Points clés
- Applied Digital a chuté de 15 % aujourd'hui après que le gouverneur élu du Texas s'est engagé à suspendre les nouvelles approbations de centres de données.
- Ses contrats de location signés se situent en dehors du Texas, pourtant elle a chuté avec TeraWulf et d'autres actions du secteur.
- Elle se négocie à moins de la moitié de son multiple de ventes moyen sur 3 ans.
- Son risque réel est le financement : 6,4 milliards de dollars de dette, avec environ 800 MW encore à financer.
Applied Digital (APLD) a plongé de 15 % aujourd'hui lors d'une deuxième journée de vente dans le secteur des centres de données. La gouverneure élue du Texas, Gina Hinojosa, s'est engagée à suspendre les nouvelles approbations de centres de données jusqu'à ce que l'État adopte des règles protégeant les résidents contre la hausse des coûts de l'électricité et de l'eau.
TeraWulf (WULF) a chuté de 14 %.
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Mauvais État, même vente massive
L'analyste de Bernstein, Gautam Chhugani, n'anticipe pas de solution rapide : « Nous nous attendons à ce que la suspension des centres de données se poursuive et que toute législation potentielle sur le sujet reste dans l'impasse. »
CleanSpark (CLSK), en baisse de 17 %, et MARA Holdings (MARA), en baisse de 14 %, portent le véritable risque texan. KBW a dégradé CleanSpark mercredi et a réduit à 50 % les chances que ses sites de Sealy et Brazoria au Texas soient approuvés. Les 2 000 MW planifiés par MARA à Matagorda nécessitent encore l'approbation d'ERCOT. Pour elles, une longue suspension freine la croissance.
TeraWulf a accepté en août de vendre sa participation de 50,1 % dans la coentreprise Abernathy pour environ 530 millions de dollars, et sa croissance passe désormais par un contrat de location de 20 ans avec Anthropic dans le Kentucky, d'une valeur d'environ 19 milliards de dollars. Si une entreprise qui quitte le Texas ne peut éviter cette vente massive, une adresse dans le Dakota du Nord ne sauvera pas non plus Applied Digital.
Le seul projet texan d'Applied Digital est un site planifié de 50 MW dans le comté de Briscoe. Ses 1 410 MW de contrats de location signés se situent dans le Dakota du Nord, la Louisiane et l'Alabama. Au fur et à mesure que ces campus seront mis en service, les analystes s'attendent à ce que les revenus plus que triplent, passant de 611 millions de dollars pour l'exercice 2026 à 1,97 milliard de dollars pour l'exercice 2028 :
Le Texas ne peut pas toucher à ces campus, donc je ne m'attendrais pas à ce que ces estimations baissent.
Le PDG Wes Cummins a déclaré dans le communiqué des résultats d'octobre : « nous considérons que chaque nouvelle restriction ailleurs rend ce que nous possédons déjà plus difficile à reproduire. »
Avant la chute d'aujourd'hui, l'action se négociait à 4,7 fois les ventes anticipées, soit moins de la moitié de sa moyenne sur 3 ans de 10,6 fois :
Au prix d'aujourd'hui, il est plus proche de 4 fois.
La dette est le risque le plus important
Au cours du trimestre clos le 31 août, les frais d'intérêts de 77,4 millions de dollars ont dépassé les loyers de base de 65,8 millions de dollars, et la dette a atteint 6,4 milliards de dollars. Cummins a déclaré qu'environ 800 MW nécessitaient encore un financement au cours de l'année à venir.
Si la dette pour ses trois prochains campus est émise à un taux inférieur aux obligations à 9,25 % qu'elle a vendues en novembre dernier, l'argumentaire de Cummins devient beaucoup plus solide. Bien sûr, si les prêteurs exigent des taux plus élevés après cette semaine, la décote d'aujourd'hui pourrait être justifiée.
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