Points clés
- Goldman Sachs a limité l'accès à Claude Code d'Anthropic et aux outils de codage GitHub de Microsoft à ses quelque 12 000 ingénieurs en octobre, privant ainsi la plupart de ses traders et banquiers.
- L'AI Index de Ramp montre que la croissance des dépenses des entreprises en tokens d'Anthropic a ralenti à 0,5 % en octobre, et l'économiste principal de Ramp indique que l'utilisation par les ingénieurs, la plus grande catégorie de dépenses IA en entreprise, commence à plafonner.
- Cela place le prochain relai de croissance d'Anthropic dans les équipes hors ingénierie, le type d'utilisation que Goldman vient de réduire, juste au moment où Anthropic entre en bourse avec Goldman comme l'une de ses banques principales.
- Microsoft semble moins exposé : les analystes attendent une croissance de ses revenus d'environ 19 % pour l'exercice 2027, et ses estimations de bénéfices ont augmenté depuis fin octobre.
Goldman Sachs (GS) est l'une des banques principales qui accompagne Anthropic pour son introduction en bourse la semaine prochaine. Elle vient aussi de retirer le produit le plus connu d'Anthropic à la plupart de ses propres traders.
Des directives internes mises à jour en octobre limitent Claude Code, ainsi que les outils de codage GitHub de Microsoft (MSFT), aux quelque 12 000 ingénieurs de Goldman, a rapporté Bloomberg le 2 novembre. La banque a pris cette décision après un examen de la productivité et des risques. Les traders utilisaient ces outils pour suivre les flux clients et modéliser les mouvements de marché.
C'est un véritable revirement. En juillet encore, le directeur de l'information de Goldman, Marco Argenti, faisait publiquement l'éloge de ce que le personnel non technique avait construit avec l'IA.
La décision de Goldman correspond également à ce que Ramp observe auprès des entreprises qu'il sert. Son AI Index, basé sur les données de transaction de plus de 85 000 entreprises américaines, a révélé que les dépenses globales en IA ont augmenté de moins de 2 % en octobre par rapport à septembre. La croissance des dépenses en tokens d'Anthropic est tombée à 0,5 %.
L'économiste principal de Ramp, Ara Kharazian, a déclaré dans l'épisode de cette semaine du podcast Prof G Markets que « la plus grande catégorie de dépenses en termes de dépenses IA en entreprise, à savoir l'utilisation par les ingénieurs, commence à plafonner. » Sa raison : ce sont « précisément les équipes qui sont incitées aujourd'hui à trouver comment dépenser en IA de manière plus efficace. »
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Ainsi, les ingénieurs apprennent à dépenser moins, et chez Goldman, la plupart des autres employés viennent de perdre l'accès aux outils.
Anthropic a besoin du reste du bureau
Kharazian a déclaré qu'un plafonnement dans l'ingénierie ne signifie pas nécessairement que les dépenses en IA se stabilisent définitivement. Selon lui, le prochain relai de croissance dépend de la capacité des entreprises de modèles à fournir de réels gains de productivité pour les équipes hors ingénierie. Il a cité le support client et la cybersécurité comme les domaines les plus probables pour cette croissance. Les traders de Goldman étaient exactement ce type de test, et après l'examen de la productivité et des risques par la banque, les outils sont retournés aux ingénieurs.
Les propres chiffres d'Anthropic semblent beaucoup plus sains. Son dépôt pour l'IPO montre que son run-rate de revenus a augmenté de 10 milliards de dollars en octobre seulement.
Mon analyse : les plus gros contrats en entreprise continuent d'être signés, tandis que les dépenses quotidiennes suivies par Ramp se sont stabilisées. Se répandre auprès des non-ingénieurs, un siège à la fois, est la manière dont ce rythme peut se maintenir pendant des années. Goldman vient de montrer à quelle vitesse un gros client peut reprendre ces sièges.
Microsoft peut supporter un plafonnement
Microsoft est lié aux deux tendances. Les outils de GitHub représentaient la moitié du retrait de Goldman. Anthropic a accepté en novembre 2025 d'acheter pour 30 milliards de dollars de puissance de calcul Azure, et Microsoft a enregistré une plus-value de 3,2 milliards de dollars sur sa participation dans Anthropic au trimestre de juin.
Malgré cela, les analystes s'attendent à ce que la croissance des revenus de Microsoft s'accélère par rapport aux 18 % de l'exercice 2026 :
Cela représente 396 milliards de dollars pour l'exercice 2027, qui se termine en juin prochain, et 477 milliards l'année suivante, soit une croissance d'environ 19 % et 20 %. Intelligent Cloud, le segment qui comprend Azure, a contribué à hauteur de 31,5 milliards de dollars sur les 50,1 milliards de dollars d'augmentation des revenus de l'exercice 2026. Et l'estimation des bénéfices des analystes pour l'exercice 2027 est passée à 20,01 dollars par action, contre 19,76 dollars fin octobre.
La question ouverte pour Microsoft est Microsoft 365 Copilot, qui vend des sièges IA au même type de non-ingénieurs auxquels Goldman vient de retirer les outils. Il a dépassé les 30 millions de sièges payants en juin 2026, contre plus de 450 millions de sièges payants Microsoft 365 commerciaux fin 2025.
La marge s'est maintenue jusqu'à présent
La marge opérationnelle de Microsoft a continué d'augmenter pendant son développement de l'IA :
Le coût de ce développement rattrape encore son retard. Les dotations aux amortissements sont passées de 29,4 milliards de dollars en 2025 à 38,5 milliards de dollars en 2026, et les analystes attendent 54,8 milliards de dollars cet exercice. La direction prévoit une baisse de la marge opérationnelle de l'exercice 2027 de moins d'un point. Si les revenus IA par siège ralentissent alors que les amortissements augmentent aussi rapidement, Microsoft aurait plus de mal à rester dans cette fourchette.
De mon point de vue, le retrait de Goldman est un avertissement plus important pour l'IPO d'Anthropic que pour Microsoft. La croissance de Microsoft repose sur Azure, et l'engagement de 30 milliards de dollars de puissance de calcul d'Anthropic rapporte à Microsoft que les traders gardent leurs sièges ou non.
Bien sûr, une banque et un mois de données Ramp ne font pas encore une tendance. Les chiffres de novembre de Ramp et le prochain rapport de Microsoft fin janvier nous montreront si les dépenses d'ingénierie ont vraiment atteint leur plafond.
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