Statistiques clés pour l'action MRVL
- Performance de la semaine passée : -5,5 %
- Fourchette sur 52 semaines : 61,44 $ à 329,88 $
- Prix cible du modèle de valorisation : 394 $
- Hausse implicite : 82 % sur 2,4 ans
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Des résultats et des prévisions supérieures que le marché a quand même vendus
Marvell (MRVL) a perdu environ 5,5 % cette semaine, même après que le concepteur de puces ait dépassé les estimations du T2 et relevé ses prévisions à deux reprises dans le même communiqué. Les investisseurs ont apprécié les chiffres mais se sont inquiétés du moment où le principal moteur de croissance se matérialisera réellement dans les revenus.
Les revenus du T2 ont augmenté de 37 % en glissement annuel pour atteindre 2,74 milliards de dollars, et le BPA non-GAAP a atteint 0,94 $, dépassant tous deux les estimations. Les revenus du centre de données, qui représentent désormais 79 % de l'activité totale de Marvell, ont bondi de 46 % en glissement annuel pour atteindre 2,17 milliards de dollars. La direction a relevé ses prévisions de revenus pour l'exercice 2027 complet à environ 12 milliards de dollars. Ce chiffre représente une augmentation de 45 % par rapport au niveau de revenus de l'année dernière. Les prévisions pour l'exercice 2028 ont également été relevées à environ 18 milliards de dollars. La prévision précédente s'élevait à seize virgule cinq milliards de dollars seulement un trimestre plus tôt.
L'histoire la plus importante est l'accord commercial élargi de Marvell avec Google, lié à son écosystème TPU. L'accord couvre des accélérateurs sur mesure, des contrôleurs de stockage, des puces d'interface réseau et des puces d'interface mémoire. Il représente un potentiel de revenus cumulés de cent vingt milliards de dollars jusqu'à l'exercice 2033. Dans le cadre de l'accord, Google a reçu des bons de souscription représentant jusqu'à environ 7 % des actions de Marvell. Ces bons de souscription sont acquis au fur et à mesure que l'entreprise atteint les jalons d'achat décrits dans l'accord.
Le PDG Matt Murphy a qualifié cet arrangement de significatif lors de la conférence téléphonique sur les résultats. Il a déclaré que cet engagement et ce bon de souscription sont significatifs pour décrire l'ampleur de l'opportunité. Il a également confirmé que des revenus significatifs provenant de l'accord devraient probablement commencer au cours de l'exercice 2029. Ce calendrier explique pourquoi les actions ont chuté alors même que les prévisions étaient relevées suite à cette annonce. Si l'action MRVL peut maintenir son niveau actuel pendant que le marché attend cette montée en puissance, la configuration pourrait être très différente d'ici 2029.
L'action Marvell est-elle sous-évaluée après la vente ?
Selon les hypothèses du modèle de valorisation réalisées jusqu'au 31/01/29, l'action est modélisée en utilisant :
- Croissance des revenus (TCAC) : 42,0 %
- Marges opérationnelles : 35,0 %
- Multiple P/E de sortie : 34,9x
Sur la base de ces données, le modèle estime un prix cible de 394 $, ce qui implique un rendement total de 82 % par rapport au cours actuel de l'action et un rendement annualisé de 28 % sur les 2,4 prochaines années.
Ce chiffre annualisé se situe bien au-dessus du seuil de 15 % que de nombreux investisseurs utilisent pour qualifier une action de véritablement sous-évaluée, reflétant à quel point Marvell a reculé par rapport à sa trajectoire de croissance. L'action se négocie désormais à un P/E NTM d'environ 40x, ce qui semble raisonnable à côté d'un TCAC de revenus à deux ans prospectif de 49,2 %.
Les marges sont également en expansion, puisque la marge opérationnelle non-GAAP a augmenté de 180 points de base en glissement annuel pour atteindre 36,6 %, la direction visant une fourchette de 38 % à 40 % d'ici le T4. La croissance du centre de données seule devrait dépasser 60 % au cours des exercices 2027 et 2028, tirée par les puces sur mesure, la connectivité et l'optique de montée en puissance.
L'écart entre le prix actuel et la cible du modèle reflète largement la patience des investisseurs, ou son absence, concernant la montée en puissance lente de l'accord avec Google. Comparé à sa propre histoire récente, le multiple actuel de Marvell semble bon marché par rapport à ses perspectives de croissance.
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Marvell face aux géants des puces : Broadcom et Nvidia
L'histoire de Marvell ressemble de plus en plus au modèle de jeu des puces sur mesure de Broadcom (AVGO), et la comparaison est importante pour la valorisation. Broadcom se négocie à un P/E prospectif proche de 35x avec une croissance des revenus d'environ 20 % à 22 %, alimentée en grande partie par ses propres relations de puces IA sur mesure avec les hyperscalers. Le TCAC de revenus prospectif à deux ans de Marvell de 49,2 % est bien supérieur à ce rythme, mais son P/E NTM d'environ 40x est proche du multiple de Broadcom.
Nvidia (NVDA) reste la référence de croissance du secteur, se négociant à un P/E prospectif proche de 40x avec une croissance des revenus supérieure à 50 %. Marvell ne concurrence pas directement les GPU de Nvidia, mais il concurrence les mêmes dépenses d'infrastructure IA grâce à des accélérateurs sur mesure qui coexistent avec ou remplacent les puces standard dans certaines charges de travail.
L'avantage concurrentiel (moat) de Marvell est sa position de source secondaire pour les puces IA sur mesure, que les hyperscalers comme Google souhaitent alors qu'ils se diversifient loin de tout fournisseur de puces unique. C'est ce positionnement qui rend l'accord de 120 milliards de dollars avec Google si significatif, même si le calendrier s'étend sur plusieurs années dans le futur.
Qu'est-ce qui va faire évoluer l'action MRVL à l'avenir ?
Le catalyseur le plus clair à court terme est la Journée des Investisseurs de Marvell le 6 octobre, où la direction prévoit de donner une feuille de route détaillée des revenus jusqu'à la fin de la décennie. Cet événement devrait clarifier la part de l'opportunité de 120 milliards de dollars avec Google qui se reflète dans les objectifs à court terme.
L'accélération des puces sur mesure est le deuxième moteur à surveiller. Murphy a fixé un repère spécifique, déclarant aux analystes que l'activité sur mesure devrait visiblement s'accélérer au second semestre de l'exercice 2027, un calendrier que les investisseurs lui rappelleront lors du prochain appel.
L'optique de montée en puissance, y compris les composants de nouvelle génération pour les réseaux, gagne également du terrain, les prévisions pour ce segment pour l'exercice 2028 ayant été relevées de manière significative ce trimestre. L'accent mis par le nouveau directeur financier Dan Durn sur l'effet de levier opérationnel et les flux de trésorerie devrait soutenir l'expansion des marges parallèlement à la montée en puissance des puces sur mesure.
La marge brute se comprimera légèrement au T3, guidée entre 57,5 % et 58,5 %, à mesure que l'activité sur mesure montera en puissance et modifiera la composition des produits. C'est un compromis normal pour une croissance plus rapide, et non un signe de fondamentaux affaiblis.
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