Points clés
- L'action de Booking Holdings a chuté de 20 % cette année, et ce même après un bond de 16 % la semaine dernière suite à ses résultats du troisième trimestre.
- Booking a restitué 10,5 milliards de dollars aux actionnaires au cours des neuf premiers mois de 2026, dont 9,5 milliards via des rachats d'actions.
- Le dividende n'a absorbé qu'un peu moins de 14 % de la trésorerie disponible en 2025, donc la majeure partie des liquidités sert aux rachats, et un cours boursier plus bas signifie que chaque dollar rachète plus d'actions.
- Le principal risque est que les agents d'IA orientent les voyageurs vers des réservations directes auprès des hôtels, ce qui réduirait la trésorerie disponible qui finance les rachats.
Booking Holdings (BKNG) a perdu 20 % cette année, et elle rachète ses propres actions à un rythme effréné tout au long de cette baisse.
L'action a bondi de 16 % la semaine dernière après la publication des résultats du troisième trimestre de Booking le 3 novembre. Le BPA ajusté a augmenté de 17 % pour atteindre 4,66 $, et le nombre de nuitées a progressé de 7 %, contre 4 % au deuxième trimestre.
Wall Street ne parvient toujours pas à s'entendre sur l'action. Cantor Fitzgerald a maintenu sa recommandation "Neutre" et a abaissé son objectif de cours à 150 $, tandis que B. Riley Securities l'a notée "Acheter" avec un objectif de 265 $. Pour ma part, l'argument le plus solide en faveur de l'action est ce que Booking fait de ses liquidités.
Des liquidités abondantes à redistribuer
La trésorerie disponible de Booking est passée de 7 milliards de dollars en 2023 à 9,09 milliards de dollars en 2025, et les analystes anticipent 11,7 milliards de dollars d'ici 2028 :
Les 1,1 milliard de dollars de trésorerie disponible du troisième trimestre semblent faibles en comparaison. Booking explique cela par un dénouement saisonnier de 3,6 milliards de dollars de réservations marchandes différées, et avec l'accélération de la croissance des nuitées, je ne vois pas de raison pour que les analystes réduisent ces estimations.
Booking a commencé à verser un dividende en 2024, et celui-ci n'absorbe qu'une petite partie de ces liquidités. Le dividende a coûté 1,25 milliard de dollars en 2025, soit un peu moins de 14 % de la trésorerie disponible :
Cela laisse la majeure partie des liquidités pour les rachats d'actions.
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Chaque dollar de rachat va plus loin aujourd'hui
Et Booking le dépense. La société a restitué 10,5 milliards de dollars aux actionnaires au cours des neuf premiers mois de 2026, dont 9,5 milliards de rachats d'actions, a-t-elle déclaré dans ses commentaires préparés du troisième trimestre. Cela représente plus de 8 % de sa valeur boursière de 127,2 milliards de dollars à la dernière clôture.
Ce n'est pas nouveau pour Booking. Son nombre d'actions diluées a diminué de 35 % entre 2016 et 2025 :
On le voit dans le bénéfice par action. Au troisième trimestre, le BPA ajusté a augmenté de 17 % tandis que l'EBITDA ajusté a progressé de 9 %, et Booking attribue une partie de cet écart à une baisse de 7,5 % de son nombre moyen d'actions. En raison de la baisse de cette année, chaque dollar de rachat achète aujourd'hui environ un quart d'actions de plus qu'il n'en aurait acheté en janvier.
Booking ne peut pas maintenir exactement ce rythme avec la seule trésorerie disponible. Ce qu'elle a restitué en neuf mois dépasse déjà les 9,32 milliards de dollars de trésorerie disponible que les analystes anticipent pour l'ensemble de 2026, et la trésorerie et les investissements sont tombés à 16,2 milliards de dollars à la fin du troisième trimestre, contre 17,7 milliards trois mois plus tôt.
Cela dit, supposons que Booking ne dépense que ce que les analystes estiment qu'elle générera cette année, moins une facture de dividende similaire aux 1,25 milliard de dollars de 2025. Cela représente environ 8 milliards de dollars, suffisants pour racheter environ 6 % de la société au dernier cours de clôture.
Les agents d'IA pourraient réduire le gâteau
Le risque réside dans les flux de trésorerie. Stephen Grambling de Morgan Stanley a expliqué pourquoi sur le podcast Thoughts on the Market : les hôtels paient des commissions de 10 à 20 % aux agences de voyage en ligne pour un hôtel de marque, ou de 20 à 30 % pour un hôtel indépendant, tandis que « réserver directement sur le site web d'un hôtel coûte à la marque seulement environ 5 % ».
Morgan Stanley a examiné les recherches d'hôtels dans huit destinations américaines. Les moteurs de recherche traditionnels orientaient les voyageurs vers les sites web officiels des hôtels 13 % du temps. Les recherches par IA les y envoyaient 97 % du temps. Si les agents d'IA poussent davantage de voyageurs à réserver directement, le taux de commission et la trésorerie disponible de Booking diminuent tous deux, et les rachats actuels paieraient alors cher pour une activité en déclin.
Mais l'équipe de Grambling a également découvert autre chose. Lorsque l'agent d'IA était informé qu'un voyageur appartenait au programme de fidélité d'une agence de voyage en ligne, ses résultats basculaient entièrement vers cette plateforme. Booking dispose de son propre programme de fidélité important : les membres Genius de niveau 2 et 3 représentaient une part des nuitées de Booking.com dans la tranche haute des 50 % (pourcentage) sur les douze mois glissants, contre la tranche moyenne des 50 % un an plus tôt.
Booking s'achète en promotion
Actuellement, Booking redistribue plus de liquidités qu'elle n'en génère. Au cours plus bas de cette année, ces liquidités rachètent une plus grande partie de la société qu'elles ne l'auraient fait en janvier.
De mon point de vue, avec l'accélération de la croissance des nuitées et les analystes qui anticipent une poursuite de la hausse de la trésorerie disponible, le seul rachat d'actions justifie de conserver Booking pendant que les analystes se disputent sur l'action.
Bien sûr, les prochains rapports nous montreront si la recherche par IA commence à grignoter les nuitées, et si Booking ralentit ses rachats à un rythme que sa trésorerie disponible peut couvrir. Le rapport du quatrième trimestre, attendu début d'année prochaine, sera le prochain point de contrôle.
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