Points clés
- Constellation Energy a perdu 9% lors des deux séances suivant la victoire des démocrates aux élections de mi-mandat, et publiera ses résultats du troisième trimestre lundi 9 novembre avant l'ouverture.
- Wall Street s'attend toujours à un BPA normalisé de 12,21 $ cette année et de 13,41 $ l'année prochaine, en hausse par rapport à 9,39 $ en 2025, et le rapport de lundi devra montrer que cette trajectoire tient toujours.
- GE Vernova et Vertiv ont toutes deux relevé leurs prévisions pour 2026 fin octobre en raison de la demande des centres de données, et Vistra, en baisse de 14% lors de la même vente massive, a relevé ses perspectives vendredi.
- Avant cette vente massive, l'action se négociait à 21 fois les bénéfices futurs, bien en dessous de sa moyenne triennale de 26x, donc si les prévisions tiennent, la baisse semble excessive.
Constellation Energy (CEG) a perdu 9% lors des deux séances suivant la victoire des démocrates à la Chambre et au Sénat, alors que les investisseurs anticipaient un ralentissement du déploiement des centres de données pour l'IA. Lundi, avant l'ouverture, elle aura l'occasion de répondre avec ses propres chiffres.
Elle ne sera pas la première à s'exprimer. Vistra (VST), qui a perdu 14% lors de la même vente massive, a publié ses résultats vendredi et a relevé ses perspectives. Et GE Vernova (GEV) et Vertiv (VRT), qui vendent des équipements à ces centres de données, ont toutes deux relevé leurs prévisions pour 2026 le 28 octobre.
Les projets de centres de données ont également connu un trimestre difficile. Comme l'a souligné Liz Ann Sonders de Charles Schwab sur X, citant Baird, « les annulations de projets de centres de données au seul T3 étaient presque supérieures à la totalité de 2025 et 2024 réunies. »
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Wall Street s'attend toujours à une croissance importante
Le consensus prévoit toujours une hausse de 30% du BPA normalisé cette année, à 12,21 $, et une autre hausse de 10% en 2027, à 13,41 $ :
La majeure partie de la hausse de cette année provient de Calpine, le parc gazier que Constellation a acheté en janvier, et que la direction a déclaré ajouter environ 2 $ de BPA. Cela fait de la hausse de 10% en 2027 le test le plus pur de l'activité principale. Le bond de 25% en 2028 dépend de nouveaux contrats et du redémarrage de Crane.
En août, la direction a relevé ses prévisions de BPA ajusté pour 2026 à une fourchette de 11,50 $ à 12,50 $, et le consensus se situe au-dessus du point médian. Le premier test de lundi est de savoir si cette fourchette tient, ou si elle est relevée.
Le chiffre qui m'importe le plus : les contrats signés
En août, environ 30% de la production de base propre de Constellation était couverte par des accords à long terme. Depuis, Amazon a signé pour 690 MW sur 20 ans et Google pour 3 590 MW. La direction estime que chaque gigawatt contracté représente 0,40 $ à 1,00 $ de BPA de base au rythme annuel (run-rate) plein.
Une part contractée plus élevée lundi serait la meilleure preuve que la demande des centres de données se traduit toujours par des contrats signés, annulations ou pas.
BofA a qualifié l'élection au Texas de « l'élection la plus importante pour [les centres de données], les services publics et l'énergie lors de ce cycle. » La démocrate Gina Hinojosa, qui avait appelé à un moratoire sur les nouveaux centres de données, a battu le gouverneur Greg Abbott. Cela place les centrales de Calpine au Texas sous l'autorité d'une partisane du moratoire, donc j'écouterais attentivement tout ce que la direction pourrait dire sur les discussions là-bas.
Les commandes des équipementiers ont continué d'augmenter
Les commandes des équipementiers, publiées une semaine avant le vote, ne montraient pas ces annulations. Les commandes du troisième trimestre de GE Vernova ont augmenté de 96% en organique pour atteindre 29 milliards de dollars, et les commandes organiques de Vertiv ont plus que doublé. « Nous sommes au milieu du plus grand déploiement d'infrastructures et il s'accélère », a déclaré le PDG de Vertiv, Giordano Albertazzi.
Le rapport de Vistra vendredi a donné l'indication la plus récente depuis le vote. Il a resserré sa fourchette d'EBITDA ajusté pour 2026 à 7,1 à 7,5 milliards de dollars, relevant ainsi le point médian. Sa nouvelle fourchette pour 2027, de 7,7 à 8,5 milliards de dollars, dépasse celle de 7,4 à 7,8 milliards de dollars indiquée en août. Les centrales à gaz achetées en octobre aident, et la fourchette utilise les prix de l'électricité du 2 novembre, avant le vote. C'est tout de même un bon signe pour Constellation.
Les investisseurs paient déjà moins cher pour cette croissance
Constellation se négociait à 21 fois les bénéfices futurs le 2 novembre, en dessous de sa moyenne triennale de 26x et loin de son pic de 38x en octobre 2025 :
Après la baisse de cette semaine, il est tombé à 19,8x. À ce multiple, les investisseurs ne paient pas pour la trajectoire complète jusqu'en 2028.
Le risque que je surveillerais est la trésorerie. La trésorerie opérationnelle du premier semestre de 1,55 milliard de dollars était inférieure aux dépenses d'investissement de 2,52 milliards de dollars, et les emprunts à court terme sont passés à 5,23 milliards de dollars au 30 juin.
Ce que je dois voir lundi
Deux choses : une fourchette pour 2026 qui se maintient à 11,50-12,50 $ ou mieux, et une part contractée supérieure aux 30% d'août. Si Constellation livre les deux, la baisse de 9% semble être une réaction excessive pour une action qui se négocie déjà bien en dessous de son propre multiple moyen. Un échec sur les contrats mettrait les estimations pour 2027 et 2028 en ligne pour être les prochaines à baisser.
Bien sûr, les plus gros contrats de Constellation courent sur 15 à 20 ans, et un trimestre ne les changera pas. L'action pourrait continuer à évoluer au gré des titres du Texas et de Washington, quelle que soit la déclaration de la direction lundi.
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