Points clés
- Apple a clôturé au-dessus de 350 $ pour la première fois lundi, ce qui a ramené sa valorisation boursière au-dessus de 5 000 milliards de dollars.
- Gene Munster affirme que la plus grande concurrence d'Apple est un téléphone SpaceX qu'Elon Musk a qualifié de "totalement faux", et SpaceX construit déjà un réseau 5G national avec Qualcomm.
- Apple se négocie à 37 fois ses bénéfices futurs, près du sommet de sa fourchette sur 10 ans, tandis que les analystes s'attendent à ce que sa croissance du chiffre d'affaires ralentisse à environ 6 % d'ici l'exercice 2029.
- Un téléphone SpaceX semble être à des années de nuire à l'iPhone, donc la propre valorisation d'Apple est le risque le plus important pour l'action actuellement.
Apple (AAPL) a clôturé à un record de 350,69 $ lundi, sa première clôture au-dessus de 350 $, portant sa valorisation boursière à nouveau au-dessus de 5 000 milliards de dollars.
Gene Munster, associé directeur de Deepwater Asset Management, est parmi les plus optimistes sur Apple. Dans le dernier épisode du RiskReversal Pod, il a déclaré qu'"Apple est dans une position incroyable" et a prédit un supercycle matériel au cours de la prochaine décennie.
Puis il a nommé le concurrent qu'il surveille, et officiellement, il n'existe pas. Début juillet, le Wall Street Journal rapportait que SpaceX (SPCX) avait montré à des investisseurs un prototype de téléphone plus fin qu'un iPhone et fonctionnant avec son propre système d'exploitation alimenté par l'IA. La réponse d'Elon Musk sur X : "Totalement faux."
Munster ne croit pas au démenti :
"Je pense que leur plus grande concurrence est ce téléphone SpaceX qu'[Elon] dit être totalement faux. Je pense que c'est totalement vrai."
Ce qui est une affirmation assez osée concernant l'entreprise la plus valorisée au monde.
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SpaceX construit déjà le réseau
Jusqu'à présent, l'avancée de SpaceX dans le sans-fil a été interprétée comme une mauvaise nouvelle pour les opérateurs. Jim Cramer est allé jusqu'à dire "Vous ne devriez pas détenir AT&T."
Mais le réseau lui-même est réel. Lors de la conférence téléphonique du quatrième trimestre fiscal de Qualcomm (QCOM) le 4 novembre, le PDG Cristiano Amon a déclaré que "SpaceX a sélectionné Qualcomm pour alimenter le réseau terrestre 5G national de Starlink Mobile aux États-Unis." Le déploiement commence en 2027 dans le cadre d'un contrat pluriannuel, et Amon s'attend à ce qu'il s'agisse de l'un des plus grands déploiements 5G du pays.
Un réseau a besoin de téléphones, c'est là qu'intervient l'avertissement de Munster. Apple a déjà été interrogé à ce sujet. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats d'Apple en juillet, John Ternus, désormais son PDG, a répondu à une question sur les appareils IA d'OpenAI et de SpaceX en disant qu'Apple était "vraiment concentré sur nos plans."
Mon interprétation : un opérateur avec son propre téléphone aurait toutes les raisons de le promouvoir plutôt qu'un iPhone. Et les opérateurs et autres revendeurs ont représenté 60 % des ventes d'Apple lors de l'exercice 2025.
Les investisseurs paient pour que l'iPhone continue de gagner
L'iPhone a généré 50,4 % des 416,2 milliards de dollars de chiffre d'affaires d'Apple lors de l'exercice 2025. Le scénario optimiste de Munster s'appuie encore plus sur lui à partir de maintenant. Il s'attend à ce que le chiffre d'affaires d'Apple croisse d'environ 10 % par an en moyenne jusqu'en 2030, beaucoup plus vite que ces dernières années, avec une croissance du matériel supérieure à celle des services. En conséquence, il prévoit que les services retombent à 20-25 % du chiffre d'affaires au cours des prochaines années.
Wall Street est plus prudente. Les analystes s'attendent à une croissance du chiffre d'affaires de 10 % lors de l'exercice 2027, à 527 milliards de dollars, puis à un ralentissement à environ 6 % d'ici l'exercice 2029 :
Cela représente environ 8 % par an de l'exercice 2026 à l'exercice 2029, en dessous du rythme de Munster.
Les investisseurs paient pour la version plus rapide malgré tout. Apple se négocie à 37 fois ses bénéfices futurs, juste en dessous du pic de 38x atteint le 22 octobre et bien au-dessus de sa moyenne sur 10 ans de 24x :
À ce prix, il n'y a pas beaucoup de marge pour quoi que ce soit qui ralentisse l'iPhone, SpaceX inclus.
Les services reposent sur l'iPhone
Munster a également présenté le meilleur argument expliquant pourquoi un téléphone rival aurait du mal. "Nous sommes connectés à ces produits de manière profonde", a-t-il dit, et l'écosystème d'Apple est "très difficile à quitter."
Cet écosystème est également là où Apple réalise ses marges les plus grasses. Les services ont représenté 26,2 % du chiffre d'affaires de l'exercice 2025 mais 42,2 % du bénéfice brut, avec une marge brute de 75,4 %, sur plus de 2,5 milliards d'appareils actifs. Cette composition aide à expliquer pourquoi la marge brute d'Apple est passée de 43,3 % lors de l'exercice 2022 à 48,8 % lors de l'exercice 2026 :
Cette marge est cependant appelée à reculer : Apple a donné des prévisions de 45 % à 46 % pour le trimestre de décembre alors que les coûts de la mémoire augmentent.
Ainsi, un téléphone SpaceX coûterait à Apple plus que la simple vente du matériel. Un acheteur qui quitte l'iPhone emporte avec lui ses dépenses sur l'App Store, son stockage iCloud et ses abonnements.
Une menace lointaine pour une action chèrement valorisée
Cependant, je ne vois pas un téléphone SpaceX nuire à l'iPhone de sitôt. Il n'y a pas encore de produit à juger, et le réseau Starlink Mobile ne commence à être déployé qu'en 2027. Le risque le plus proche pour l'action Apple est son propre prix. À 37 fois les bénéfices futurs, elle est valorisée plus près de la croissance de 10 % de Munster que des prévisions plus lentes de Wall Street, donc même un trimestre iPhone décevant pourrait faire mal.
Les résultats du trimestre de décembre d'Apple, attendus fin janvier, sont le prochain test. Et si SpaceX présente un jour un téléphone sur scène, avec son propre réseau derrière, je prendrais l'avertissement de Munster beaucoup plus au sérieux.
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