Marathon Petroleum vient d'annoncer un bénéfice trimestriel de 5,1 milliards de dollars. L'action MPC est-elle toujours un achat à des niveaux historiquement hauts ?

Statistiques clés pour l'action Marathon Petroleum

• Fourchette sur 52 semaines : $161.93 à $369.12
• Cible moyenne des analystes : ~$325
• Cible haute des analystes : $413
• Performance depuis le début de l'année : +123%
• Dette nette / EBITDA sur les 12 derniers mois : 1.56x
• Rendement du dividende : 1.1%

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Ce qui s'est passé au T2 était exceptionnel, même selon les standards de Marathon

Marathon Petroleum (MPC) est le plus grand raffineur des États-Unis, avec une capacité de traitement de brut d'environ 2,9 millions de barils par jour répartie sur 13 raffineries, et un segment de midstream via sa filiale cotée MPLX qui gère des pipelines, du stockage et du traitement.

Le raffinage est un secteur cyclique où l'écart entre le coût du pétrole brut et le prix des produits raffinés vendus, communément appelé le crack spread, détermine l'essentiel de la rentabilité.

Lorsque les crack spreads s'élargissent, les raffineurs font des profits considérables. Lorsqu'ils se resserrent, les marges suivent. Le deuxième trimestre 2026 a été l'un de ces moments où tout s'est aligné.

Le chiffre d'affaires s'est établi à 52,3 milliards de dollars et le résultat net a atteint 5,14 milliards de dollars, soit 17,73 dollars par action diluée, contre 3,96 dollars un an plus tôt. La marge de raffinage et de commercialisation a plus que doublé pour atteindre 36,33 dollars par baril contre 17,58 dollars, portée par un élargissement des crack spreads dans toutes les régions où MPC opère.

La société a atteint un taux de capture de marge de raffinage de 112 %, ce qui signifie qu'elle a extrait plus de valeur de chaque baril que ne le suggérerait le seul écart de référence, reflétant son avantage de complexité de raffinerie.

L'EBITDA ajusté est passé à 8,5 milliards de dollars contre 3,3 milliards de dollars au T2 2025, et la direction a retourné 2,8 milliards de dollars aux actionnaires via des rachats d'actions et des dividendes sur le seul trimestre. Le graphique du résultat d'exploitation ci-dessous replace cette performance trimestrielle dans un contexte annuel plus long.

Le résultat d'exploitation annuel a atteint un pic à 19,75 milliards de dollars en 2022, au plus fort du supercycle post-pandémique des crack spreads, avant de retomber à 13,6 milliards de dollars en 2023, 5,76 milliards de dollars en 2024, et de se redresser modestement à 6,22 milliards de dollars en 2025.

Le trimestre du T2 2026 était exceptionnel par rapport à 2024 et 2025, mais le tableau annuel montre une entreprise dont la rentabilité est très sensible à l'évolution des crack spreads à tout moment.

La direction s'attend à ce que des conditions de raffinage supérieures à la moyenne du cycle persistent jusqu'en 2027, ce qui est une perspective constructive, mais que le marché a déjà intégrée aux niveaux actuels.

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L'histoire du retour de cash reste convaincante, avec un contexte important

Une des raisons pour lesquelles les investisseurs de MPC ont historiquement été prêts à payer un prix élevé est l'engagement de l'entreprise à retourner du capital. Rien qu'au T2, 2,8 milliards de dollars sont retournés aux actionnaires, et 6,1 milliards de dollars restent autorisés dans le programme actuel de rachats d'actions.

Les distributions de MPLX augmentent de 12,5 % par an en 2026 et 2027, ajoutant un flux de revenus régulier aux bénéfices du raffinage. Le graphique du flux de trésorerie disponible ci-dessous montre comment ce moteur de retour de capital a performé dans différents environnements de marge.

Le flux de trésorerie disponible a atteint un pic à 13,9 milliards de dollars en 2022 et 12,2 milliards de dollars en 2023 pendant le supercycle, avant de retomber à 6,1 milliards de dollars en 2024 et 4,77 milliards de dollars en 2025 avec la normalisation des marges.

Le chiffre du T2 2026 est suffisamment exceptionnel pour modifier significativement le tableau du FCF pour l'année complète 2026, mais le graphique annuel renforce la vérité fondamentale sur les entreprises de raffinage : le cash est réel lorsque les marges sont larges, et il se resserre lorsqu'elles ne le sont pas.

La direction a fait preuve de discipline en utilisant le cash du pic de cycle pour des rachats d'actions plutôt que pour un surinvestissement en capital, ce qui est un véritable facteur de différenciation, mais la variabilité est inhérente au modèle économique.