Points clés
- L'action Palantir a chuté aujourd'hui après son rapport du troisième trimestre, une semaine après que ServiceNow ait enregistré sa plus forte baisse sur une journée après son propre rapport.
- Palantir a augmenté son chiffre d'affaires de 96 % et a relevé ses prévisions pour 2026 bien au-dessus des attentes, mais la valeur totale des contrats qu'il a signés n'a augmenté que de 6 %.
- ServiceNow a dépassé ses propres prévisions de revenus d'abonnement mais a abaissé sa prévision de croissance du cRPO pour le quatrième trimestre à 18,5 %, ce que son directeur financier a attribué en partie à davantage de contrats sur site.
- ServiceNow semble être le meilleur achat sur la mauvaise nouvelle car son P/E forward est inférieur à la moitié de sa moyenne sur cinq ans, tandis que Palantir est toujours valorisé pour des années de croissance proches du rythme actuel.
Palantir Technologies (PLTR) est en baisse aujourd'hui après son rapport du troisième trimestre, et la raison semblera familière à tout détenteur de ServiceNow (NOW).
Les deux viennent de publier le même type de mauvaise nouvelle : ce que les clients signent pour l'avenir croît plus lentement que ce qu'ils paient aujourd'hui.
ServiceNow a connu sa plus forte chute de son histoire le 29 octobre, le lendemain de son rapport, et est en baisse de 28 % en une semaine. Cela le place à environ 40 % sous son plus haut sur 52 semaines, tandis que Palantir est à moins de 20 % sous le sien.
C'est une punition beaucoup plus sévère pour un problème similaire. Et je pense que cela fait de ServiceNow le meilleur achat.
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Les commandes de Palantir sont à la traîne
Selon presque toutes les mesures, Palantir a réalisé un trimestre spectaculaire. Le chiffre d'affaires a augmenté de 96 % pour atteindre 2,31 milliards de dollars. C'était son premier trimestre au-dessus de 2 milliards de dollars et bien au-dessus des 2,18 milliards de dollars attendus par les analystes. Le chiffre d'affaires commercial américain a bondi de 148 % pour atteindre 984 millions de dollars, dépassant pour la première fois le chiffre d'affaires gouvernemental américain, et la marge opérationnelle ajustée était de 62 %.
Il a également relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour 2026 à 8,53 milliards de dollars, en hausse de 91 %. Les analystes s'attendaient à 8,22 milliards de dollars.
Mais la valeur totale des contrats n'a augmenté que de 6 % pour atteindre 2,92 milliards de dollars, après une croissance de 49 % au deuxième trimestre.
Lors de la conférence téléphonique de lundi, le PDG Alex Karp a décrit ce qu'il observe dans le segment commercial comme "une interaction beaucoup plus rapide, un déploiement beaucoup plus rapide, une durée de contrat plus courte, mais ensuite une capacité à étendre ce contrat de manière spectaculaire."
Des contrats plus courts réduiraient la valeur totale des contrats même si les clients dépensent plus, c'est donc une explication raisonnable.
Le problème, c'est le prix
Avant le rapport, les analystes s'attendaient à ce que le BPA normalisé de Palantir plus que quadruple, passant de 0,75 $ en 2025 à 3,43 $ en 2028.
Et avec des prévisions aussi loin au-dessus du consensus, je m'attendrais à ce que ces estimations augmentent encore.
Malgré cela, Palantir se négocie à environ 74 fois les 2,35 $ que les analystes attendent pour 2027. Même s'il réalise les 3,43 $ de 2028, l'action se négocie toujours à environ 51 fois ce montant.
À ce prix, les investisseurs comptent sur plusieurs années de croissance supplémentaires proches du rythme actuel. Un trimestre de croissance des commandes de 6 % leur donne une raison de s'interroger.
Le ralentissement de ServiceNow est en partie comptable
Le rapport de ServiceNow a suivi le même schéma. Les revenus d'abonnement ont augmenté de 20,5 % à taux de change constant pour atteindre 3,99 milliards de dollars, dépassant ses propres prévisions, et le cRPO a augmenté de 21 % pour atteindre 13,65 milliards de dollars. Son taux de renouvellement était de 98 %, l'ACV net nouveau de l'IA a augmenté de 65 %, et il a relevé son objectif d'ACV IA de fin d'année à 1,7 milliard de dollars contre 1,5 milliard de dollars précédemment.
Mais le BPA ajusté de 1,00 $ a manqué le consensus de 1,02 $, et ServiceNow a abaissé sa prévision de croissance du cRPO pour le quatrième trimestre à 18,5 %. Son directeur financier a attribué cela à "une plus grande proportion de contrats sur site" et à un carnet de commandes croissant que le cRPO ne comptabilise pas.
Le RPO total a augmenté de 22,5 % pour atteindre 29,7 milliards de dollars, plus rapidement que le cRPO, ce qui correspond à cette explication.
Les analystes s'attendent toujours à une croissance régulière des bénéfices. Au 2 novembre, après le rapport, ils prévoient que le BPA normalisé de ServiceNow passe de 3,51 $ en 2025 à 5,89 $ en 2028.
Cela représente environ 19 % par an, proche de la croissance du chiffre d'affaires de 19 % attendue par les analystes pour 2027.
Néanmoins, la vente massive a laissé ServiceNow à 23 fois les bénéfices forward au 2 novembre. C'est moins de la moitié de sa moyenne sur cinq ans de 53x et pas loin de son plus bas d'avril à 20x.
La prime de Palantir a un vrai fondement
Palantir reste la société à la croissance la plus rapide, et de loin. Avant le rapport, les analystes s'attendaient à ce que son chiffre d'affaires augmente de 84 % cette année (il prévoit désormais 91 %) et de 51 % en 2027. Pour ServiceNow, ils attendent 22 % et 19 %. La marge opérationnelle ajustée de 62 % de Palantir est également près du double des 32,5 % de ServiceNow.
Karp a également soutenu lors de la conférence téléphonique que la demande n'est pas le facteur limitant : "les gens réalisent que quand cela devient sérieux, ils ont besoin de nous. Et ce marché est bien plus grand que ce que nous pouvons servir."
ServiceNow porte également un risque que Palantir n'a pas. Si les agents IA permettent aux clients de faire le même travail avec moins de personnes, ils pourraient payer pour moins de licences, et un ralentissement du cRPO comme celui-ci en serait le premier signe. Avec un taux de renouvellement de 98 % et un ACV IA en hausse de 65 %, je ne vois pas cela se produire pour l'instant, mais je ne peux pas l'exclure.
ServiceNow est valorisé pour le pire
En fin de compte... si je dois acheter l'une de ces deux actions sur une mauvaise nouvelle, c'est ServiceNow. Les investisseurs l'ont déjà fortement dépréciée pour un ralentissement que la direction peut expliquer en partie. Palantir est toujours valorisé comme si presque rien n'allait mal. Si Karp a raison et que ces contrats plus courts s'étendent de manière spectaculaire, les 6 % de Palantir ressembleront, espérons-le, à une anomalie, et sa croissance pourrait bien mériter la prime.
ServiceNow doit encore livrer, cependant. Si la croissance du cRPO du quatrième trimestre est inférieure à sa prévision de 18,5 % lorsqu'il publiera ses résultats début de l'année prochaine, je cesserais de donner à la direction le bénéfice du doute sur la comptabilité. Et les prévisions de Palantir pour l'exercice 2027, attendues début février, nous montreront si son écart de commandes est vraiment uniquement lié à la durée des contrats.
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