Points clés
- L'action de Dell Technologies (DELL) a chuté d'environ 16% entre le 26 octobre et le 2 novembre, clôturant près de 393 $, les coûts plus élevés de la mémoire et l'affaiblissement de la demande de PC pesant sur le titre.
- Intel (INTC) a projeté des baisses des unités PC d'environ 12% en 2026 et 10% en 2027, suscitant des inquiétudes quant à un ralentissement prolongé.
- HP (HPQ) a généré environ 75% de son chiffre d'affaires trimestriel à partir des Systèmes Personnels, tandis que Super Micro Computer (SMCI) a ensuite rapporté 19,9 milliards de dollars de ventes trimestrielles, soulignant la demande continue pour l'infrastructure d'IA.
- Dell se négociait à un PER forward estimé de 14x le 2 novembre, mais ses 4,1 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles au premier semestre restent une préoccupation malgré une forte rentabilité des serveurs.
Que s'est-il passé ?
L'action de Dell Technologies (DELL) a chuté d'environ 16% sur la semaine terminée le 2 novembre, passant d'environ 467 $ à 393 $ alors que les investisseurs pesaient l'affaiblissement de la demande de PC face à l'expansion de l'activité d'infrastructure d'IA de l'entreprise.
Une grande partie du déclin a suivi la discussion sur les résultats d'Intel du 29 octobre, lorsque la direction a averti que la hausse des prix de la mémoire et les contraintes d'approvisionnement affaiblissaient la demande de PC.
Le directeur financier d'Intel, David Zinsner, a projeté des baisses des unités PC d'environ 12% en 2026 et de 10% supplémentaires en 2027, suggérant que le ralentissement pourrait se poursuivre l'année prochaine.
Dell avait déjà anticipé la pression. Lors de la conférence technologique de Citi du 10 septembre, le directeur financier David Kennedy a déclaré que le marché des PC "est comprimé pour le reste de cette année, comme je l'ai dit, en baisse à deux chiffres."
Selon les résultats du deuxième trimestre fiscal de Dell, le groupe Solutions Clients n'a contribué qu'à 19% du résultat opérationnel par segment au trimestre de juillet, contre 35% un an plus tôt. Le groupe Solutions Infrastructure a généré les 81% restants.
Le concurrent HP est plus exposé aux PC. Ses résultats du troisième trimestre fiscal ont montré 11,8 milliards de dollars de chiffre d'affaires dans les Systèmes Personnels sur un total d'environ 15,7 milliards de dollars de ventes.
L'activité de serveurs d'IA de Dell fournit un contrepoids important, les marges opérationnelles du groupe Solutions Infrastructure s'étant améliorées à 15,0% contre 8,8% un an plus tôt.
Pendant ce temps, le concurrent dans les serveurs d'IA, Super Micro, a rapporté 19,9 milliards de dollars de ventes trimestrielles le 3 novembre, fournissant une preuve supplémentaire d'une forte demande d'infrastructure malgré la faiblesse du marché des PC.
Les estimations consensuelles de TIKR du 27 octobre projetaient un BPA normalisé de Dell passant de 25,90 $ pour l'année se terminant en janvier 2027 à 30,26 $ en janvier 2028 et 35,41 $ en janvier 2029. Ces prévisions précédaient l'avertissement d'Intel.
La trésorerie doit apparaître le 24 novembre
Le plus grand défi de Dell est de convertir ses bons résultats en trésorerie. Selon ses résultats financiers trimestriels, l'entreprise a généré 7,6 milliards de dollars de résultat net au cours du premier semestre de l'exercice 2027, contre 4,1 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles.
Les variations des créances de financement ont eu un impact négatif d'environ 6,4 milliards de dollars sur les flux de trésorerie opérationnels, pesant sur la génération de trésorerie conventionnelle malgré une forte rentabilité de l'infrastructure. Dell a également rapporté 11,3 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles ajustés, qui traitent différemment les mouvements de trésorerie liés au financement.
Les analystes s'attendaient précédemment à environ 12 milliards de dollars de flux de trésorerie disponibles sur l'année complète, soulignant l'importance d'une meilleure conversion en trésorerie au cours du second semestre de l'exercice 2027. Cependant, les différences entre les flux de trésorerie disponibles déclarés et ajustés rendent les mesures sous-jacentes importantes à surveiller.
La publication des résultats de Dell prévue le 24 novembre constituera un test important pour déterminer si les bons résultats de l'infrastructure d'IA se traduisent par une amélioration de la génération de trésorerie.
L'action Dell est-elle sous-évaluée ou surévaluée ?
Dell semblait potentiellement sous-évaluée à son cours de clôture du 2 novembre, bien qu'une conversion plus faible en trésorerie et l'incertitude entourant la demande de PC justifiaient la prudence.
Le PER forward de Dell est passé d'environ 26x en août à 15,1x le 30 octobre et à un 14x estimé le 2 novembre, approchant sa moyenne sur cinq ans de 11,7x.
À son cours de clôture du 2 novembre de 392,78 $, l'objectif de prix consensuel de Wall Street fin octobre d'environ 595 $ impliquait une hausse potentielle de 51%. Cette comparaison historique ne reflète pas les changements ultérieurs du cours de l'action de Dell ou des estimations des analystes.
Au cours des 12 prochains mois, la croissance des bénéfices de Dell dépendra d'une demande soutenue pour les serveurs d'IA, des marges de l'infrastructure, de la stabilisation du marché des PC et d'une meilleure conversion en trésorerie.
Les serveurs d'IA contribuant à la majeure partie du bénéfice par segment de Dell et les estimations de bénéfices pointant vers le haut, sa valorisation au 2 novembre semblait attractive. Cependant, une faiblesse persistante des flux de trésorerie ou des pénuries de composants pourraient limiter le potentiel de hausse, faisant de la publication des résultats du 24 novembre un test critique pour la thèse d'investissement.
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