Points clés
- L'action Vaxcyte a chuté de 10 % après que la société a lancé une levée de fonds de 1 milliard de dollars, répartie entre 500 millions de dollars d'actions et 500 millions de dollars d'obligations convertibles, quelques heures après sa victoire en Phase 3.
- Lever des fonds maintenant est logique – comme je l'ai noté hier – puisque VAX-31 ne devrait pas être soumis pour approbation avant le premier semestre 2028 et que les dépenses de Vaxcyte continuent d'augmenter jusqu'à cette date.
- La trésorerie consommée par les opérations est passée de 121 millions de dollars en 2021 à 656 millions de dollars en 2025.
- Si toutes les obligations sont converties, la levée représente environ 10 % de la valeur de marché de Vaxcyte, et le prochain test sera les résultats d'OPUS-2 et d'OPUS-3 attendus au premier semestre 2027.
Vaxcyte (PCVX) L'action perd 10 % ce mardi après que le fabricant de vaccins a annoncé une levée de fonds de 1 milliard de dollars juste après la clôture de lundi.
Comme je l'écrivais hier, le VAX-31 de Vaxcyte a atteint tous ses objectifs principaux dans OPUS-1, son essai pivot de Phase 3 chez l'adulte. Il a été testé contre le Prevnar 20 de Pfizer (PFE) et le Capvaxive de Merck (MRK), les vaccins antipneumococciques avec lesquels il est conçu pour rivaliser. L'action a bondi à l'annonce de la nouvelle.
Quelques heures plus tard, Vaxcyte vendait des actions sur ce rebond. Comme je l'avais prédit qu'il se produirait « dans un avenir proche » hier.
Les détails
Vaxcyte vend…
- 500 millions de dollars d'actions ordinaires et de bons préfinancés (essentiellement des actions, payées d'avance)
- 500 millions de dollars d'obligations convertibles senior échéant en 2032 (une dette qui peut être échangée contre des actions)
- Jusqu'à 75 millions de dollars supplémentaires de chaque, si les preneurs fermes utilisent leur option
La société déclare que l'argent servira aux essais adultes et pédiatriques du VAX-31, à la mise à l'échelle de la production et à la constitution de stocks en prévision d'un lancement potentiel aux États-Unis chez l'adulte.
Pourquoi lever des fonds maintenant ?
Voici le problème : VAX-31 est encore à des années de générer des revenus. Deux autres essais de Phase 3 chez l'adulte, OPUS-2 et OPUS-3, publieront leurs résultats au premier semestre 2027. Vaxcyte prévoit de déposer une demande d'approbation (une Biologics License Application, ou BLA) au premier semestre 2028.
Jusque-là, les dépenses continuent d'augmenter. La trésorerie consommée par les opérations est passée de 121 millions de dollars en 2021 à 656 millions de dollars en 2025, et les dépenses d'investissement en production s'ajoutent à cela (jusqu'à 119 millions de dollars en 2024)…
Pendant ce temps, la trésorerie et les placements à court terme continuent de diminuer…
L'année dernière, Vaxcyte a dépensé environ 713 millions de dollars au total : 656 millions de dollars pour les opérations plus 57 millions de dollars de dépenses d'investissement. Vaxcyte était assez bas en trésorerie.
Quant au coût pour les actionnaires, 500 millions de dollars d'actions représentent environ 5 % de la valeur de marché de 9,9 milliards de dollars de Vaxcyte. Les obligations pourraient ajouter presque autant si elles sont toutes converties (un peu moins si le prix de conversion est fixé au-dessus du cours actuel de l'action, comme c'est généralement le cas).
Ce qui correspond à peu près à l'ampleur de la baisse d'aujourd'hui.
Cette baisse est-elle donc un problème ?
La baisse de 10 % d'aujourd'hui semble être le marché qui intègre jusqu'à environ 10 % d'actions supplémentaires, un jour après avoir intégré la victoire. BofA, pour sa part, a relevé son objectif de cours à 146 dollars contre 130 dollars ce matin et a maintenu sa recommandation d'Achat.
Bien sûr, les conditions finales ne seront fixées qu'à la tarification des offres, et OPUS-2 et OPUS-3 doivent encore livrer leurs résultats l'année prochaine.
Mais en attendant, c'est la dilution standard que l'on attend d'une biotech qui brûle de la trésorerie après une grande victoire.
Quelle est donc la valeur réelle de l'action Vaxcyte ?
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