Points clés à retenir
- Dell a chuté de 14,9 % jeudi et de 22,6 % sur deux séances, clôturant à $317, soit 47 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines.
- Le trimestre dernier, elle a enregistré $60,9 milliards de commandes d'IA et a terminé avec un carnet de commandes d'IA de $95 milliards.
- La marge brute sur douze mois glissants est de 19,9 %, et Dell porte $23,6 milliards de dette nette après avoir émis $5 milliards d'obligations en septembre.
- Le rapport du 24 novembre est guidé à $49 milliards de chiffre d'affaires et doit montrer que le carnet de commandes se transforme en liquidités.
Dell Technologies (DELL) a $95 milliards de serveurs d'IA en commande. Le marché a passé les deux derniers jours à agir comme s'il doutait de ce chiffre.
L'action a chuté de 14,9 % jeudi pour atteindre $317, après une baisse de 9,1 % mercredi. Le Dow a perdu 1 800 points alors que les actions d'IA et de semi-conducteurs étaient vendues. Dell se trouve désormais 47 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines de $596, le rapport sur les résultats du 24 novembre étant à moins de trois semaines.
Les ventes ont été larges. Vertiv (VRT), qui alimente et refroidit les mêmes centres de données que Dell remplit, a perdu 23 % en deux séances malgré le fait qu'elle ait largement dépassé ses propres estimations du troisième trimestre une semaine plus tôt.
La question pour Dell est donc simple. Le carnet de commandes est-il aussi bon qu'il en a l'air ?
Le carnet de commandes continue de croître
Le deuxième trimestre fiscal de Dell, publié le 1er septembre, a été un succès retentissant :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 58 % pour atteindre un record de $47,0 milliards, contre $44,9 milliards attendus.
- Le BPA ajusté de $7,04 a largement dépassé l'estimation de $4,91.
- Les commandes d'IA ont atteint un record de $60,9 milliards, laissant un carnet de commandes de $95 milliards.
Le chiffre d'affaires du groupe Infrastructure Solutions a bondi de 89 % pour atteindre $31,8 milliards. L'activité PC, Client Solutions Group, a progressé de 15 % pour atteindre $13,5 milliards.
Dell a ensuite relevé ses prévisions de chiffre d'affaires annuel de $25 milliards pour atteindre $192 milliards, le chiffre d'affaires des serveurs d'IA étant attendu à $74 milliards. Les prévisions de BPA ajusté ont été relevées à $25,50.
Les serveurs ont pris le contrôle du compte de résultat…
Le chiffre d'affaires de l'infrastructure représente désormais plus du double de l'activité PC, et le second semestre de l'année doit à nouveau le faire croître.
Marges fines, coûts maîtrisés
Les accélérateurs coûteux font augmenter les ventes plus vite que les bénéfices. C'est le compromis que Dell a fait, et cela se voit dans la marge brute.
Dell le compense par de la discipline. Elle prévoit des dépenses d'exploitation d'environ 8 % du chiffre d'affaires de l'exercice 2027, le plus bas de ses 42 ans d'histoire, et elle a retourné $4,3 milliards aux actionnaires le trimestre dernier.
Observez ce qui arrive à la marge brute à mesure que les serveurs prennent une part plus importante :
À 19,9 % sur une base glissante, Dell conserve environ la moitié de la marge brute de Vertiv qui est de 38,1 %. Toute pression sur les prix des serveurs d'IA touche Dell plus rapidement.
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La trésorerie est le vrai test
Pour atteindre $192 milliards, Dell a besoin d'environ $101 milliards de chiffre d'affaires au second semestre après $90,8 milliards au premier. La fabrication d'autant de matériel immobilise du fonds de roulement, et Dell a émis $5 milliards d'obligations en septembre pour financer cette montée en puissance.
Une ligne montrera si le carnet de commandes porte ses fruits :
Des ventes fortes associées à un flux de trésorerie disponible faible signifieraient que Dell finance en réalité les développements de ses clients.
La valorisation reflète déjà beaucoup de doutes. Dell se négocie près de 11,9x les bénéfices anticipés contre environ 21,4x pour Vertiv, et l'objectif moyen de Wall Street de $595 se situe 88 % au-dessus de la clôture de jeudi.
Mon avis : À environ 12x les bénéfices anticipés pour une entreprise qui prévoit une croissance du BPA d'environ 148 % cette année, la vente me semble excessive. Mais des marges fines et une montée en puissance financée par la dette rendent Dell plus sensible à un retard de livraison que ne le suggère son multiple. J'attendrais les chiffres de flux de trésorerie avant d'appeler un point bas.
La réponse arrive le 24 novembre. Dell a guidé le trimestre à $49 milliards de chiffre d'affaires et $6,50 de BPA ajusté, et le flux de trésorerie disponible importera autant que l'un ou l'autre.
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