Points clés
- L'action Marvell a chuté d'environ 44% depuis le 28 octobre, après avoir accepté d'acheter Lumentum dans une transaction entièrement en actions évaluée à 115 milliards de dollars.
- Le ratio d'échange fixe de 4,5 actions signifie que le paiement pour les détenteurs de Lumentum est tombé à environ 635 dollars par action, contre 1 132 dollars au moment de la signature.
- Le chiffre d'affaires des centres de données a augmenté de 46% le trimestre dernier, et le PDG Matt Murphy a déclaré que les commandes liées à l'IA "restent exceptionnellement robustes".
- Le rapport du 1er décembre, avec des prévisions de 3,15 milliards de dollars de chiffre d'affaires, montrera si l'activité principale peut compenser les inquiétudes de dilution.
Marvell Technology (MRVL) a fait un pari de 115 milliards de dollars sur l'optique. Le marché l'a détesté.
L'action a clôturé à 141 dollars vendredi, en baisse d'environ 44% par rapport à sa clôture à 252 dollars le 28 octobre, dernier jour de bourse avant que les rumeurs de discussions avec Lumentum (LITE) ne fassent surface. La transaction entièrement en actions, annoncée le 2 novembre, valorise Lumentum à une valeur d'entreprise de 115 milliards de dollars, presque autant que la capitalisation boursière propre de Marvell de 124 milliards de dollars.
Ensuite, une vente généralisée des puces s'est ajoutée. Les actions des semi-conducteurs ont plongé le 5 novembre alors qu'une victoire démocrate et une vague de résultats ont poussé les investisseurs à dénouer le trade sur l'IA.
Le rebond de 5,7% de vendredi a à peine entamé les dégâts.
Une offre à 1 132 dollars qui vaut bien moins maintenant
Le ratio d'échange étant fixe, le prix de Lumentum baisse avec celui de Marvell. À 141 dollars, 4,5 actions Marvell valent environ 635 dollars par action Lumentum, contre les 1 132 dollars implicites au moment de la signature, ce qui représentait alors une prime de 23,9%.
- Les détenteurs de Marvell détiendront environ 67% de la société combinée, et les détenteurs de Lumentum environ 33%.
- La direction vise plus d'un milliard de dollars de synergies de coûts annuelles (run-rate) et s'attend à ce que la transaction soit bénéfique au BPA non-GAAP dès sa première année.
- La finalisation devrait prendre environ 12 à 18 mois, sous réserve de l'approbation des actionnaires et des autorités de régulation, et l'examen de la Chine est un obstacle clé.
Les investisseurs ont rapidement intégré la dilution dans le cours...
L'action se situe désormais 57% en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 330 dollars.
L'activité principale continue d'accélérer
Perdu dans la vente : les propres chiffres de Marvell continuent de s'améliorer. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre fiscal a augmenté de 37% pour atteindre un record de 2,739 milliards de dollars, et le chiffre d'affaires des centres de données a grimpé de 46% à 2,17 milliards de dollars, soit 79% des ventes.
"Les commandes liées à l'IA restent exceptionnellement robustes", a déclaré Murphy en août.
Les prévisions tablent sur 3,15 milliards de dollars de chiffre d'affaires au troisième trimestre et 1,10 dollar de BPA non-GAAP, avec des ventes aux centres de données en hausse d'environ 75% en glissement annuel. Le 2 novembre, Marvell a déclaré que le chiffre d'affaires préliminaire du troisième trimestre était conforme à ces prévisions.
La direction a également relevé ses perspectives de chiffre d'affaires pour l'exercice 2027 à environ 12 milliards de dollars et pour l'exercice 2028 à environ 18 milliards de dollars. Alors, où se situe le consensus ?
Ces estimations concernent Marvell seul. Si la transaction est finalisée, le chiffre d'affaires optique de Lumentum viendrait s'ajouter.
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Payer cher pour l'optique
La logique stratégique est facile à suivre. Murphy soutient que la connectivité optique remplace le cuivre à l'intérieur des grappes d'IA, et il affirme que "Les entreprises qui bougent en premier et aident à définir cette transition établiront la norme pour les décennies à venir."
Le prix est plus difficile à avaler. Les détenteurs de Lumentum obtiennent un tiers d'une entreprise dont l'action vient de perdre 44%, et l'entreprise combinée doit réaliser des synergies à travers un long processus réglementaire.
La valorisation s'est fortement réinitialisée. Marvell se négocie à 25,0x les bénéfices futurs et 19,8x l'EV/EBITDA futur, tandis que l'objectif moyen de Wall Street à 310 dollars implique une hausse potentielle d'environ 120%, un écart qui suggère que de nombreux objectifs n'ont pas encore été mis à jour.
Les marges montrent ce que Marvell achète.
La direction affirme que la transaction améliorera la marge brute non-GAAP de l'entreprise combinée au fil du temps. C'est l'affirmation à suivre une fois que les chiffres de Lumentum seront intégrés.
Mon avis : L'activité principale croît plus vite que jamais, et un multiple de 25x les bénéfices futurs intègre déjà beaucoup de scepticisme. Mais une transaction à ratio fixe aussi importante avec un long examen de la Chine va probablement plafonner l'action jusqu'à ce que les régulateurs se prononcent. Je constituerais une position lentement.
Le rapport du 1er décembre est la prochaine lecture importante. Il montrera si le chiffre d'affaires du troisième trimestre atteint 3,15 milliards de dollars et si les prévisions pour le quatrième trimestre maintiennent l'accélération dans les centres de données.
Alors, que vaut réellement l'action Marvell ?
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