Conclusiones clave
- S&P rebajó la calificación crediticia de Salesforce a A desde A+ la semana pasada, citando el aumento de la actividad de adquisiciones y los rendimientos para los accionistas, aunque mantuvo una perspectiva estable.
- Salesforce acordó comprar Braze por unos 5.660 millones de dólares en octubre y Cresta en noviembre, tras un acuerdo de 3.600 millones de dólares por Fin a principios de este año.
- Informatica aporta algo más de 4 puntos porcentuales al crecimiento previsto por Salesforce, mientras que ServiceNow aumentó sus ingresos un 20,5% el trimestre pasado.
- El informe del tercer trimestre, previsto para principios de diciembre, tiene que mostrar la reaceleración de los ingresos orgánicos que la dirección sigue prometiendo.
Salesforce (CRM) sufrió una rebaja crediticia la semana pasada, y la razón puede verse en su historial de operaciones.
S&P Global Ratings rebajó la calificación de la empresa a A desde A+ el 4 de noviembre. La agencia señaló el aumento de la actividad de adquisiciones y los rendimientos para los accionistas. Sin embargo, mantuvo una perspectiva estable y sigue esperando que los ingresos por suscripciones y los beneficios crezcan.
La rebaja se produjo dos días después de que Salesforce acordara comprar Cresta, una empresa privada de IA de voz. Dos semanas antes, había cerrado un acuerdo por Braze (BRZE), la plataforma de interacción con el cliente, por unos 5.660 millones de dólares en efectivo. Las acciones de Braze subieron más de un 50% ese día.
Las acciones de Salesforce cayeron durante la mayor parte de la semana pasada. Mientras tanto, ServiceNow (NOW) acaba de aumentar sus ingresos un 20,5% en su tercer trimestre, casi el doble del ritmo de Salesforce.
Tres operaciones y una rebaja
El apalancamiento se acumuló por etapas este año:
- En marzo, Salesforce vendió 25.000 millones de dólares en bonos senior para financiar una recompra acelerada de acciones por 25.000 millones de dólares.
- En junio, acordó comprar Fin por unos 3.600 millones de dólares, junto con un acuerdo separado por Contentful.
- Braze y Cresta siguieron en octubre y noviembre. Salesforce no reveló el precio de Cresta, y The Information lo situó en 2.700 millones de dólares.
Moody's ya había recortado la calificación de Salesforce a A2 en marzo debido a la recompra financiada con deuda. Así que S&P básicamente está alcanzando a un balance que cambió hace meses.
Ambas agencias siguen calificando a la empresa sólidamente como grado de inversión. Sin embargo, la factura no está saldada, porque se espera que tanto Braze como Cresta cierren en el año fiscal 2028, que comienza en febrero.
Comprando crecimiento mientras se espera por él
En teoría, cada operación cubre un vacío. Braze aporta mensajería en tiempo real para unos 2.770 clientes a Marketing Cloud, y Cresta añade agentes de voz utilizados por Marriott y Comcast a Service Cloud.
Shay Boloor de Futurum Equities dijo a Reuters que Braze le da a Salesforce "una capa de interacción en tiempo real que su negocio de marketing históricamente carecía".
El crecimiento orgánico es la pregunta más difícil. Los ingresos del segundo trimestre aumentaron un 11% hasta 11.300 millones de dólares, pero Informatica contribuyó con 456 millones de dólares. Las previsiones para el tercer trimestre apuntan a un crecimiento del 11% al 12%, y algo más de 4 puntos porcentuales de eso también provienen de Informatica.
Si se comparan los dos líderes del software, la diferencia es difícil de pasar por alto...
ServiceNow aumentó sus ingresos por suscripciones un 21% el trimestre pasado. Ese ritmo hace que el crecimiento orgánico de un solo dígito alto de Salesforce parezca lento, incluso con las adquisiciones añadidas.
La IA es el punto más brillante. Los ingresos anuales recurrentes (ARR) de Agentforce y Data 360 alcanzaron casi 3.900 millones de dólares, un aumento de más del 210%. La directora financiera Robin Washington dijo que las nuevas contrataciones crecieron a su ritmo más rápido en cuatro años, manteniendo a Salesforce "en camino para la reaceleración de los ingresos orgánicos en la segunda mitad del año".
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El flujo de caja ahora tiene más tareas
Salesforce prevé que el flujo de caja libre del año fiscal 2027 aumente solo entre un 4% y un 5%. Ese efectivo ahora cubre el dividendo, las recompras, los intereses de los bonos de marzo y más de 9.000 millones de dólares en operaciones anunciadas.
Entonces, ¿cuánto del efectivo ya ha vuelto a los accionistas?
El flujo de caja libre del segundo trimestre aumentó un 81% hasta 1.100 millones de dólares. Aun así, la recompra ha superado con creces lo que el negocio genera en un trimestre.
La rentabilidad no es el problema. Salesforce registró un margen operativo no GAAP del 34,1% en el segundo trimestre y espera un 34,3% para el año completo.
Mi opinión: La rebaja en sí misma cambia poco, ya que una calificación A todavía deja mucho margen. Lo que me molesta es la secuencia. Salesforce está pidiendo prestado para recompras y comprando crecimiento mientras los ingresos orgánicos se sitúan en un solo dígito. Si Agentforce sigue capitalizando, estas operaciones parecerán acelerantes inteligentes. Si no, se convertirán en una forma costosa de alquilar una tasa de crecimiento.
El informe del tercer trimestre, previsto para principios de diciembre, es la prueba. La dirección prevé ingresos de entre 11.420 y 11.500 millones de dólares y un crecimiento del cRPO de aproximadamente el 14%, y esa cifra del cRPO excluye a Contentful y Fin. Un superávit claro allí indicaría que el motor orgánico está funcionando.
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