Chiffres clés de l'action Kinder Morgan
- Performance de la semaine dernière : -0,6
- Fourchette de 52 semaines : 23,9 $ à 34,2
- Cours actuel : 33,3
Que s'est-il passé ?
Kinder Morgan(KMI), l'opérateur de pipelines basé à Houston qui transporte environ 40% de tout le gaz naturel américain quotidiennement, est discrètement devenu l'un des noms les plus structurellement avantageux de l'énergie, car son carnet de commandes de projets approuvés a atteint 10 milliards de dollars et ses cinq plus grands pipelines ont fonctionné à 90% d'utilisation en 2025, ne laissant pratiquement aucune capacité de réserve sur le réseau.
KMI a annoncé un bénéfice par action ajusté de 0,39 $ pour le quatrième trimestre 2025 en janvier dernier, dépassant l'estimation consensuelle du LSEG de 0,37 $, car les volumes de transport de gaz naturel ont augmenté de 9 % par rapport à l'année précédente pour atteindre 48 353 milliards de Btu par jour, grâce à des livraisons record de gaz d'alimentation en GNL sur son gazoduc Tennessee Gas Pipeline, qui transporte le gaz des régions productrices vers les terminaux d'exportation de liquéfaction le long de la côte du golfe du Mexique.
L'EBITDA ajusté pour l'année 2025 a atteint 8,3 milliards de dollars, soit une augmentation de 6 % par rapport à 2024 qui a dépassé l'objectif budgétaire de 4 % de la société, tandis que la société a généré 5,9 milliards de dollars de trésorerie d'exploitation et a financé près de 3,2 milliards de dollars de dépenses d'investissement totales sans faire appel aux marchés boursiers externes.
Le 3 mars, lors de la Raymond James Institutional Investor Conference, le directeur financier David Michels a déclaré que "si vous convertissez cela au multiple d'EBITDA dont nous avons parlé plus tôt, cela représente plus de 500 millions de dollars par an d'EBITDA supplémentaire", en faisant référence au carnet de commandes de 10 milliards de dollars qui se construit à un multiple de 5,6 fois le capital par rapport à l'EBITDA, ce qui soutient une croissance du BPA à un chiffre, voire à deux chiffres dans les années à venir.
La position concurrentielle de Kinder Morgan au cours des trois à cinq prochaines années repose sur trois forces convergentes : La demande de gaz d'alimentation en GNL devrait plus que doubler, passant de 16,6 milliards de pieds cubes par jour en 2025 à plus de 34 milliards de pieds cubes par jour d'ici 2030, plus de 5 milliards de pieds cubes par jour de nouvelles demandes de raccordement de centrales électriques sur son réseau liées à l'expansion des centres de données, et un pipeline fictif de plus de 10 milliards de dollars de projets supplémentaires déjà en cours de développement au-delà de l'arriéré sanctionné.
Le point de vue de Wall Street sur l'action KMI
Le carnet de commandes record de 10 milliards de dollars, qui se convertit en un multiple de 5,6 fois le capital par rapport à l'EBITDA, permet à KMI d'ajouter plus de 500 millions de dollars d'EBITDA annuel au fur et à mesure que les projets entrent en service jusqu'en 2028, ce qui améliore directement la trajectoire du BPA déjà en cours depuis le résultat positif du quatrième trimestre.
Les estimations consensuelles de TIKR montrent que le BPA normalisé passe de 1,30 $ en 2025 à 1,37 $ en 2026 et à 1,46 $ en 2027, une séquence composée alimentée par des contrats "take-or-pay" basés sur des frais - des accords dans lesquels les expéditeurs paient pour la capacité du pipeline, qu'ils l'utilisent ou non - qui verrouillent les revenus indépendamment des fluctuations des prix des matières premières.
La position de Wall Street est plus proche de la neutralité que ne le justifie l'histoire de la croissance : 10 achats, 2 surperformances, et 9 conservations parmi 21 analystes, avec un objectif de prix moyen de 33,57 $ qui implique une hausse de seulement 0,8 % par rapport aux niveaux actuels, ce qui suggère que la Bourse n'a pas encore pleinement évalué le cycle de conversion du carnet de commandes actuellement en cours.
L'écart entre l'objectif inférieur de 26,00 $ et l'objectif supérieur de 43,00 $ reflète une véritable bifurcation : l'objectif inférieur est lié à la pression exercée sur l'utilisation des gazoducs par la tarification négative du Waha Hub, qui a été négative pendant un nombre record de 25 jours consécutifs à compter du 12 mars, tandis que l'objectif supérieur est lié à la croissance totale de la demande de gaz d'alimentation en GNL, qui devrait atteindre 34 milliards de pieds cubes par jour d'ici à 2030.
Que dit le modèle d'évaluation ?
La projection de TIKR place KMI à 41,18 $ d'ici décembre 2030 selon les hypothèses moyennes, ce qui implique un TCAC du BPA de 6,7 %, alimenté par la même augmentation de la demande de gaz d'alimentation GNL - qui devrait atteindre en moyenne 19,8 Gpi3 par jour en 2026, soit une hausse de 19 % par rapport à 2025 - qui a déjà permis de battre le volume du quatrième trimestre.
Le marché considère KMI comme un service public de gazoducs à croissance lente, mais le carnet de commandes de 10 milliards de dollars qui se construit à un multiple inférieur à 6x raconte une autre histoire : plus de 500 millions de dollars d'EBITDA annuel supplémentaire arrivant par couches au fur et à mesure que South System 4, Mississippi Crossing et Trident entrent en service jusqu'en 2028.
L'objectif intermédiaire de 41,18 $ de TIKR repose sur un TCAC de 4,0 % pour les recettes et de 6,7 % pour le BPA jusqu'en 2030, hypothèses fondées sur les contrats confirmés de prise ou de paiement déjà signés avec des contreparties de services publics de premier ordre, notamment Southern, Dominion et Duke.
Le directeur financier David Michels a confirmé lors de la conférence de Raymond James le 3 mars que KMI génère environ 6 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation annuel, ce qui permet de financer en interne la totalité du programme CapEx de croissance annuelle de 3 milliards de dollars sans avoir besoin de faire appel aux marchés boursiers.
Le principal risque pour le modèle de TIKR est l'exécution du projet : les délais de livraison des compresseurs ont atteint deux à trois ans, et tout retard dans la mise en service de South System 4 ou de Mississippi Crossing repousserait l'augmentation annuelle de l'EBITDA de plus de 500 millions de dollars vers la droite, comprimant le TRI annualisé de 4,5 %.
Le premier point de confirmation de la thèse du carnet de commandes arrivera lorsque KMI publiera les résultats du T1 2026 et indiquera si la conversion du pipeline Hiland Express, qui devait être achevée à la fin du T1, est entrée en service comme prévu et si la conversion HH Phase 1 NGL a suivi au début du T2 comme prévu.
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