Points clés
- L'action PDD a chuté de 39 % sur l'année écoulée pour atteindre 83 $, ce qui laisse le titre à seulement 7,2 fois les bénéfices anticipés.
- Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a augmenté de 8 % pour atteindre 112,4 milliards de RMB, mais le résultat net a reculé de 12 % alors que PDD a « intensifié » ses investissements dans son écosystème.
- L'Europe et le Royaume-Uni resserrent les règles sur les colis transfrontaliers bon marché et les taxes sur les places de marché, affectant Temu ainsi qu'Amazon.
- PDD devrait publier ses résultats du troisième trimestre vers le 24 novembre, ce qui devrait montrer si la baisse des bénéfices s'est arrêtée.
PDD Holdings (PDD) ne cesse de se dévaloriser tandis que sa trésorerie ne cesse de croître.
L'action a clôturé à 83 $ vendredi, en baisse de 39 % sur l'année écoulée et bien en dessous de son plus haut sur 52 semaines à 139 $. La société détient environ 66 milliards de dollars de trésorerie nette (après dette), soit environ 56 % de sa valeur de marché.
La réglementation explique en grande partie cette chute. Temu est dans le viseur en Europe et au Royaume-Uni, tout comme Amazon (AMZN) : les frais proposés par l'UE sur les colis bon marché pourraient rapporter 6 milliards d'euros, et le ministre des Finances britannique Healey prévoit d'obliger les places de marché en ligne à collecter les taxes auprès de leurs vendeurs.
L'autre facteur de pression est auto-infligé. PDD dépense massivement pour ses marchands, ce qui fait que ses bénéfices diminuent même si ses ventes augmentent.
Ventes en hausse, bénéfices en baisse
Le deuxième trimestre a vu une divergence entre croissance et profitabilité :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 8 % pour atteindre 112,4 milliards de RMB (16,6 milliards de dollars), légèrement en dessous des estimations.
- Le chiffre d'affaires des services de transaction a progressé de 13 % pour atteindre 54,7 milliards de RMB, tandis que le chiffre d'affaires du marketing en ligne a augmenté d'environ 3 % pour atteindre 57,6 milliards de RMB.
- Le résultat net attribuable aux actionnaires a reculé de 12 % pour atteindre 27,2 milliards de RMB, bien que le bénéfice ajusté de 19,33 RMB par ADS ait dépassé les prévisions.
Le résultat d'exploitation a augmenté de 8 % pour atteindre 27,8 milliards de RMB. Une grande partie de la baisse du résultat net provient d'une perte enregistrée en dessous de la ligne d'exploitation.
« Nous avons intensifié nos investissements dans l'écosystème au deuxième trimestre », a déclaré Jun Liu, vice-président des finances de PDD.
La croissance du chiffre d'affaires s'est beaucoup ralentie depuis 2024…
La croissance s'est ralentie à 8 % ce trimestre. Cela laisse les services de transaction faire la majeure partie du travail, puisque le marketing en ligne a à peine progressé.
La réglementation est désormais un poste de coût
La pression transfrontalière ne cesse de s'intensifier. En octobre, l'UE a accepté le plan de Temu pour remédier à une violation du Digital Services Act, et Temu a accepté des restrictions sur la confidentialité des données pour régler un procès au Texas.
Le coprésident Lei Chen a reconnu ce changement dans le communiqué de résultats, déclarant que « les paysages du commerce mondial et de la réglementation ont continué d'évoluer, créant des défis importants tout en présentant également de nouvelles opportunités. »
Le rival le plus proche le ressent aussi. Shein a réduit sa valorisation pour son introduction en bourse à Hong Kong jusqu'à 27 milliards de dollars avant une entrée en bourse peu brillante en septembre. La capitalisation boursière de 118 milliards de dollars de PDD éclipse cela, mais les investisseurs appliquent une décote aux deux pour les mêmes règles.
Sur le marché domestique, le coprésident Zhao Jiazhen a admis que la poussée vers les marques propres a été « plus lente que prévu » au cours de ses six premiers mois.
Alors, qui absorbe le coût ? Regardez les bénéfices…
Le résultat net a reculé par rapport à l'année précédente, même si le chiffre d'affaires a continué d'augmenter.
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Bon marché, et détenant la trésorerie
PDD se négocie à 7,2 fois les bénéfices anticipés et à 2,9 fois l'EV/EBITDA anticipé. En retirant la trésorerie nette, le marché valorise l'activité opérationnelle à environ 52 milliards de dollars.
La trésorerie générée par l'activité a augmenté de 19 % pour atteindre 25,7 milliards de RMB au trimestre, et la trésorerie et les placements à court terme ont atteint 456,4 milliards de RMB. L'objectif moyen de Wall Street de 115 $ implique une hausse potentielle de 38 %.
Voici à quel point le multiple s'est comprimé.
Une partie de cette décote concerne les rendements pour les actionnaires, car PDD ne verse pas de dividende.
Mon avis : La valorisation est difficile à contester, et la trésorerie donne à PDD des années de marge de manœuvre. Mais la direction continue de choisir les dépenses pour les marchands plutôt que la profitabilité et ne rend aucun de cet argent aux actionnaires, donc la décote pourrait persister. Je voudrais une preuve que le résultat net a touché un plancher avant d'acheter.
PDD devrait publier ses résultats du troisième trimestre vers le 24 novembre. Surveillez si le résultat net se stabilise et ce que la direction dit des coûts des colis dans l'UE.
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