de trésorerie de l'exercice 2026 sur lequel repose le prix actuel. Micron s'est négocié entre 6,6x et 10x les bénéfices prévisionnels en fin de trimestre plus tôt cette année. À 6,6x sur la base des mêmes estimations, l'action serait environ 70 % plus élevée, et toujours en dessous de sa médiane de 9,9x depuis 2014.
Conclusion
Le risque est que la construction de centres de données s'arrête. La chute de jeudi est survenue alors que le balayage des démocrates aux élections de mi-mandat a ravivé les craintes de restrictions sur les nouveaux centres de données, et UBS affirme que des pauses dans la construction pourraient menacer environ 30 % des ajouts de capacité américains attendus en 2028, l'année de pic du BPA de Micron.
Néanmoins, à 3,9x, Micron est valorisée comme si la pénurie prenait fin presque immédiatement, alors que son carnet de commandes et celui de SK hynix indiquent deux autres années très solides. Le premier test arrive mi-décembre à fin décembre : la direction a donné des prévisions pour son premier trimestre fiscal à environ 86,25 % de marge brute non-GAAP et l'a qualifiée de plancher pour l'exercice 2027. Un écart dû à une faiblesse des prix, et non à des coûts de démarrage ou de rémunération, serait le signe le plus clair que la pénurie se termine plus tôt que prévu.
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