Points clés
- L'action d'ExxonMobil a progressé de 12% au cours du dernier mois et celle de Chevron de 11%, les attaques au Moyen-Orient ayant propulsé le Brent au-dessus de 100 dollars le baril. Le S&P 500 est resté stable sur la même période.
- L'aperçu du troisième trimestre d'Exxon montre que des marges de raffinage plus élevées ajoutent 4,5 milliards de dollars par rapport au deuxième trimestre, bien plus que l'impact de 1,3 milliard de dollars dû à la baisse des prix du pétrole.
- Les analystes s'attendent à ce que les bénéfices d'Exxon diminuent après 2026, et le consensus des objectifs de cours se situe juste autour du cours de l'action avant la publication des résultats le 30 octobre.
ExxonMobil (XOM) a progressé de 12% au cours du dernier mois, et Chevron (CVX) de 11%. Le S&P 500 n'a pratiquement pas bougé.
Évidemment, une grande partie de cette évolution des cours est liée à la guerre au Moyen-Orient, qui a fait remonter le Brent au-dessus de 100 dollars le baril. Mais l'aperçu qu'Exxon a fourni de son troisième trimestre montre que le raffinage fait le gros du travail, tandis que le pétrole brut a en réalité joué contre lui.
Que s'est-il exactement passé
Quatre séances ont représenté près des trois quarts de la hausse d'Exxon :
- 8 octobre (+2,7%) : Une attaque contre un pétrolier dans le golfe Persique a perturbé le trafic dans le détroit d'Ormuz, et des ouragans ont arrêté la production dans le golfe du Mexique, faisant passer le Brent au-dessus de 104 dollars.
- 12 octobre (+1,9%) : Le pétrole a grimpé après des attaques meurtrières sur un aéroport saoudien.
- 14 octobre (+1,7%) : Les Houthis soutenus par l'Iran ont frappé des cibles à travers l'Arabie saoudite, y compris le siège de Saudi Aramco.
- 16 octobre (+2,5%) : L'aperçu d'Exxon sur les facteurs influençant ses bénéfices du troisième trimestre est tombé dans les médias avant l'ouverture.
Cela porte la hausse d'Exxon en 2026 à 48% (à la clôture de mercredi), et l'action se situe près de son plus haut sur 52 semaines.
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Le raffinage fait le gros du travail
L'aperçu d'Exxon compare le troisième trimestre au deuxième, où il a gagné 14,7 milliards de dollars sur une base ajustée.
La baisse des prix du pétrole devrait réduire ses bénéfices en amont de 1,3 milliard de dollars. Mais des marges de raffinage plus élevées devraient ajouter 4,5 milliards de dollars dans son activité de produits énergétiques, plus 0,5 milliard de dollars dans les produits spécialisés. (Exxon précise qu'il ne s'agit pas d'une prévision de bénéfices : cela exclut notamment la performance opérationnelle.)
Mon interprétation est que ces marges doivent aussi beaucoup à la guerre. Lorsque les carburants cessent de s'écouler librement du Golfe, les raffineurs ailleurs sont mieux payés pour ce qu'ils produisent. Donc, si la région se calme, Exxon pourrait perdre ses deux facteurs favorables en même temps.
Jim Cramer, l'animateur de Mad Money sur CNBC, a exprimé le risque à la baisse sans détour sur X : si la guerre se termine selon des termes qui satisfont les États-Unis, "le pétrole tombe dans les cinquante dollars."
Valorisé pour un pétrole à 100 dollars
Exxon se négocie à 12 fois les bénéfices anticipés, légèrement en dessous de sa moyenne sur cinq ans de 13x…
Mais les bénéfices sous ce multiple sont exceptionnellement élevés. Les analystes s'attendent à ce qu'Exxon gagne 13,28 dollars par action en 2026, presque le double des 6,99 dollars gagnés en 2025, puis retombe à 10,61 dollars d'ici 2028…
Ainsi, la Place voit déjà 2026 comme le pic.
Les analystes ont tout de même suivi la hausse de l'action. Depuis le 15 octobre, Barclays a relevé son objectif à 200 dollars, JPMorgan à 186 dollars et Morgan Stanley à 185 dollars, tandis que BofA a porté le sien à 181 dollars en maintenant une recommandation Neutre. Le consensus des objectifs est passé de 126 dollars il y a un an à 179 dollars…
C'est à peu près là où l'action a clôturé mercredi, avec des objectifs allant de 142 à 206 dollars.
Conserver, et surveiller le 30 octobre
Mon avis : je conserverais Exxon ici plutôt que de prendre des bénéfices ou d'en acheter davantage. L'entreprise réalise des bénéfices énormes et le multiple n'est pas exagéré. Mais acheter à ce prix est un pari sur la pérennité de la prime de guerre, et les propres estimations de la Place disent que ce ne sera pas le cas.
Le même pari s'applique à Chevron, qui a suivi la même évolution du pétrole. Cramer le préfère : "Je pense qu'Exxon est bon. Je pense que Chevron est meilleur", a-t-il déclaré sur Mad Money le 15 octobre.
Exxon publiera ses résultats du troisième trimestre le vendredi 30 octobre. Il faudra surveiller si le coup de pouce du raffinage se matérialise comme l'indique l'aperçu, et ce que la direction dira des marges pour le quatrième trimestre.
Bien sûr, si les attaques continuent et que le Brent reste au-dessus de 100 dollars bien au-delà de 2027, ces estimations ultérieures pourront être relevées, et l'action avec elles.
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