Points clés
- Carvana a gagné 24% depuis le 12 octobre après que ses ventes au détail du troisième trimestre aient augmenté de 39% pour atteindre un record de 217 385 unités et que son chiffre d'affaires ait bondi de 42% à 8,04 milliards de dollars.
- La marge d'EBITDA ajusté est passée à 10,0% contre 11,3% alors que Carvana proposait des taux de prêt inférieurs aux références pour gagner en volume.
- L'administrateur Ira Platt a vendu pour 2,25 millions de dollars d'actions, et l'objectif moyen de 81 dollars n'implique qu'une hausse potentielle d'environ 10%.
- Le rapport du 18 février doit montrer une croissance séquentielle des unités et une marge qui a cessé de se dégrader.
Carvana (CVNA) a gagné 24% depuis sa clôture du 12 octobre, et a ajouté encore 2,1% vendredi pour clôturer à 74 dollars. Sur l'année écoulée, l'action a rapporté 26,8%.
La hausse a suivi un troisième trimestre marqué par des records presque partout. Les ventes au détail ont augmenté de 39% pour atteindre 217 385 unités, et le chiffre d'affaires a bondi de 42% à 8,04 milliards de dollars, dépassant l'estimation de 7,70 milliards de dollars.
Le secteur plus large des voitures d'occasion était globalement stable. Carvana gagne des parts de marché à un rythme que peu de détaillants parviennent à atteindre.
Les initiés, cependant, continuent de vendre. L'administrateur Ira Platt a signalé une vente de 2,25 millions de dollars vendredi, après la cession de 4,07 millions de dollars du directeur financier Mark Jenkins en octobre.
Et l'action se situe toujours 24% en dessous de son plus haut sur 52 semaines de 97 dollars. Alors, quel signal suivre ?
Des records, avec un astérisque sur la marge
Voici ce que le trimestre a livré :
- Résultat net : 483 millions de dollars, en hausse de 220 millions de dollars par rapport à l'année précédente
- EBITDA ajusté : un record de 800 millions de dollars, en hausse de 163 millions de dollars
- Marge opérationnelle GAAP : 8,9%
"Nous commençons tout juste à réaliser le potentiel de la machine que nous construisons", a déclaré le fondateur et PDG Ernie Garcia dans le communiqué.
L'astérisque, c'est la marge. La marge d'EBITDA ajusté était de 10,0%, contre 11,3% un an plus tôt, car Carvana a choisi de proposer des taux de prêt inférieurs aux références. La hausse des prix du carburant et l'augmentation des taux de référence ont coûté environ 200 dollars supplémentaires par unité.
Ce compromis est visible dans la marge brute…
Carvana achète du volume avec de la marge, et jusqu'à présent, le volume est au rendez-vous.
La capacité est la vraie limite
L'objectif à long terme de Carvana est de vendre 3 millions d'unités au détail par an avec une marge d'EBITDA ajusté de 13,5%. Aujourd'hui, elle tourne près de 870 000.
La demande ne semble pas être le goulot d'étranglement. C'est la reconditionnement, donc Carvana continue d'ajouter de la capacité, y compris un nouveau centre d'inspection et de reconditionnement sur son site ADESA Orlando avec environ 100 emplois.
Pour le quatrième trimestre, la direction prévoit une augmentation séquentielle des ventes au détail par rapport aux 217 385 unités. Elle voit également l'EBITDA ajusté annuel dans la partie haute de sa fourchette de 2,7 à 3,0 milliards de dollars.
Les analystes s'attendent à ce que le chiffre d'affaires continue de croître de manière exponentielle :
Le consensus prévoit une croissance du chiffre d'affaires d'environ 36% par an sur les deux prochaines années.
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Payer 36 fois pour de la croissance
Cette croissance a un prix. Carvana se négocie à 36,2 fois les bénéfices anticipés, à peu près en ligne avec sa moyenne sur cinq ans d'environ 35x.
Pour une entreprise dont les ventes d'unités croissent près de 40%, ce n'est pas exorbitant. Néanmoins, avant ce trimestre, elle avait baissé le jour de la publication des résultats lors de quatre rapports sur cinq, même après des dépassements d'estimations, car la barre ne cesse de s'élever.
Le bilan est bien plus solide que celui dont les investisseurs se souviennent :
La dette nette représente désormais environ 0,8x l'EBITDA glissant, ce qui élimine l'ancienne inquiétude de solvabilité.
L'objectif moyen de la place de 81 dollars implique une hausse potentielle d'environ 10%. C'est faible après une hausse de 24% en moins d'un mois.
Mon avis : je conserverais Carvana ici. La croissance des unités est réelle, le levier est faible, et la baisse de marge provient d'un choix délibéré de tarification que Carvana peut inverser. Mais je ne la chasserais pas non plus, avec des initiés qui vendent et l'objectif moyen proche.
Le rapport de l'exercice, attendu le 18 février, est le prochain test. Il doit montrer une croissance séquentielle des unités et une marge qui a cessé de se dégrader.
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