Points clés
- FormFactor a chuté de 12% aujourd'hui malgré un chiffre d'affaires record au troisième trimestre de 280,5 millions de dollars et des prévisions supérieures aux estimations.
- Les prévisions impliquent un chiffre d'affaires stable et une marge brute plus faible alors que son usine existante approche de ses limites de capacité.
- Teradyne a également donné des prévisions stables, et le rapport d'Onto Innovation début novembre sera le prochain indicateur pour l'emballage avancé.
- Le P/E forward de l'action était déjà inférieur à sa moyenne sur cinq ans avant la baisse d'aujourd'hui.
FormFactor (FORM) a plongé de 12% aujourd'hui, et ce malgré un chiffre d'affaires record et des prévisions supérieures aux estimations.
Le hic : le prochain trimestre ressemble beaucoup à celui-ci. Le partenaire de test Teradyne (TER) a également donné des prévisions stables cette semaine, tandis que le pair spécialisé dans l'emballage avancé Onto Innovation (ONTO) n'a pas encore publié ses résultats.
Un trimestre record, puis une pause
FormFactor a dépassé les attentes après la clôture de mercredi : un chiffre d'affaires de 280,5 millions de dollars, en hausse de 38% sur un an, contre 270,5 millions de dollars attendus.
Mais sa prévision de chiffre d'affaires de 285 millions de dollars n'est qu'environ 2% supérieure à celle du troisième trimestre. Et la marge brute, qui avait augmenté pendant quatre trimestres consécutifs jusqu'en juin, est sur le point de baisser :
Le troisième trimestre l'a portée à 56,5% ajusté. La prévision de 54% représente un recul de 2,5 points de pourcentage.
L'usine est à pleine capacité
Le PDG Mike Slessor a expliqué : « Alors que les gains de productivité de notre empreinte manufacturière existante se modèrent à mesure que nous approchons de ses limites de capacité, nous mettons en service notre nouvelle usine de Farmers Branch. »
Farmers Branch vient d'expédier sa première unité de production, et la direction estime qu'elle atteindra une capacité annuelle de 400 millions de dollars d'ici la fin de l'année prochaine.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires dépasse 1 milliard de dollars cette année, puis croisse à un rythme plus lent de 19% en 2027 :
Rien ici ne plaide en faveur d'une révision à la baisse de ces estimations, car la demande n'est pas la contrainte.
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Teradyne et Onto pointent dans des directions différentes
Le chiffre d'affaires du troisième trimestre de Teradyne a bondi de 70% sur un an pour atteindre 1,31 milliard de dollars. Mais le chiffre d'affaires a reculé par rapport au deuxième trimestre, ses prévisions pour le quatrième trimestre sont à nouveau stables, et son communiqué ne mentionne aucune contrainte de capacité. Alors, quelle part de la pause de FormFactor est réellement due à l'usine ?
Onto Innovation pointe dans l'autre sens. Il a publié un chiffre d'affaires record de 343 millions de dollars au deuxième trimestre et un carnet de commandes supérieur à 1 milliard de dollars. Son rapport début novembre, par rapport à une prévision de 380 à 400 millions de dollars, permettra de vérifier s'il s'agit d'un goulot d'étranglement propre à FormFactor.
Le multiple était déjà raisonnable
Le P/E forward de FormFactor était de 31x à la clôture de mercredi, en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 35x et loin du pic de 84x d'avril :
Mon avis : La demande est là, et la solution est déjà en cours d'expédition. Au prix d'aujourd'hui, environ 27x les bénéfices forward, attendre quelques trimestres stables me semble raisonnable.
Bien sûr, les nouvelles usines ne démarrent pas toujours selon le calendrier prévu. Surveillez si la marge brute se maintient près de 54% lorsque FormFactor publiera ses résultats début d'année prochaine.
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