Principales statistiques pour l'action HP
- Performance de cette semaine : -3.4%
- Fourchette de 52 semaines : 17,6 $ à 29,6
- Prix actuel : 18,5
Que s'est-il passé ?
Les coûts de mémoire qui représentaient autrefois 15 à 18 % de la facture des PC de HP(HPQ) Inc. consomment maintenant environ 35 %, ce qui oblige le fabricant d'ordinateurs personnels et d'imprimantes à orienter les bénéfices de l'exercice 2026 vers le bas de sa fourchette de 2,90 $ à 3,20 $, même si le chiffre d'affaires du premier trimestre a dépassé le consensus de 500 millions de dollars, l'action s'établissant à 18,21 $, près de son plus bas niveau de 52 semaines de 17,56 $.
Les résultats du premier trimestre de HP, publiés le 24 février, ont donné un BPA non GAAP de 0,81 $ contre une estimation IBES de 0,77 $ et un chiffre d'affaires de 14,44 milliards de dollars contre un consensus de 13,94 milliards de dollars, grâce à Personal Systems, la division PC grand public et commerciale de la société, qui a augmenté son chiffre d'affaires de 11 % sur une croissance de 12 % des unités, le rafraîchissement matériel de Windows 11 et l'adoption des PC IA ayant tiré la demande vers le haut.
Les PC IA, ordinateurs portables et de bureau dotés de processeurs d'intelligence artificielle intégrés qui réduisent la dépendance à l'égard de l'informatique en nuage, ont représenté 35 % des livraisons au premier trimestre, contre 25 % deux trimestres plus tôt, et HP a gagné des parts dans les catégories commerciales et grand public haut de gamme dans les trois principales régions, alors même que son rival Dell prévoyait séparément que le chiffre d'affaires de ses serveurs IA doublerait pour atteindre 50 milliards de dollars au cours de l'exercice 2027, soulignant ainsi la façon dont la demande de mémoire de l'infrastructure IA exerce simultanément une pression sur la structure des coûts de HP.
La directrice financière Karen Parkhill a déclaré lors de la conférence téléphonique sur les résultats du premier trimestre 2026 que "les coûts de mémoire et de stockage représentaient environ 15 % à 18 % de la nomenclature de nos PC, et nous estimons actuellement qu'ils s'élèvent à environ 35 % pour l'année", une escalade des coûts à laquelle HP répond par des accords d'approvisionnement à long terme, de nouvelles qualifications des fournisseurs, y compris l'évaluation du fabricant de puces chinois CXMT pour les marchés non américains, des augmentations de prix ciblées et un programme d'économie de coûts basé sur l'IA visant à réaliser 1 milliard de dollars d'économies brutes annualisées d'ici à l'exercice 2028.
Le retour de 19 milliards de dollars aux actionnaires de HP au cours des cinq dernières années, un objectif de flux de trésorerie disponible de 2,8 à 3,0 milliards de dollars pour l'exercice 2026 et une division d'impression affichant des marges d'exploitation de 18,3 % à l'extrémité supérieure de sa fourchette à long terme fournissent un ballast financier alors que la société cherche un PDG permanent pour remplacer le dirigeant intérimaire Bruce Broussard et positionne les PC IA, qui représentent maintenant 35 % des livraisons et augmentent chaque trimestre, comme le principal moteur économique unitaire d'une reprise pluriannuelle vers son objectif de marge de 5 à 7 % pour les systèmes personnels.
Le point de vue de Wall Street sur l'action HPQ
Le choc du coût de la mémoire qui a fait chuter la marge d'exploitation des systèmes personnels de HP à 5,0 % au premier trimestre et qui a forcé les prévisions de BPA pour l'ensemble de l'année à se situer dans la fourchette basse de 2,90 à 3,20 $ est cyclique et non structurel, et la décision du marché de réévaluer le prix de HPQ de 8x à 6x les bénéfices à terme en trois mois crée le point d'entrée sur lequel le modèle TIKR est construit.
Le scénario intermédiaire TIKR de HP suppose un taux de croissance annuel moyen des revenus de seulement 1,7 % jusqu'au 31 octobre 2030, une donnée délibérément conservatrice qui n'exige aucune reprise significative du marché des PC. Pourtant, le BPA normalisé grimpe de 2,89 $ pour l'exercice 2026 à 3,30 $ pour l'exercice 2028 et à 3,57 $ pour l'exercice 2029, à mesure que les coûts de mémoire se normalisent et que les mesures de tarification prises au premier et au deuxième trimestre se répercutent pleinement sur le compte de résultat.
Les 16 analystes couvrant HPQ en date du 19 mars reflètent une véritable division, avec 3 achats, 1 surperformance, 8 conservations, 2 sous-performances et 3 ventes produisant un objectif de prix moyen de 19,43 $, à peine 5,1 % au-dessus du prix actuel, ce qui suggère que la rue est ancrée sur les vents contraires de la mémoire à court terme plutôt que sur le redressement du BPA de 2027-2028 que le modèle TIKR évalue.
L'écart entre les objectifs de 16,00 $ au plus bas et de 26,40 $ au plus haut n'a jamais été aussi important depuis plus d'un an, l'hypothèse baissière reposant sur la persistance des coûts de mémoire jusqu'à l'exercice 2027 et sur une nouvelle destruction de la demande d'unités de PC, tandis que l'hypothèse haussière exige seulement que les mesures de tarification de HP et le programme d'économies de 1 milliard de dollars basé sur l'IA, visant 300 millions de dollars pour le seul exercice 2026, réduisent l'écart de coût plus rapidement que ne le prévoit le consensus.
Que dit le modèle d'évaluation ?
L'objectif intermédiaire de TIKR de 29,19 $, impliquant un rendement total de 58 % et un TRI annualisé de 10,4 % d'ici le 31 octobre 2030, repose sur une réévaluation annuelle de 3,0 % du ratio cours/bénéfice par rapport au multiple déprimé de 6x d'aujourd'hui, sous l'effet de la normalisation du BPA à mesure que le ratio mémoire/baisse de 35 % et que les flux de trésorerie disponibles passent de 2,85 milliards de dollars pour l'exercice 2026 à 3,12 milliards de dollars pour l'exercice 2028.
Le marché considère une hausse de 35 % du coût de la mémoire par rapport à la nomenclature comme une baisse permanente des bénéfices, mais les 2,85 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible estimés par HP pour l'exercice 2026 montrent que le moteur de trésorerie reste intact, même lorsque la pression de la mémoire est à son maximum.
Les PC AI, qui représentent 35 % des livraisons au premier trimestre et qui augmentent chaque trimestre, combinés à la division d'impression qui maintient des marges d'exploitation de 18,3 %, dans le haut de sa fourchette à long terme de 16 à 19 %, confirment que la génération de trésorerie de HP sur deux segments est structurellement plus résistante que ne le laisse supposer le multiple de 6x de l'action, ce qui soutient l'objectif de TIKR de 29,19 $.
La confirmation par le PDG intérimaire Bruce Broussard, le 24 février, que le conseil d'administration envisage des candidats au poste de PDG en dehors de l'industrie des PC et de l'impression, indique que HP est peut-être en train d'entamer un repositionnement stratégique, et pas seulement un creux cyclique, ce que le multiple actuel ne prend pas du tout en compte.
Si les prix des mémoires ne commencent pas à se normaliser d'ici la seconde moitié de l'année fiscale 2026, comme le prévoient les accords d'approvisionnement de HP et les qualifications des nouveaux fournisseurs, les marges d'exploitation des systèmes personnels resteront inférieures à la fourchette cible à long terme de 5-7 % jusqu'à l'année fiscale 2027, ce qui comprimera la trajectoire de redressement du BPA que l'objectif TIKR de 29,19 $ exige.
La conférence téléphonique sur les résultats du deuxième trimestre de l'exercice 2026, au cours de laquelle HP indiquera si les prévisions de BPA non GAAP de 0,70 à 0,76 $ sont maintenues et si les marges des systèmes personnels ont montré une stabilisation séquentielle, est le premier point de données concrètes confirmant que la stratégie d'atténuation de la mémoire suit son cours comme prévu.
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