Points clés
- Le chiffre d'affaires d'Affirm a augmenté de 35 % pour atteindre 1,26 milliard de dollars et le GMV a progressé de 34 % pour atteindre 14,4 milliards de dollars, mais l'action a perdu 7 % sur la semaine.
- Le GMV de la carte Affirm a bondi de 117 % pour atteindre 3,3 milliards de dollars, et Nexi prévoit désormais un partenariat BNPL avec Affirm tout en cédant Ratepay.
- Les prêts en retard de 30 jours ou plus sont passés à 2,9 %, et les dépenses liées aux warrants ont tiré la marge GAAP prévisionnelle en dessous des attentes.
- Le rapport du deuxième trimestre fiscal, attendu vers le 4 février, montrera si les impayés se stabilisent pendant les fêtes.
Affirm Holdings (AFRM) a dépassé les attentes sur presque toutes les lignes de croissance jeudi dernier. L'action a tout de même perdu 7 % sur la semaine.
L'action a clôturé à 68 dollars vendredi, soit 25 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines de 90 dollars. L'objectif moyen des analystes d'environ 98 dollars se situe 44 % au-dessus de ce niveau.
Lundi a ouvert une nouvelle porte vers l'Europe. Nexi (NEXI), le groupe italien de paiements, a annoncé qu'il cédait son activité BNPL Ratepay et prévoyait un partenariat stratégique BNPL avec Affirm. Aucune des deux parties n'a dévoilé les termes financiers.
Cela s'ajoute à une série chargée de victoires en matière de distribution, dont un accord exclusif pluriannuel avec Sam's Club en octobre.
L'inquiétude porte désormais sur le crédit.
Trente pour cent est le plancher
Les résultats du premier trimestre fiscal étaient solides sur toute la ligne :
- Le chiffre d'affaires a augmenté de 35 % pour atteindre 1,26 milliard de dollars, dépassant le consensus de 1,21 milliard de dollars.
- Le GMV a progressé de 34 % pour atteindre 14,4 milliards de dollars, marquant le 12e trimestre consécutif de croissance supérieure à 30 %.
- Le résultat net a plus que doublé pour atteindre 164 millions de dollars, soit 0,47 dollar par action.
Affirm a relevé sa prévision de GMV pour l'exercice 2027 à plus de 65,25 milliards de dollars, contre plus de 64 milliards auparavant. Pour le trimestre de décembre, il prévoit un GMV compris entre 17,9 et 18,2 milliards de dollars et un chiffre d'affaires entre 1,435 et 1,465 milliard de dollars.
Le PDG Max Levchin a déclaré aux analystes qu'une croissance "supérieure à 30 %" était depuis longtemps le minimum interne. Les tendances précoces du deuxième trimestre évoluent dans la haute fourchette des 30 %.
Les analystes s'attendent déjà à ce que la croissance continue de se capitaliser...
Les prévisions ne font que relever modestement ces estimations, ce qui peut expliquer la réaction mitigée.
La carte est le moteur
Le GMV de la carte Affirm a bondi de 117 % pour atteindre 3,3 milliards de dollars, représentant désormais 23 % du volume total. Le nombre de titulaires de carte actifs a augmenté de 112 % pour atteindre 6 millions.
La carte réduit également la dépendance d'Affirm vis-à-vis d'une poignée de marchands. Ses cinq principaux partenaires génèrent désormais 40 % du GMV, contre 44 % il y a un an.
Il y a un compromis. Les frais d'interchange de la carte rapportent moins que les commissions marchandes d'Affirm, et les dépenses par carte sont davantage orientées vers les prêts générateurs d'intérêts qui restent au bilan. Un nouveau modèle de souscription qui a augmenté les achats finalisés de 3,4 % lors des tests devrait aider, mais plus de prêts signifie plus d'exposition au crédit.
Cela se voit au bilan :
L'actif total a augmenté de 48 % depuis juin 2025, pour atteindre 16,5 milliards de dollars. Un bilan plus important est le prix à payer pour la croissance de la carte, c'est pourquoi le crédit importe désormais plus que le GMV.
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Le crédit est la ligne à surveiller
Les prêts en retard de 30 jours ou plus ont augmenté de 35 points de base par rapport au trimestre précédent pour atteindre 2,9 %. La direction a attribué une partie de cette hausse à des tests d'approbation de septembre qu'elle a conservés dans son propre bilan.
Les coûts de financement ont également augmenté de 27 points de base. Et la prévision de marge opérationnelle GAAP du deuxième trimestre, comprise entre 11,5 % et 13,5 %, est inférieure aux attentes. La direction a imputé cela aux dépenses liées aux warrants des partenaires associées aux nouveaux utilisateurs au Royaume-Uni.
Les warrants et les impôts ont déjà affecté ce trimestre. Affirm a comptabilisé 51,1 millions de dollars de dépenses liées aux warrants des partenaires d'entreprise, et la charge d'impôt sur le résultat a bondi à 40,9 millions de dollars contre 2,3 millions de dollars.
Alors, combien les investisseurs paient-ils pour tout cela ?
À 16,1 fois les bénéfices forward, l'action valorise Affirm comme un prêteur avec une question de crédit, même avec un GMV en croissance supérieure à 30 %.
Mon analyse : Le moteur de croissance est intact, et une hausse des impayés liée à des tests délibérés est plus facile à pardonner qu'une hausse due à des difficultés des consommateurs. Néanmoins, c'est le premier trimestre depuis un certain temps où la direction a dû expliquer le crédit. Je n'achèterais sur faiblesse qu'après avoir vu les impayés se stabiliser pendant le trimestre des fêtes.
Le prochain point de contrôle est le rapport du deuxième trimestre fiscal, attendu vers le 4 février. Il couvrira les fêtes et montrera si le taux d'impayés de 2,9 % était un pic lié aux tests ou le début d'une tendance.
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