Domino's Pizza Enterprises Limited(DMP) explota una de las mayores redes de franquicias maestras de pizza del mundo, que abarca Australia, Nueva Zelanda, Europa y partes de Asia. La empresa no tiene un modelo de restaurante simple. En su lugar, obtiene ingresos a través de una combinación de cánones de franquicia, operaciones de la cadena de suministro e infraestructura de pedidos digitales que da soporte a miles de establecimientos. Esta estructura ligera en activos está diseñada para escalar eficientemente cuando la economía de las tiendas es saludable y la confianza de los franquiciados es alta.
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El valor ha atravesado una mala racha en el último año, con fuertes caídas a medida que los inversores reevaluaban las hipótesis de crecimiento y el riesgo de ejecución. La preocupación por el cierre de tiendas, el aumento de los costes y los desiguales resultados regionales pesaron mucho en el ánimo de los inversores. Japón y Francia, en particular, se convirtieron en focos de atención, al retrasarse la rentabilidad y ser necesarios ajustes operativos más profundos. El resultado fue un reajuste significativo de las expectativas de valoración y de la confianza de los inversores.
De cara al nuevo ejercicio fiscal, la configuración parece más equilibrada. La dirección ha completado una amplia revisión estratégica, ha simplificado las operaciones y ha tomado medidas visibles para estabilizar la economía de las franquicias. La narrativa se aleja de la expansión agresiva y se orienta hacia la ejecución disciplinada, la reparación de márgenes y la generación de efectivo. Esta transición es importante porque la valoración de Domino's refleja ahora unas expectativas mucho más bajas que durante la fase de crecimiento a toda costa.
Historia financiera
En el ejercicio fiscal de 25 años, Domino's registró unas ventas a través de la red de aproximadamente 4.150 millones de dólares australianos, con unos ingresos de 3.230 millones de dólares australianos. El EBIT subyacente se situó en 198,1 millones de dólares australianos, lo que supone un ligero descenso interanual, ya que el aumento de los gastos generales a escala mundial y el menor rendimiento en Asia contrarrestaron la fortaleza en Australia, Nueva Zelanda y partes de Europa. El beneficio neto subyacente después de impuestos ascendió a 116,9 millones de dólares australianos, excluidos 162,3 millones de dólares australianos de costes no recurrentes de reestructuración y optimización de tiendas.
Los márgenes son una parte importante de la historia, y el EBIT subyacente disminuyó alrededor de un 4,6% interanual, mientras que los resultados estatutarios se vieron fuertemente distorsionados por cargos no recurrentes asociados con el cierre de tiendas y la racionalización operativa. El flujo de caja libre fue de 47,4 millones de dólares australianos, pero el flujo de caja libre ajustado, excluidos los costes no recurrentes, fue de 105,5 millones de dólares australianos. Esta distinción es fundamental para comprender la futura capacidad de beneficios de la empresa.
Desde el punto de vista del balance, Domino's cerró el ejercicio 25 con una deuda neta de unos 724,8 millones de dólares australianos y un apalancamiento neto de 2,57 veces el EBITDA. Aunque el apalancamiento se mantiene por encima del objetivo a largo plazo de la dirección, la cobertura de intereses mejoró significativamente y la deuda neta orgánica se redujo en 51 millones de dólares australianos antes del impacto de los tipos de cambio. La asignación de capital se ha orientado claramente hacia el desapalancamiento y la reinversión operativa, más que hacia un rápido crecimiento de las tiendas.
Contexto general del mercado
A nivel mundial, el sector de los restaurantes de servicio rápido sigue resistiendo, pero el comportamiento de los consumidores ha cambiado. La sensibilidad al valor es mayor, el tráfico basado en descuentos es menos fiable y los operadores se ven presionados para simplificar menús y precios. Al mismo tiempo, la economía del reparto y las plataformas de agregación han obligado a los restaurantes a replantearse las promociones y las estructuras de márgenes.
Para Domino's Pizza Enterprises, estas tendencias refuerzan la importancia de la disciplina de precios, la eficiencia digital y la rentabilidad del franquiciado. Los mercados que ejecutan bien el valor diario en lugar de grandes descuentos están mostrando un mejor impulso de las ventas en el mismo establecimiento. Las regiones más rezagadas reciben ahora estrategias más personalizadas, impulsadas localmente, en lugar de libros de jugadas globales de talla única.
1. La economía de la franquicia y el restablecimiento de la red de tiendas
Un tema central en el cambio de Domino's es el restablecimiento de la economía de los franquiciados. La dirección ha reconocido que las estructuras de costes posteriores a COVID han mermado la rentabilidad de las unidades en varios mercados, especialmente en Japón. En respuesta, la empresa cerró más de 300 establecimientos deficitarios durante el ejercicio de 2005, 233 de ellos en Japón. Aunque dolorosas a corto plazo, estas medidas pretenden restablecer la base de beneficios y eliminar los establecimientos estructuralmente no rentables.
El EBITDA de los franquiciados se mantuvo estable año tras año, y en ANZ la rentabilidad de los franquiciados alcanzó su nivel más alto en tres años. Esta mejora se debe a la simplificación de los menús, la disciplina operativa y una mejor ejecución de los precios. El objetivo no es un crecimiento rápido del número de tiendas, sino una economía unitaria sostenible que pueda soportar una expansión gradual a medida que mejoren las condiciones.
2. Inversión digital y disciplina de costes
Domino's Pizza Enterprises sigue invirtiendo fuertemente en infraestructura digital, con un gasto de 44,8 millones de dólares australianos en inversiones digitales en el ejercicio de 25 años. Estas inversiones se centran en la estabilidad de los pedidos en línea, los algoritmos de fijación de precios y las mejoras de la experiencia del cliente. La dirección ha indicado que el gasto digital debería moderarse en el ejercicio 26 a medida que los principales proyectos de transformación se acerquen a su fin.
Al mismo tiempo, la empresa se ha marcado como objetivo reducciones permanentes de los gastos de venta, generales y administrativos, en lugar de recortes de costes a corto plazo. Se espera que la optimización de los servicios compartidos, la disciplina en las compras y la simplificación de las operaciones reduzcan la base de costes fijos con el tiempo. Y lo que es más importante, parte de ese ahorro se está reorientando hacia medios de trabajo y captación de clientes, que la dirección considera usos del capital de mayor rentabilidad.
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3. Ejecución regional y cambios en la dirección
Los resultados regionales siguen siendo desiguales, pero las tendencias son cada vez más claras. ANZ y BENELUX siguen registrando un crecimiento sostenido del EBIT, apoyado por una fuerte ejecución en tienda y la eficiencia del marketing. Alemania muestra un mejor impulso a medida que las campañas centradas en el valor ganan tracción. Francia y Japón siguen experimentando un cambio de tendencia, pero ya se han implantado cambios de liderazgo y estrategias localizadas.
Los nuevos nombramientos de directivos en varias regiones reflejan un cambio hacia la responsabilidad local. En lugar de un control global centralizado, Domino's está facultando a los equipos nacionales para que tomen decisiones más rápidas en función del comportamiento de los clientes. La empresa cree que esta estructura mejorará la capacidad de respuesta y la calidad de la ejecución, aunque los resultados financieros no reflejen plenamente estos cambios durante algún tiempo.
La retirada de TIKR
Domino's Pizza Enterprises ya no se valora como una máquina de franquicias de alto crecimiento. La valoración refleja ahora el riesgo de ejecución, la complejidad regional y unas perspectivas de crecimiento más lento. Para los inversores, la cuestión clave es si unas operaciones simplificadas, una economía de franquicias más sólida y una asignación disciplinada del capital pueden estabilizar los beneficios y restablecer la confianza con el tiempo.
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De cara al futuro, es probable que los inversores se centren en las tendencias de las ventas en las mismas tiendas, la conversión del flujo de caja libre y el progreso en Japón y Francia. La mejora del balance y la rentabilidad de las franquicias serán más importantes que el crecimiento de los ingresos. La próxima fase de Domino's tiene que ver con la coherencia y la credibilidad más que con la expansión, y el rendimiento de las acciones probablemente se producirá cuando se demuestre que esas bases están firmemente asentadas.
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