Principales Statistiques pour l'Action Alphabet
- Cours actuel : $344.82
- Objectif de prix (milieu) : ~$625
- Objectif consensus : ~$428
- Rendement total potentiel : ~81%
- TRI annualisé : ~15% / an
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Que s'est-il passé ?
Alphabet (GOOGL) a clôturé à $344.82 le 21 août, soit environ 14% en dessous de son plus haut de mai près de $402, et ce malgré un trimestre ayant dépassé les attentes sur presque tous les indicateurs importants. Le 19 août, Marvell a révélé avoir accordé à Google un bon de souscription pour acheter jusqu'à $12,2 milliards de ses actions en échange d'un engagement pluriannuel sur des puces sur mesure. L'action Marvell a bondi d'environ 10%. Alphabet a à peine bougé.
Une entreprise dont le chiffre d'affaires croît de 24%, avec une division Cloud qui capitalise à un taux supérieur à 80%, se négocie près de 17 fois les bénéfices, moins cher que toutes les méga-capitalisations sauf Meta, alors que Microsoft cote près de 28x et Apple près de 39x. Soit le marché voit un problème que les chiffres ne montrent pas, soit il sous-évalue l'acteur du big tech le plus rentable dans la mise à l'échelle de l'IA.
L'accord avec Marvell montre que l'expansion continue de s'élargir
Selon la déclaration réglementaire de Marvell rapportée par Reuters, Google a reçu un bon de souscription pour jusqu'à 58,97 millions d'actions à $206,58 chacune, qui se libèrent par tranches liées à chaque achat de $500 millions de puces, avec des objectifs courant jusqu'à l'exercice 2033. Reuters a estimé que cet arrangement pourrait rapporter à Marvell environ $120 milliards de revenus sur cette période si Google atteint ses objectifs de dépenses.
La lecture à plus long terme favorise Alphabet. Il s'agit d'un accord d'approvisionnement, et non d'un chèque signé de $12,2 milliards, et la participation ne se constitue qu'au fur et à mesure que Google dépense. Ce que cela confirme, c'est qu'Alphabet élargit son approvisionnement en silicium au-delà de Broadcom, son principal partenaire pour les puces sur mesure jusqu'en 2031, pour alimenter une feuille de route TPU qui tourne à plein régime. Lors de la conférence téléphonique du T2, le PDG Sundar Pichai a déclaré que l'entreprise "continue[d] de faire face à des contraintes d'approvisionnement, un signe de dynamisme et d'adoption rapide." Alphabet a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour l'année complète 2026 à $195-205 milliards, contre $180-190 milliards précédemment, et la directrice financière Anat Ashkenazi a indiqué aux analystes que l'entreprise avait commencé à comptabiliser des revenus provenant de la vente de ses propres systèmes TPU dans les centres de données clients pour la première fois. L'accord avec Marvell est la machinerie d'approvisionnement derrière ces chiffres qui deviennent visibles.
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Le trimestre que le marché a ignoré
Le chiffre d'affaires a atteint $119,8 milliards, en hausse de 24%, marquant le 12ème trimestre consécutif de croissance à deux chiffres. Le résultat d'exploitation a augmenté de 30% à $40,8 milliards, et le chiffre d'affaires du Cloud a progressé de 82% à $24,8 milliards tandis que la marge opérationnelle du segment passait de 20,7% à 35,6%. Le BPA comptable s'est établi à $9,11, mais ce chiffre incluait environ $98 milliards de gains non réalisés sur les participations en actions d'Alphabet, qu'Ashkenazi a signalés lors de l'appel, il reflète donc des mouvements de valorisation au marché plutôt que l'activité opérationnelle. Le résultat net était de $112,1 milliards pour la même raison. Ce sont les lignes opérationnelles, et non le BPA, qui portent le trimestre. Le carnet de commandes est monté à $514 milliards, la direction s'attendant à en convertir un peu plus de la moitié dans les 24 mois.
Sur la page Concurrents de TIKR, Meta se négocie près de 9x l'EV/EBITDA NTM et Reddit près de 15x, contre environ 16x pour Alphabet. Alphabet affiche un multiple légèrement plus élevé que Meta, mais il associe une franchise de recherche dominante à une croissance du Cloud supérieure à 80% et une activité de silicium sur mesure qu'aucun de ses pairs ne peut égaler. La pression latente est sentimentale, non fondamentale : un été marqué par des départs de cadres de l'IA, dont celui du scientifique en chef Jeff Dean, a ébranlé la confiance même si les fondamentaux financiers tenaient bon.
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Analyse du Modèle Avancé TIKR
- Cours actuel : $344.82
- Objectif de prix (milieu) : ~$625
- Rendement total potentiel : ~81%
- TRI annualisé : ~15% / an
Le scénario médian du Modèle de Valorisation TIKR valorise GOOGL près de $625, réalisé fin 2030, soit environ 81% au-dessus du cours actuel pour un rendement annuel d'environ 15%. Il repose sur deux moteurs de revenus : le Cloud qui maintient une croissance bien supérieure à la moyenne de l'entreprise à mesure que le carnet de commandes se convertit, et la Recherche qui résiste tandis que Gemini élargit le pool de requêtes monétisables, ce qui, selon la direction, a fait croître le chiffre d'affaires de la Recherche et Autres de 17% à $63,3 milliards. Le moteur de marge est l'effet de levier opérationnel du Cloud, en hausse de 15 points sur un an avec encore de la marge de progression.
Le risque principal est celui des dépenses. Des dépenses d'investissement supérieures à $195 milliards ont déjà rendu le flux de trésorerie disponible trimestriel négatif, et Ashkenazi a mis en garde contre une "pression modeste sur les marges" alors qu'Alphabet s'appuie sur des capacités tierces plus coûteuses pour combler l'offre. Le scénario positif : le chiffre d'affaires continue de capitaliser à un rythme moyen-double, les marges s'élargissent et le multiple se réévalue vers celui de ses pairs. Le scénario négatif : les retours sur l'IA arrivent plus lentement que les dépenses, et le flux de trésorerie disponible reste comprimé plus longtemps que le modèle ne le suppose.
Conclusion
Le bon de souscription ne se libère qu'au fur et à mesure que Google dépense, donc la preuve la plus nette que l'expansion fonctionne viendra des propres publications de revenus de Marvell et de la ligne Cloud d'Alphabet, et non du montant annoncé de l'accord. Lorsqu'Alphabet publiera ses résultats du T3 le 27 octobre, une croissance du Cloud maintenue au-dessus de 70% accompagnée d'un premier pas vers un flux de trésorerie disponible trimestriel positif indiquerait aux investisseurs que le cycle de dépenses se convertit. Un deuxième trimestre de consommation de trésorerie avec un ralentissement du Cloud donnerait aux baissiers des arguments et maintiendrait le multiple bloqué près de 17x. C'est à ce niveau que le marché demande à Alphabet de prouver que les dépenses rapportent avant de payer pour la croissance.
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