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Points clés
- L'action CVS Health a chuté de 12% aujourd'hui après avoir annoncé sa scission en deux sociétés cotées d'ici la première moitié de 2028.
- Cette baisse est survenue malgré un dépassement des attentes au troisième trimestre et une première prévision pour 2027 d'au moins 8,65 $ de BPA ajusté.
- Cigna, la comparaison la plus proche pour le nouveau CVS Health, se négocie à 9,3x les bénéfices futurs, contre environ 18x pour UnitedHealth.
- La scission seule ne libère pas beaucoup de valeur, donc l'argument pour CVS repose toujours sur la reprise des marges d'Aetna.
CVS Health (CVS) a plongé de 12% aujourd'hui après avoir confirmé sa scission en deux d'ici la première moitié de 2028, séparant Aetna, Caremark et ses activités de soins d'environ 9 000 pharmacies CVS.
« Nous prenons essentiellement ce que je crois être une grande entreprise et nous en faisons deux », a déclaré le PDG David Joyner dans une interview. Le Financial Times avait été le premier à rapporter le plan mardi.
La plus grande moitié sera évaluée par rapport à Cigna (CI), qui associe Express Scripts à un assureur sans magasins, et à UnitedHealth Group (UNH), qui conserve son assureur et Optum sous un même toit.
Le trimestre était correct
Les résultats du troisième trimestre sont sortis quelques minutes plus tôt et ont dépassé les attentes : un BPA ajusté de 2,09 $ contre les 1,65 $ attendus par les analystes. La direction a relevé ses prévisions pour 2026 à au moins 8,20 $ et a donné une première vision pour 2027 d'au moins 8,65 $.
Les analystes s'attendaient à moins pour les deux années avant la publication :
La majeure partie du gain provient du segment assurance, dont le résultat d'exploitation ajusté a presque triplé pour atteindre 912 millions de dollars.
Le bénéfice est encore loin
La scission annule la fusion Caremark de 2007 et l'acquisition d'Aetna pour 69 milliards de dollars en 2018, et elle ne sera effective qu'au premier semestre 2028. La direction a déclaré que le coût était déjà inclus dans les prévisions et que les dés-synergies pouvaient être gérées.
Mais CVS n'était pas cher au départ. À la clôture de mardi, il se négociait à 11x les bénéfices futurs, proche de sa moyenne quinquennale de 10x et bien en dessous du sommet de 15x de juillet :
Au prix d'aujourd'hui, il est plus proche de 10x.
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Le multiple de Cigna est l'obstacle
Cigna, dont Express Scripts est en concurrence frontale avec Caremark, se négocie à seulement 9,3x les bénéfices futurs. Le résultat avant impôts ajusté de son activité de prestations pharmaceutiques a chuté de 27% au deuxième trimestre en raison du renouvellement des contrats clients. Cigna publie ses résultats cette semaine, et si ces marges continuent de se contracter, il est difficile d'imaginer que les investisseurs paieront plus cher pour le nouveau CVS Health.
UnitedHealth vaut environ 18x. Mais les coûts médicaux ont représenté 88,4% de ses primes au troisième trimestre, contre 91,3% dans le segment assurance de CVS. Le nouveau CVS Health peut-il combler cet écart d'ici 2028 ?
Où cela laisse-t-il CVS
Franchement, la scission ne libère pas beaucoup de valeur en soi. La raison de détenir CVS reste la reprise des marges d'Aetna, et celle-ci est en avance sur le plan.
Bien sûr, l'enregistrement auprès de la SEC révélera ce que chaque entreprise gagne et doit. Jusque-là, les investisseurs évaluent deux entreprises qu'ils ne peuvent pas encore voir.
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