Points clés
- Medical Properties Trust a chuté de 13% aujourd'hui après que son FFO normalisé du troisième trimestre de 0,11 $ par action soit passé sous les 0,13 $ attendus.
- Le loyer de septembre non payé par le locataire HSA a coûté deux cents par action, et le dividende de MPT laisse peu de marge pour un nouvel écart.
- Omega Healthcare Investors et Sabra Health Care REIT publient leurs résultats la semaine prochaine, ce qui montrera si les difficultés des opérateurs se propagent.
- MPT se négocie en dessous de sa moyenne de valorisation sur cinq ans, et ce n'est pas sans raison.
Medical Properties Trust (MPT) a plongé de 13% aujourd'hui après que les résultats du troisième trimestre aient déçu sur le FFO et le chiffre d'affaires, avec un locataire familier au cœur du problème.
Les autres propriétaires immobiliers du secteur de la santé ont ignoré la nouvelle : Omega Healthcare Investors (OHI) et Sabra Health Care REIT (SBRA) ont tous deux gagné environ 2%.
Que s'est-il exactement passé
Un trimestre difficile dans l'ensemble.
- FFO normalisé de 0,11 $ par action, en baisse par rapport à 0,13 $ il y a un an et inférieur au consensus de 0,13 $.
- Chiffre d'affaires de 250,1 millions de dollars, contre 262,5 millions attendus.
Le président et directeur général Edward Aldag a déclaré que HSA faisait face à des "défis persistants dans la gestion du cycle des revenus qui ont empêché le paiement du loyer de septembre, réduisant notre FFO normalisé de deux cents au cours du trimestre."
C'est l'intégralité de l'écart sur le FFO.
Lors de la conférence téléphonique, il l'a formulé plus simplement : "Pour faire simple, ces hôpitaux n'ont pas suffisamment bien fait leur travail de facturation et de recouvrement." HSA a engagé Ovation Healthcare pour gérer ses hôpitaux, et MPT lui a apporté un soutien supplémentaire en fonds de roulement au cours du trimestre.
HSA est petit, mais MPT continue de construire pour lui
HSA représentait 6,2% du chiffre d'affaires de MPT au troisième trimestre, mais MPT a encore environ 76 millions de dollars à dépenser pour deux hôpitaux qu'il construit pour lui. MPT prévoit toujours des loyers en espèces supérieurs à 1,0 milliard de dollars en 2027, une prévision qu'il qualifie de conservatrice concernant HSA.
Omega et Sabra suggèrent que, jusqu'à présent, il s'agit d'un problème propre à MPT. Le locataire en faillite d'Omega, Genesis, a payé la totalité de son loyer jusqu'en juillet, et Omega a relevé ses prévisions de FFO ajusté en juillet. Les locataires de Sabra dans les établissements de soins infirmiers qualifiés ont couvert leur loyer 2,49 fois au deuxième trimestre, en hausse à nouveau. Si les deux rapports de la semaine prochaine ressemblent à cela, HSA est un problème isolé lié à un seul locataire.
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Le dividende offre peu de marge de manœuvre
Les analystes s'attendent à ce que le dividende absorbe la majeure partie du FFO ajusté de MPT cette année et l'année prochaine :
Cela représente un ratio de distribution risqué de 88% du FFO ajusté pour 2026, et l'écart d'aujourd'hui me fait penser que ces estimations vont être revues à la baisse. Les 2,4 milliards de dollars de nouvelles obligations garanties ont repoussé la majeure partie de la dette de MPT à 2032, à un taux élevé de 9,25%.
Bon marché, et ce n'est pas sans raison
MPT se négociait à 7,3x le FFO ajusté anticipé à la clôture précédente, en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 9,2x :
Au prix d'aujourd'hui, il est encore plus bas.
Mon avis : La baisse semble justifiée. Je voudrais une preuve qu'Ovation peut amener HSA à payer avant d'acheter. Bien sûr, Ovation ne fait que prendre les rênes, et quelques trimestres de loyer complet de la part de HSA rendraient ce multiple beaucoup plus attractif.
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