Points Clés
- Le chiffre d'affaires trimestriel de D-Wave est resté dans une fourchette d'environ 2 à 4 millions de dollars lors de sept des huit derniers trimestres, la vente unique d'un système à 15 millions de dollars comptabilisée au T1 2025 faisant exception, et ce même si la direction souligne une hausse de 59% des commandes au T2 et une croissance de 668% des obligations de performance restantes.
- Les dépenses d'exploitation totales sont passées de 21,68 millions de dollars au T3 2024 à 54,98 millions de dollars au T2 2026, plus que doublant la base de coûts en sept trimestres alors que le chiffre d'affaires est resté essentiellement stable.
- Le flux de trésorerie libre négatif a presque doublé, passant d'une fourchette trimestrielle d'environ 16 à 20 millions de dollars en 2024 et 2025, à 46,04 millions de dollars au T1 2026 et 32,94 millions de dollars au T2 2026.
- D-Wave détient encore 546,2 millions de dollars de trésorerie, mais c'est la trajectoire des dépenses, et non le solde, qui déterminera si l'élan commercial décrit par la direction peut rattraper le rythme de consommation de trésorerie avant l'objectif du modèle à portes logiques pour 2032.
Le Chiffre d'Affaires de D-Wave N'a Pas Vraiment Augmenté Depuis 2024
Le chiffre d'affaires de D-Wave (QBTS) au T2 2026 était de 3,1 millions de dollars, stable en glissement annuel et inférieur aux 4,02 millions de dollars attendus par les analystes. En regardant les huit derniers trimestres, le chiffre d'affaires était de 1,87 million de dollars au T3 2024, de 2,31 millions de dollars au T4 2024, puis a bondi à 15 millions de dollars au T1 2025 sur la vente d'un seul système de recuit avant de se stabiliser à 3,10 millions de dollars, 3,74 millions de dollars, 2,75 millions de dollars, 2,86 millions de dollars et 3,08 millions de dollars au cours des cinq trimestres suivants. En excluant cette valeur aberrante, le chiffre d'affaires de D-Wave a essentiellement stagné pendant deux ans.
Cela est important car la conférence téléphonique du T2 s'est largement appuyée sur des indicateurs commerciaux prospectifs plutôt que sur le chiffre d'affaires lui-même : les commandes en hausse de 59% à 2,1 millions de dollars pour le trimestre, les obligations de performance restantes en hausse de 668% en glissement annuel à 40,7 millions de dollars, et la part des clients du Forbes Global 2000 dans le chiffre d'affaires passant de 20,4% à 47,7%. Ce sont des signaux légitimes d'intérêt des entreprises. La qualité de ce mix s'améliore également : 37% du chiffre d'affaires QCaaS de D-Wave au premier semestre 2026 provenait d'applications en production réelle, contre 9,8% au premier semestre 2025, ce qui signifie que la petite base récurrente passe des tests de preuve de concept vers une utilisation intégrée et répétée.
Mais le PDG Alan Baratz a indiqué que le chiffre d'affaires du T3 n'augmenterait que modestement avant une augmentation significative au T4, car deux systèmes de recuit, dont le prix unitaire se situe entre 20 et 40 millions de dollars selon l'ancien directeur financier John Markovich, sont programmés pour être livrés. Cela demande en substance aux investisseurs de s'attendre à un autre pic de type T1-2025 plutôt qu'à un changement du rythme de croissance sous-jacent, puisque le chiffre d'affaires récurrent des abonnements QCaaS n'était encore que de 1,9 million de dollars au T2, en hausse de 50% en glissement annuel mais minuscule en valeur absolue.
La direction a également déclaré que le chiffre d'affaires des systèmes était généralement comptabilisé sur environ deux trimestres après la livraison, pendant l'installation et l'étalonnage, donc même une signature nette au T4 ne se traduira pas nécessairement par un bond du chiffre d'affaires sur un seul trimestre ; il est plus probable que la comptabilisation s'étale jusqu'au début 2027.
Pourquoi la Base de Coûts de D-Wave a Doublé Alors que les Ventes Sont Restées Stables
Alors que le chiffre d'affaires est resté stable, les dépenses d'exploitation totales sont passées de 21,68 millions de dollars au T3 2024 à 54,98 millions de dollars au T2 2026, soit plus de 2,5 fois en sept trimestres. Les dépenses d'exploitation GAAP ont bondi de 93% en glissement annuel au T2 seul, et la perte ajustée de l'EBITDA s'est creusée de 85% à 37,1 millions de dollars, ce que la direction a attribué à des coûts de personnel plus élevés, des investissements commerciaux et des dépenses liées à l'acquisition de Quantum Circuits à 250 millions de dollars finalisée en janvier 2026.
Ce décalage est au cœur de la question de l'effet de levier opérationnel. Le chiffre d'affaires ne croît pas à un rythme proche de celui des dépenses, ce qui signifie que la croissance des commandes et des obligations de performance restantes doit éventuellement se convertir en chiffre d'affaires comptabilisé assez rapidement pour rattraper une base de coûts qui a déjà plus que doublé. La direction présente ces dépenses comme un investissement dans l'architecture à portes logiques à double voie validée dans un article évalué par des pairs dans Nature ce trimestre, visant une efficacité de correction d'erreurs Lambda de 10, sur une feuille de route qui n'atteint le seuil de 100 qubits logiques et 1 million d'opérations fiables pour la pertinence commerciale du modèle à portes logiques qu'en 2032. C'est un pari de R&D défendable, mais c'est un pari pluriannuel, et le compte de résultat à court terme montre le coût de le faire avant que l'activité de recuit seule puisse supporter la charge.
La Consommation de Trésorerie de D-Wave S'Accélère Pendant un Changement de Direction
Le flux de trésorerie libre montre un schéma similaire avec une accélération plus marquée récemment. D-Wave a consommé environ 16 à 20 millions de dollars par trimestre pendant la majeure partie de 2024 et 2025, puis cette sortie de trésorerie a bondi à 46,04 millions de dollars au T1 2026 et 32,94 millions de dollars au T2 2026, soit un total de 79 millions de dollars au premier semestre de l'année. Annualisé à ce rythme, le solde de trésorerie et de titres négociables de D-Wave, qui s'élève à 546,2 millions de dollars (en baisse de 273,1 millions de dollars par rapport à l'année précédente, principalement en raison de l'acquisition de Quantum Circuits), implique encore une marge de manœuvre de plusieurs années, mais la tendance est désormais orientée dans le mauvais sens juste au moment où deux changements distincts de direction et de propriété surviennent.
John Markovich a pris sa retraite en tant que directeur financier le 2 septembre, le vice-président senior des finances Greg Golkov le remplaçant par intérim juste au moment où le rythme de consommation de trésorerie s'accélérait. Parallèlement, le département du Commerce américain, qui a reçu 7 095 721 actions non enregistrées à 14,09 dollars chacune comme condition de la subvention CHIPS Act de D-Wave pouvant aller jusqu'à 100 millions de dollars, a déposé un prospectus en septembre pour enregistrer ces actions en vue de leur revente. Avec l'action à 17,70 dollars, la participation du gouvernement affiche déjà une plus-value sur le papier, et un enregistrement pour revente intervenant pendant une transition du directeur financier est le type de pression latente qui n'a pas besoin d'une vente réelle pour peser sur le sentiment.
Le Récit Commercial de D-Wave Devance-t-il Ses Résultats Financiers ?
La conclusion la plus solide que les chiffres permettent de tirer est que le pipeline commercial de D-Wave semble authentique, les déploiements en production chez AT&T, Optum et NTT DOCOMO ainsi que l'amélioration du mix avec le Forbes Global 2000 sont des signaux réels, mais rien de tout cela ne s'est encore traduit par un chiffre d'affaires durable et croissant de manière exponentielle. L'entreprise est encore essentiellement une activité de vente de deux à trois systèmes par an autour d'une couche récurrente QCaaS beaucoup plus petite, et sa base de coûts a déjà atteint une taille qui suppose que plus de chiffre d'affaires arrive que ce qui est effectivement réalisé. Le risque n'est pas l'insolvabilité ; 546,2 millions de dollars de trésorerie laissent du temps même au rythme de consommation actuel.
Le risque est que D-Wave continue de dépenser comme si l'inflexion commerciale avait déjà eu lieu alors que le compte de résultat continue de prouver le contraire, élargissant l'écart entre le récit et les chiffres sur une feuille de route du modèle à portes logiques qui ne porte ses fruits qu'en 2032.
Les deux prochains trimestres sont le vrai test. Si les deux ventes de systèmes du T4 se concrétisent et que le chiffre d'affaires QCaaS continue de croître à un rythme proche de ses 50% en glissement annuel indépendamment de ces transactions, l'argument de l'effet de levier opérationnel commence à paraître crédible. Si le chiffre d'affaires du T4 déçoit comme le T2 l'a fait par rapport aux consensus, ou si la sortie de trésorerie libre dépasse le pic de 46 millions de dollars établi au T1 2026, l'écart entre le récit commercial de D-Wave et ses états financiers devient plus difficile à justifier comme des douleurs de croissance.
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