Puntos clave
- En el episodio del 7 de noviembre de All-In, David Sacks, ex zar de la IA de Trump, dijo que el gasto en centros de datos aún debería ser significativo en 2027, pero que se "preocupa mucho por 2028" porque nadie comprometerá $50 mil millones en un sitio de un gigavatio bajo incertidumbre política.
- Ese es un problema real para NVIDIA, ya que los analistas esperan que sus ingresos crezcan un 30,5% hasta los $903,2 mil millones en el año que finaliza en enero de 2029, que cubre casi todo el año calendario 2028.
- El gasto de capital de Microsoft casi se quintuplicó desde el año fiscal 2022 hasta el año fiscal 2026, y Alphabet y Meta Platforms aún están estableciendo sus presupuestos para 2027, por lo que la siguiente ronda de gasto aún no está definida.
- NVIDIA cotiza a 15 veces las ganancias futuras, cerca del mínimo de su rango de cinco años, pero eso solo protege a los accionistas si las estimaciones se mantienen, y el informe del 17 de noviembre de NVIDIA es la primera prueba.
NVIDIA (NVDA) acaba de escuchar el argumento bajista para 2028 desde un lugar inesperado: el ex zar de la IA de Trump.
El 6 de noviembre, el presidente Trump publicó en Truth Social que trabajaría con cualquier estado que quiera centros de datos de IA, ya que "¡solo un liderazgo tonto dirá 'NO' a las riquezas que traen!"
Un día después, David Sacks sonó mucho menos seguro. En el podcast All-In, dijo que no ve a ningún político ambicioso queriendo aprobar un centro de datos después de las elecciones de medio término. Su escenario base es que los proyectos ya autorizados se completen y los nuevos se estanquen. Por eso cree que "nos las arreglamos en 2027", pero "me preocupo mucho por 2028".
Eso es un problema para NVIDIA, ya que las cifras de Wall Street cuentan con que grandes gastadores como Microsoft (MSFT), Alphabet (GOOG) y Meta Platforms (META) sigan construyendo justo hasta 2028. Los cinco principales proveedores de la nube e hiperescaladores representan un poco más de la mitad de los ingresos del centro de datos de NVIDIA, dijo la dirección en febrero.
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Una apuesta de $50 mil millones que nadie quiere hacer
Sacks resumió su preocupación en el tamaño de los cheques:
"estos centros de datos alimentados por gigavatios, cuestan alrededor de $50 mil millones. Nadie puede hacer esa inversión en condiciones de incertidumbre".
También advirtió que algunos sitios en construcción aún necesitan permisos para abrir, por lo que una congelación prolongada de permisos podría dejar proyectos varados a mitad de camino. La dirección dijo en agosto que la oportunidad de ingresos de NVIDIA es de unos $40 mil millones por gigavatio con sus sistemas Vera Rubin, frente a unos $25 mil millones con Grace Blackwell. Así que la mayor parte del presupuesto de un sitio de un gigavatio puede terminar siendo ingresos para NVIDIA, y cada sitio que nunca comience a construirse son hasta $40 mil millones que NVIDIA no vende.
Wall Street está contando con 2028
Los analistas esperan que los ingresos de NVIDIA sigan subiendo abruptamente durante años:
El año fiscal de NVIDIA termina a finales de enero, por lo que el año que finaliza en enero de 2029 cubre casi todo el año calendario 2028, el año que preocupa a Sacks. El consenso tiene los ingresos creciendo un 30,5% ese año, hasta $903,2 mil millones, y superando los $1,1 billones el año siguiente (aunque solo 8 analistas proyectan tan lejos). El año anterior parece estar asegurado: la dirección prevé un aumento de los ingresos de aproximadamente el 70% para el año que finaliza en enero de 2028 y califica esa cifra como limitada por la oferta, lo que encaja con la visión de Sacks sobre 2027.
Ese crecimiento depende de un gasto como el de Microsoft, que casi se ha quintuplicado en cuatro años:
Y nadie habla de desacelerar todavía. Alphabet mantuvo su previsión de gasto de capital para 2026 en $195 mil millones a $205 mil millones en su llamada de resultados del tercer trimestre y dijo que espera un aumento significativo en 2027. Meta prevé $135 mil millones a $145 mil millones para 2026, y su CFO, Susan Li, dijo que su presupuesto para 2027 aún se está elaborando. Mi lectura: los presupuestos del próximo año van principalmente a sitios que ya están autorizados, y una congelación de permisos afectaría a los presupuestos de 2028.
No todos los chips necesitan un nuevo permiso en EE.UU.
Por supuesto, NVIDIA no necesita que cada nuevo centro de datos esté en EE.UU. Los clientes con sede en EE.UU. representaron el 69,3% de sus ingresos en el año terminado en enero de 2026, pero esos compradores pueden construir en Canadá o México. Además: con la escasez de energía, Ben Thompson argumentó que los clientes con sitios ya en funcionamiento querrán actualizarlos con los chips más nuevos de NVIDIA. Pero un gran mercado de desbordamiento ya está fuera de la mesa, ya que las previsiones de NVIDIA asumen ningún ingreso por computación de centros de datos desde China. Dudo que los sitios extranjeros y las actualizaciones puedan llenar un vacío del tamaño del oleoducto de gigavatios de EE.UU. para 2028.
El mercado ya tiene sus dudas
La valoración de NVIDIA muestra que los inversores no están pagando por un 2028 sin sobresaltos:
A 15 veces las ganancias futuras, NVIDIA cotiza cerca del mínimo de su rango de cinco años, frente a un promedio de 36x y un pico de 71x en noviembre de 2021. Pero un múltiplo bajo solo protege a los accionistas si las estimaciones subyacentes se mantienen, y una congelación de permisos afectaría primero a los años posteriores.
Desde mi punto de vista, Sacks eligió el año correcto para preocuparse. Si los nuevos permisos en EE.UU. se secan, esperaría que los analistas recortaran sus cifras para el año que finaliza en enero de 2029 mucho antes de que NVIDIA lo reporte, y 15x no parecerá tan barato con ganancias más bajas. El informe del 17 de noviembre de NVIDIA, y lo que la dirección diga sobre los planes de los clientes más allá del próximo año, es la primera prueba. Por supuesto, el propio Sacks dijo que esto "podría ir por muchos caminos", y si los nuevos gobernadores cierran acuerdos con los constructores, el oleoducto de 2028 permanece abierto.
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