Puntos Clave
- Microsoft está terminando un acuerdo de 2023 para alquilar capacidad de IA de Oracle, dos días después de que Oracle supuestamente cancelara un arrendamiento de chips de $7 mil millones con Tencent.
- Oracle recaudó alrededor de $20 mil millones en acciones y bonos, utilizando todo su límite de financiamiento hasta el año fiscal 2030 en cinco días después de establecerlo.
- Oracle dice que la demanda de GPUs más antiguas "sigue siendo fuerte", pero su backlog de $664 mil millones casi iguala al de Microsoft con aproximadamente una quinta parte de los ingresos.
- El informe del segundo trimestre fiscal, previsto para mediados de diciembre, debe mostrar un crecimiento en la nube del 65% al 71% y un backlog que se mantenga.
Oracle (ORCL) acaba de tener una semana difícil, y casi ninguno de los daños provino de sus propios resultados.
El miércoles, el Financial Times informó que Oracle canceló un arrendamiento de chips de $7 mil millones a cinco años con Tencent Holdings (0700) después de que funcionarios estadounidenses expresaran preocupaciones. Dos días después, Bloomberg informó que Microsoft (MSFT) está terminando un acuerdo de 2023 para alquilar capacidad de computación de IA de Oracle.
Ambas noticias llegaron justo después de que Oracle vendiera $10 mil millones de acciones a $116 por acción, con un descuento del 11% respecto a su cierre del 30 de octubre.
Oracle rechazó el informe sobre Microsoft. "La demanda de la infraestructura de IA de OCI sigue siendo fuerte, incluso para las GPUs de generaciones anteriores", dijo un portavoz a Reuters.
Eso bien podría ser cierto. Aun así, la pregunta más importante es qué dicen estas salidas sobre un backlog de $664 mil millones.
Un límite de financiamiento gastado en cinco días
El orden de los eventos importa aquí:
- 2 de noviembre: Oracle fijó el precio de 86.2 millones de acciones a $116 más $10 mil millones en bonos senior, recaudando alrededor de $20 mil millones.
- 4 de noviembre: Se informó que el arrendamiento con Tencent, que cubría alrededor de 100,000 chips de IA avanzados en centros de datos del sudeste asiático, fue cancelado.
- 6 de noviembre: Se informó que Microsoft estaba desconectando servidores alquilados de Oracle que ejecutan chips Nvidia más antiguos.
La emisión de capital es la pieza a la que sigo volviendo. El 28 de octubre, Oracle limitó la nueva financiación en los mercados de capitales para los años fiscales 2027 a 2030 a $20 mil millones, divididos equitativamente entre capital y deuda. Cinco días después, recaudó el monto total.
La acción ha sido volátil desde entonces...
Anticipar el dinero elimina la presión latente de una oferta futura. Sin embargo, también deja a Oracle sin nuevo presupuesto en los mercados de capitales hasta el año fiscal 2030.
El backlog ahora tiene más peso
El primer trimestre fiscal de Oracle, que terminó el 31 de agosto, parecía sólido sobre el papel. Los ingresos aumentaron un 30% a $19.3 mil millones, mientras que los ingresos de infraestructura en la nube se dispararon un 121% a $7.4 mil millones. Oracle también registró más de $30 mil millones en nuevos contratos de nube de IA, elevando las obligaciones de rendimiento restantes a $664 mil millones.
Ese backlog es similar en tamaño al de Microsoft. Microsoft reportó $677 mil millones en obligaciones de rendimiento restantes comerciales el último trimestre, con $92.3 mil millones de ingresos y un crecimiento de Azure del 48%. Oracle carga con una pila similar con aproximadamente una quinta parte de los ingresos.
Por lo tanto, cada contrato perdido recibe escrutinio. Bloomberg no pudo determinar el tamaño del acuerdo con Microsoft, y la capacidad funcionaba con chips envejecidos. Oracle también dijo en septiembre que estaba renovando contratos para GPUs de cuatro años con una prima del 20%. Incluso si los $7 mil millones de Tencent estuvieran completamente en el backlog, serían aproximadamente el 1% del mismo.
Entonces, ¿cuánto cuesta convertir ese backlog en ingresos?
Oracle gastó alrededor de $28.5 mil millones en capex en el trimestre, aproximadamente 1.5 veces sus ingresos.
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Los clientes tienen que financiar la brecha
El flujo de caja libre fue negativo en $5 mil millones en el primer trimestre, a pesar de que el flujo de caja operativo aumentó un 184% a $23 mil millones. La deuda se ha acumulado junto con él.
Los pagarés y otros préstamos alcanzaron los $125.3 mil millones a finales de agosto, frente a unos ingresos del año fiscal 2026 de $67.4 mil millones.
Oracle planea que el capex alcance su punto máximo en los años fiscales 2027 y 2028, y espera que el crecimiento se autofinancie a partir del año fiscal 2029. Con el presupuesto externo agotado, la financiación de proveedores, el hardware suministrado por los clientes y los pagos anticipados tienen que cubrir el resto. Un arrendamiento cancelado o un contrato no renovado retira parte de ese dinero de los clientes.
Mi opinión: La salida de Microsoft parece limitada porque involucra hardware envejecido, y la pérdida de Tencent vino de la presión de Washington. Ninguna cambia mucho el panorama de la demanda por sí sola. Lo que me molesta es la falta de margen. Oracle gastó su asignación de financiamiento de cuatro años en menos de una semana, por lo que la ejecución ahora tiene que ser casi perfecta. Esperaría pruebas antes de comprar esta caída.
El próximo punto de control es el informe del segundo trimestre fiscal de Oracle, previsto para mediados de diciembre. Oracle pronosticó un crecimiento de ingresos del 30% al 34%, un crecimiento en la nube del 65% al 71% y un EPS no GAAP de $1.85 a $1.93. Observe si el backlog se mantiene por encima de $664 mil millones y si la quema de efectivo comienza a reducirse.
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