Points clés
- Exxon Mobil a signé un protocole d'accord non contraignant avec le Venezuela et PDVSA pour explorer des projets en amont, près de deux décennies après l'expropriation de ses actifs par le Venezuela.
- Les bénéfices ajustés du raffinage ont bondi à 9,1 milliards de dollars au troisième trimestre, de sorte que les raffineries d'Exxon ont rapporté plus que ses champs pétroliers.
- Le rachat d'actions de 20 milliards de dollars d'Exxon pour 2027 s'appuie sur un boom du raffinage lié aux perturbations de l'approvisionnement au Moyen-Orient et en Russie, qui pourrait s'estomper.
- Le rapport du quatrième trimestre, attendu fin janvier ou début février, montrera quelle part de la manne du raffinage subsiste.
Exxon Mobil (XOM) a signé lundi un protocole d'accord non contraignant avec le gouvernement vénézuélien et PDVSA pour explorer des opportunités en amont. C'est la première étape formelle de retour d'Exxon depuis que le Venezuela a exproprié ses actifs sous Hugo Chavez il y a près de deux décennies.
Chevron (CVX) a déjà une longueur d'avance. Son troisième trimestre a inclus un mois de production vénézuélienne suite à un changement comptable, et ses bénéfices ajustés ont atteint 10,4 milliards de dollars.
Le timing est logique. Exxon vient de publier un trimestre où ses raffineries ont rapporté plus que ses champs pétroliers, et cette trésorerie soutient un plan de rachat d'actions de 20 milliards de dollars pour 2027.
Le Venezuela est-il donc une véritable option de croissance, ou surtout un geste envers Washington ?
Un protocole d'accord assorti de conditions
L'accord n'engage encore Exxon à rien. Une coentreprise finale ou un contrat de partage de production serait toujours nécessaire, et Exxon n'a pas nommé les champs qu'elle étudie.
Au lieu de cela, la société a énoncé ses conditions. Tout futur investissement nécessiterait des politiques stables, une réglementation claire, de solides protections des investissements et des rendements compétitifs.
C'est une barre haute dans un pays qui a déjà saisi les actifs d'Exxon. Néanmoins, l'accord offre une victoire au président Trump, puisqu'il a poussé les entreprises américaines à mener la relance pétrolière du Venezuela.
Exxon peut se permettre d'être patient. Les bénéfices du troisième trimestre ont plus que doublé par rapport à l'année précédente…
Le résultat publié a atteint 15,4 milliards de dollars, soit 3,72 dollars par action, contre 7,5 milliards de dollars un an plus tôt. Le chiffre d'affaires a augmenté de 32,7 % pour atteindre 113,2 milliards de dollars.
Les raffineries ont porté le poids
Les bénéfices ajustés des Produits Énergétiques ont bondi à 9,1 milliards de dollars, contre 4,1 milliards au deuxième trimestre. Les bénéfices en amont, quant à eux, ont reculé de 20 % à 7,3 milliards de dollars, les prix du brut s'étant assagis et les effets de droits en Guyane s'étant accélérés.
Darren Woods a cadré ce changement sur CNBC. "Franchement, le diesel est le point de tension clé ici car il est si critique pour la croissance économique", a déclaré le PDG.
Les attaques contre les raffineries en Russie et au Moyen-Orient ont resserré l'offre de carburant, et les usines d'Exxon sur la côte du Golfe ont fonctionné à 100 % de leur capacité. Comment cela se compare-t-il à son plus proche rival ?
Les bénéfices en aval de Chevron sont passés à 4,9 milliards de dollars, contre 1,1 milliard un an plus tôt. Le bénéfice de raffinage publié d'Exxon, de 7,2 milliards de dollars, était cependant environ 45 % plus élevé.
Les deux majors ont profité de la même pression sur le diesel, mais la décennie de modernisations des raffineries d'Exxon lui a donné plus de barils à vendre.
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Le rachat d'actions repose sur le diesel
C'est sur la trésorerie que le boom est le plus visible. La trésorerie d'exploitation a atteint 25,7 milliards de dollars, et la trésorerie libre a atteint 19,1 milliards de dollars.
Exxon a restitué 9,4 milliards de dollars au cours du trimestre, dont 5,1 milliards de rachats d'actions. Elle a également augmenté le dividende de 3,9 % à 1,07 dollar et a réduit sa dette nette de près de 11 milliards de dollars cette année.
Cela laisse le plan 2027 bien financé, du moins pour l'instant…
Woods soutient que les gains sont structurels, soulignant 16,9 milliards de dollars d'économies de coûts depuis 2019. Pourtant, le rachat de 20 milliards de dollars est conditionné à des conditions de marché raisonnables, et une désescalade au Moyen-Orient pourrait rapidement comprimer les marges sur le diesel.
Mon avis : le pari d'Exxon sur le raffinage porte ses fruits, et Woods mérite des éloges pour une décennie de modernisations. Néanmoins, ce trimestre flatte l'activité. Le Venezuela semble aujourd'hui une option bon marché, mais je ne compterais aucun baril avant la signature d'un contrat.
Le rapport du quatrième trimestre, attendu fin janvier ou début février, est le prochain test. Il montrera quelle part de la manne du raffinage subsiste alors que les marchés des carburants se refroidissent.
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