Puntos Clave
- Se informa que la oferta de Fox por $22 mil millones por Roku está a punto de superar la revisión del Departamento de Justicia bajo un decreto de consentimiento, la última aprobación regulatoria que necesita.
- La oferta de Fox es de $96 en efectivo más 0.9693 de una acción de Fox, con un valor de $163.51 al cierre del 4 de noviembre de Fox, el día en que Roku alcanzó un máximo de 52 semanas de $163.08.
- Roku tuvo un tercer trimestre sólido, y las valoraciones independientes del proxy de fusión oscilaron entre $84.00 y $128.89 por acción en múltiplos de pares, y entre $112.68 y $176.99 en flujo de caja descontado.
- No se conocen los términos del decreto, y el DOJ aún podría cambiar de rumbo antes del cierre previsto en la primera mitad de 2027.
Fox (FOXA) está un paso más cerca de ser dueña de Roku (ROKU), y la acción de Roku acaba de establecer un nuevo máximo.
El DOJ está a punto de aprobar la oferta de Fox por $22 mil millones por Roku bajo un decreto de consentimiento, informó Semafor el 2 de noviembre, citando a personas familiarizadas con las deliberaciones. Esto a pesar de las objeciones de Chris Ruddy, principal accionista de Newsmax y aliado de Trump, quien tiene una disputa de larga data con Fox por el acceso de sus canales a la transmisión en streaming.
Estado Actual de la Oferta Fox-Roku
Cada acción de Roku recibe $96 en efectivo más 0.9693 de una acción Clase A de Fox al cierre, con un valor de $160 cuando se anunció en junio. Desde entonces:
- Los accionistas de Fox y Roku aprobaron la operación en octubre, la de Roku el 14 de octubre.
- El DOJ emitió una segunda solicitud en septiembre, abriendo una revisión más profunda.
- Fox dijo en su llamada de resultados del 2 de noviembre que tiene todas las aprobaciones extranjeras que necesita, dejando al DOJ como la última barrera.
- Ambas empresas aún esperan cerrar en la primera mitad de 2027.
Un decreto de consentimiento permitiría que la operación se cierre con condiciones adjuntas. Las fuentes de Semafor dijeron que los términos no están claros y que el DOJ aún podría cambiar su posición.
Roku Ya Cotiza Como Si el Acuerdo Estuviera Cerrado
Los $96 son fijos, pero el resto de la oferta se mueve con la acción de Fox. El 4 de noviembre, Fox cerró a $69.65, lo que situó la oferta en $163.51 por acción. Por eso Roku pudo alcanzar $163.08 ese día, por encima de los $160 de junio, y aún así permanecer por debajo de lo que paga la oferta.
El mercado también ha descontado la operación. El precio objetivo promedio de los analistas subió de $111 hace un año a $162 para el 29 de octubre, justo por encima de los $160 que valía la oferta en junio.
Incluso el objetivo más bajo, $150, se sitúa por encima del rango de múltiplos de pares del proxy, aunque cae dentro del rango de DCF independiente de Qatalyst.
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Cuánto Vale Roku Sin Fox
El negocio está en buena forma. Los ingresos del tercer trimestre aumentaron un 24% a $1.5 mil millones, el ingreso neto fue de $183 millones, y el flujo de caja libre alcanzó $796 millones en los últimos 12 meses, según la carta a los accionistas de Roku. Los analistas esperan que los ingresos sigan subiendo cada año hasta 2028.
Las cifras independientes del proxy de fusión no coinciden. El análisis de múltiplos de pares de Qatalyst implicaba $84.00 a $128.89 por acción, mientras que su análisis de flujo de caja descontado implicaba $112.68 a $176.99, y ambos se realizaron antes del superávit del tercer trimestre. Con 48 veces las ganancias futuras el 2 de noviembre, Roku me parece exigente si la operación no se concreta.
Si la operación fracasa por las aprobaciones regulatorias, Fox tendría que pagar a Roku una tarifa de terminación de aproximadamente $1.2 mil millones, según el último 10-Q de Fox. Eso amortigua el negocio, no el precio de la acción.
La Pregunta que el DOJ No Ha Respondido sobre Roku
Los rivales temen que Fox pueda favorecer sus propios programas en la pantalla de inicio de Roku, y The Roku Channel compite directamente con Tubi de Fox. Lachlan Murdoch ha dicho que los dos funcionarían por separado, con anuncios vendidos en ambos. Esperaría que cualquier decreto establezca reglas sobre exactamente esos puntos, y esos términos deciden lo que Fox está comprando realmente.
Los fiscales generales estatales están examinando la operación, y ocho legisladores demócratas encabezados por la senadora Elizabeth Warren pidieron al DOJ en julio que la escudriñara. Los demócratas ganaron ambas cámaras del Congreso el 3 de noviembre, y el nuevo Congreso se sienta en enero, antes del cierre previsto.
El informe reduce las probabilidades de un rechazo, pero no elimina el riesgo a la baja: Roku aún carga con el riesgo de una operación fallida y de una caída en la acción de Fox. Y no queda mucho por ganar. El máximo del 4 de noviembre de Roku de $163.08 se situó 43 centavos por debajo de los $163.51 que valía la oferta al cierre de Fox ese día. Comprar ahora significa principalmente comprar $96 en efectivo y una porción de Fox, más el riesgo de un decreto que nadie ha leído.
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