Puntos Clave
- Super Micro elevó su perspectiva de ingresos para el año fiscal 2027 a $72 mil millones a $82 mil millones, desde $65 mil millones a $72 mil millones, y su CEO dice que incluso el nuevo rango es conservador.
- Para alcanzar el extremo inferior, Super Micro necesita menos ingresos por trimestre de los que generó en su primer trimestre una vez que se excluye un ajuste puntual.
- El CFO Mark Long dice que el ritmo de construcción de centros de datos de los clientes establece el rango, y nombra la tierra, la energía y las estructuras de los edificios como las limitaciones vinculantes de la industria, que también frenan los racks con tecnología Nvidia que Super Micro envía.
- A 4.7x las ganancias futuras, los inversores están descontando un incumplimiento, y el riesgo a vigilar es la construcción de centros de datos, incluida una posible moratoria en Texas.
Super Micro Computer (SMCI) acaba de elevar sus perspectivas para el año, y su CEO cree que las nuevas siguen siendo demasiado bajas.
En su llamada de resultados del primer trimestre fiscal, Super Micro elevó su perspectiva de ingresos para el año que finaliza en junio de 2027 a $72 mil millones a $82 mil millones, desde $65 mil millones a $72 mil millones. Un analista preguntó qué estaba frenando la segunda mitad. El CEO Charles Liang señaló la escasez de componentes clave y la economía, y dijo que si ninguno de los dos se convierte en un gran problema, la segunda mitad será "mucho más grande que nuestra primera mitad".
"Y si ese es el caso, $72 mil millones a $82 mil millones se vuelven muy, muy conservadores".
Esos son dos grandes "sí". Los inversores tampoco estaban convencidos: las acciones cayeron un 11% en una semana a pesar de superar las expectativas en $4 mil millones.
Pero el CFO Mark Long añadió un tercer límite: los edificios donde van los servidores de Super Micro. Eso también afecta a Nvidia (NVDA).
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Liang tiene los números de su lado
Los analistas ya se han movido hacia el centro del nuevo rango. El consenso para el año fiscal 2027 es de $76.9 mil millones de 15 analistas, después de que los ingresos crecieran desde $14.9 mil millones en el año fiscal 2024 hasta $39.1 mil millones en el año fiscal 2026:
El trimestre que Super Micro acaba de reportar hace que el extremo inferior parezca muy alcanzable. Los ingresos fueron de $19.9 mil millones en el trimestre de septiembre. Long dijo que alrededor de $2.3 mil millones de eso correspondían a un ajuste por implementaciones anteriores, lo que deja unos $17.6 mil millones de ingresos subyacentes.
Para alcanzar $72 mil millones, Super Micro necesita $52.1 mil millones en los próximos tres trimestres, o alrededor de $17.4 mil millones por trimestre. Eso es menos de lo que el negocio subyacente acaba de hacer. Long dijo que el rango aún asume un "crecimiento secuencial continuo en la demanda subyacente", por lo que el extremo inferior deja mucho margen para que las cosas salgan mal. La perspectiva para la segunda mitad tampoco cuenta con un crecimiento significativo en los precios de venta, a pesar de que Long dijo que los costos de componentes clave han estado subiendo "a veces más que trimestralmente".
Los inversores están descontando un incumplimiento
Los inversores no están pagando por nada de eso. Super Micro cotiza a 4.7x las ganancias futuras, aproximadamente un tercio de su promedio de 15x en los últimos cinco años:
Eso está muy por debajo de su máximo de 44x en marzo de 2024, y cerca del mínimo de cinco años de 4.5x que alcanzó el 5 de noviembre. Cuando los inversores pagan tan poco por estimaciones que acaban de subir, claramente dudan de que Super Micro las alcance.
Super Micro no puede enviar a un terreno vacío
Long dijo en la llamada: "Lo que gobierna el rango no es la demanda, y no es nuestra capacidad de construir. Es el ritmo al que las instalaciones de los clientes se preparan para recibir lo que ya hemos fabricado y la disponibilidad de componentes clave". También nombró el cuello de botella: "Las limitaciones vinculantes en las construcciones de IA en toda esta industria en este momento son la tierra, la energía y las estructuras de los centros de datos".
El inventario de Super Micro incluye las piezas y sistemas que ha comprado y construido antes de esas entregas. Se ha más que cuadruplicado desde finales de 2024, hasta $15.1 mil millones al 30 de septiembre:
Los clientes no se están retractando. Los ingresos diferidos aumentaron aproximadamente $3.1 mil millones en el trimestre, y Long dijo que la gran mayoría de ellos eran clientes que pagaban por adelantado. Las entregas tan irregulares hacen que cada edificio retrasado duela más. Un solo cliente representó el 44% de los ingresos del trimestre de septiembre, y Long dijo: "Una sola implementación hoy puede superar nuestros ingresos trimestrales totales de hace solo 1 año".
Nvidia necesita los mismos edificios
Long dijo que esas limitaciones se aplican en toda la industria, y el negocio de Super Micro funciona con los chips de Nvidia. Los sistemas de IA representaron el 71% de sus ingresos del trimestre de septiembre, y comenzó a enviar racks Vera Rubin de Nvidia el 23 de septiembre. Los chips en el inventario actual ya están comprados. Mi interpretación es que si las estructuras siguen siendo escasas, el próximo lugar donde se notará es en los pedidos que Super Micro y otros fabricantes de servidores realicen para los próximos chips de Nvidia.
La velocidad a la que se construyen los centros de datos es ahora también una cuestión política. Texas representa más del 25% de la capacidad planificada de centros de datos en EE. UU. hasta 2030, según Yahoo Finance, y la demócrata Gina Hinojosa, que prometió una moratoria en centros de datos, acaba de destituir al gobernador Greg Abbott. Por eso las elecciones aumentaron los temores a moratorias en centros de datos. Una moratoria en un estado de ese tamaño frenaría las mismas estructuras que Long llama la limitación vinculante, y Super Micro se quedaría con más servidores sin destino.
Conservador, siempre que las estructuras se levanten
Desde mi punto de vista, Liang se ha ganado su "muy, muy conservador". A 4.7x las ganancias futuras, la acción tiene mucho más espacio para subir que para caer si la construcción mantiene su cronograma. El verdadero peligro es que el edificio de un gran cliente se retrase, ya que una sola implementación ahora puede afectar un trimestre. Long prometió actualizar a los inversores sobre la preparación de los edificios a medida que avanza el año, y el informe del trimestre de diciembre, previsto para principios de febrero, debería mostrarnos si las estructuras se están levantando tan rápido como el rango necesita.
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