Points clés
- Oracle a émis pour 20 milliards de dollars d'actions et d'obligations quelques jours après avoir plafonné ses nouveaux financements sur les marchés de capitaux à ce montant jusqu'à l'exercice 2030.
- Bloomberg a rapporté que Microsoft mettait fin à un accord de 2023 pour louer de la puissance de calcul IA auprès d'Oracle sur des puces Nvidia de génération précédente.
- Le chiffre d'affaires de l'infrastructure cloud a augmenté de 121% au dernier trimestre, mais le flux de trésorerie disponible était négatif de 5 milliards de dollars, les dépenses en centres de données ayant dépassé les rentrées.
- Le rapport du deuxième trimestre fiscal d'Oracle, attendu en décembre, devra montrer une croissance du chiffre d'affaires cloud de 65% à 71% pour être conforme aux prévisions de la direction.
Oracle (ORCL) a condensé l'équivalent d'un trimestre d'actualités en deux semaines. Le 2 novembre, elle a fixé le prix de 20 milliards de dollars de nouvelles actions et obligations. Quatre jours plus tard, Bloomberg rapportait que Microsoft (MSFT) mettait fin à un accord pour louer de la puissance de calcul IA auprès d'Oracle.
Puis l'ambiance a changé. De bons résultats de CoreWeave (CRWV) ont déclenché un rallye dans les actions du cloud IA le 11 novembre, et Oracle a progressé avec le groupe. Elle se prépare également à proposer des puces d'Alphabet (GOOGL) dans son cloud à partir de 2027.
Avant ce rebond, Oracle se trouvait parmi les noms du cloud IA en baisse de 32% à 48% cette année. La question ouverte est de savoir si son plan de financement et son carnet de commandes de 664 milliards de dollars tiennent le coup alors que les gros acheteurs réévaluent leurs besoins en capacité IA.
Plafond de financement atteint d'un coup
Oracle a préparé le terrain lors de sa journée investisseur du 28 octobre. Elle a plafonné ses nouveaux financements sur les marchés de capitaux jusqu'à l'exercice 2030 à 20 milliards de dollars, hors refinancement.
Cinq jours plus tard, elle a utilisé l'intégralité de ce plafond en une seule fois :
- 86,2 millions de nouvelles actions à 116 dollars chacune, pour environ 9,9 milliards de dollars de produit net
- 10 milliards de dollars d'obligations senior
- Les deux transactions ont été finalisées le 4 novembre
Cela élimine une pression latente sur le financement. Cependant, cela ajoute aussi de la dilution et de nouveaux coûts d'intérêt à un bilan déjà lourdement endetté…
Puis est venu Microsoft. Selon Bloomberg, la société a commencé à désactiver la capacité louée auprès d'Oracle depuis qu'elle a décidé de ne pas renouveler. L'accord de 2023 faisait fonctionner les fonctionnalités IA de Bing sur une génération plus ancienne de puces Nvidia.
Oracle a répondu rapidement, et un porte-parole a déclaré à Reuters que la demande pour son infrastructure IA "reste forte, y compris pour les GPU de génération précédente".
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Le carnet de commandes reste l'argument principal
Oracle n'a jamais divulgué les termes de l'accord avec Microsoft. Cependant, ses nouvelles signatures racontent une histoire plus complète. Au premier trimestre fiscal clos le 31 août, elle a enregistré plus de 30 milliards de dollars de nouveaux contrats de cloud IA. Les obligations de performance restantes ont atteint 664 milliards de dollars, en hausse de 209 milliards sur un an.
Ce carnet de commandes se traduit déjà dans le chiffre d'affaires. Le total des ventes a augmenté de 30% pour atteindre 19,3 milliards de dollars, dépassant les estimations de Wall Street, a rapporté CNBC. Le chiffre d'affaires de l'infrastructure cloud a bondi de 121% à 7,4 milliards de dollars, tandis que les applications cloud ont progressé de 10% à 4,2 milliards de dollars.
Où va le chiffre d'affaires à partir de là ?
Oracle prévoit au moins 90 milliards de dollars de chiffre d'affaires pour l'exercice 2027 et vise 225 milliards de dollars ou plus d'ici l'exercice 2030.
Le rapport de CoreWeave était important car les deux sociétés louent de la puissance de calcul IA à grande échelle. Les actions de CoreWeave ont bondi de plus de 20% le 11 novembre, tandis que Reuters plaçait Oracle parmi les actions du cloud IA gagnant de 6% à 14%. Les TPU d'Alphabet ajoutent une autre option de puce, puisque OCI sera le premier cloud hyperscale en dehors de Google à les proposer.
La consommation de trésorerie fixe le calendrier
Financer tout cela est la partie difficile. Le flux de trésorerie opérationnel a atteint un record de 23 milliards de dollars au dernier trimestre, en hausse de 184%. Pourtant, le flux de trésorerie disponible était toujours négatif de 5 milliards de dollars, les dépenses en centres de données ayant dépassé les rentrées.
Oracle a au moins fixé une date pour le retournement de cette situation.
La direction s'attend à un flux de trésorerie disponible positif au second semestre de l'exercice 2028, puis à un objectif de 30 milliards de dollars pour l'exercice 2029.
Mon analyse : Le départ de Microsoft ressemble à du matériel plus ancien qui arrive en fin de cycle, et Oracle affirme que les acheteurs veulent toujours ces puces. Par ailleurs, le plafond de financement met un plafond à la dilution. Mais Oracle a dépensé l'intégralité de ce plafond cinq jours après l'avoir fixé. Tout dépassement doit désormais provenir des clients ou de la trésorerie générée, donc je considérerais l'action comme un pari sur l'exécution opérationnelle.
Le prochain point de contrôle est le rapport du deuxième trimestre fiscal, attendu en décembre. Oracle a prévu une croissance du chiffre d'affaires de 30% à 34%, une croissance du cloud de 65% à 71% et un BPA non-GAAP de 1,85 à 1,93 dollars. Un résultat dans cette fourchette montrerait que la capacité perdue de Microsoft ne laisse pas de trou.
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