Points clés
- CoreWeave (CRWV) a chuté d'environ 30 % depuis le début de l'année jusqu'au 2 novembre, clôturant à 50,15 $ alors que les investisseurs s'interrogeaient sur les coûts de financement de son expansion dans l'IA.
- Oracle (ORCL) a annoncé le 2 novembre des émissions d'actions et d'obligations pour 20 milliards de dollars, soulignant le capital substantiel requis pour construire des centres de données IA.
- IREN (IREN) a chuté d'environ 41 % depuis le début de l'année jusqu'au 2 novembre, tandis que Applied Digital (APLD) faisait face à des besoins de financement pour environ 800 MW de capacité de centres de données planifiée.
- CoreWeave se négociait près de 1,5x les ventes prévisionnelles le 30 octobre, mais les prévisions de charges d'intérêts du troisième trimestre, comprises entre 860 et 940 millions de dollars, ont mis en lumière les risques entourant son expansion.
Que s'est-il passé ?
L'action CoreWeave (CRWV) a reculé d'environ 30 % depuis le début de l'année jusqu'au 2 novembre, clôturant à 50,15 $ après avoir terminé septembre avec une hausse de 22 %, alors que les investisseurs s'interrogeaient sur la manière dont les entreprises d'infrastructure IA financeraient leur expansion rapide.
Les inquiétudes se sont intensifiées lorsque Oracle a annoncé le 2 novembre des émissions d'actions et d'obligations pour 20 milliards de dollars, soulignant le capital requis pour les centres de données IA.
Les actions d'Oracle avaient chuté d'environ 39 % depuis le début de l'année, tandis que IREN et Applied Digital avaient reculé d'environ 41 % et 33 %, respectivement, jusqu'au 2 novembre.
Le PDG d'Applied Digital, Wes Cummins, a indiqué qu'environ 800 MW de capacité planifiée nécessitaient encore un financement au cours de l'année suivante, selon un rapport du 2 novembre.
Lors de l'épisode du 2 novembre de Prof G Markets, le co-animateur Ed Elson a averti : « s'il y a une bulle IA, elle est déjà en train d'éclater pour CoreWeave. »
CoreWeave fait face à des pressions de financement similaires. En septembre, elle a finalisé une émission de titres convertibles de 4,2 milliards de dollars portant un coupon de 2,875 %, tandis que ses obligations en circulation à 9,625 % échéant en 2032 rapportaient près de 15 % en octobre, selon les rapports.
Cependant, son activité sous-jacente continue de se développer rapidement.
Selon le rapport de résultats du deuxième trimestre de CoreWeave, le chiffre d'affaires a augmenté de 112 % en glissement annuel pour atteindre 2,58 milliards de dollars, tandis que son carnet de commandes a atteint environ 104 milliards de dollars au 30 juin, avant plus de 25 milliards de dollars d'engagements supplémentaires sécurisés début du troisième trimestre.
Le PDG Michael Intrator a souligné les perspectives de demande, déclarant : « La demande des clients s'accélère. »
Les estimations consensuelles de TIKR du 27 octobre projetaient une augmentation du chiffre d'affaires de 5,13 milliards de dollars en 2025 à environ 43,6 milliards de dollars en 2028, représentant une multiplication par plus de huit.
Néanmoins, le dépôt annuel 2025 de la société a montré que les contrats engagés représentaient plus de 98 % du chiffre d'affaires, avec une durée moyenne pondérée d'environ cinq ans.
Ces accords offrent une visibilité sur les revenus mais peuvent limiter la rapidité avec laquelle CoreWeave bénéficie de la hausse des prix de location des GPU sur sa capacité existante.
La facture d'intérêts est le problème majeur
Les charges d'intérêts annuelles de CoreWeave sont passées de 28 millions de dollars en 2023 à environ 1,23 milliard de dollars en 2025, reflétant un emprunt substantiel pour financer l'expansion de l'infrastructure.
Les charges d'intérêts nettes du deuxième trimestre 2026 ont atteint 640 millions de dollars, contre 267 millions de dollars un an plus tôt, selon ses résultats financiers trimestriels.
Les prévisions du troisième trimestre de la direction projettent des charges d'intérêts comprises entre 860 et 940 millions de dollars, contre un résultat opérationnel ajusté de 200 à 260 millions de dollars.
Bien qu'il s'agisse de mesures comptables différentes, l'écart illustre le fardeau financier accompagnant l'expansion de CoreWeave.
Les estimations consensuelles d'octobre de TIKR suggéraient que l'EBIT ne dépasserait pas les charges d'intérêts avant 2028, faisant de la rentabilité et de la génération durable de trésorerie des éléments essentiels à la thèse d'investissement.
Bon marché pour une raison, pour l'instant
Sur la base de sa valorisation du 2 novembre et de ses perspectives de financement, CoreWeave semble correctement valorisée malgré son multiple de ventes prévisionnelles décoté.
À environ 1,5x les ventes prévisionnelles le 30 octobre, CoreWeave se négociait près de son plus bas de valorisation sur un an et nettement en dessous de sa moyenne historique de 3,6x.
Cependant, un multiple de ventes décoté ne signale pas nécessairement un investissement attractif lorsque des dépenses en capital substantielles, des coûts d'emprunt élevés et des besoins de financement importants subsistent.
Au cours des 12 prochains mois, la croissance du chiffre d'affaires, l'utilisation des GPU, la rentabilité des contrats et l'amélioration de la génération de trésorerie détermineront si les actions peuvent soutenir une reprise.
Le rapport de résultats prévu le 10 novembre de CoreWeave constituera un test important de la rentabilité opérationnelle et des conditions de financement.
Pour l'instant, CoreWeave semble plus susceptible de rester sous pression que de connaître une reprise durable tant que la rentabilité ne commence pas à rattraper les coûts de financement. Son énorme carnet de commandes offre un potentiel à long terme, mais une meilleure couverture des intérêts sera nécessaire pour soutenir une reprise durable.
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