Conclusiones clave
- Las acciones de Arm cayeron alrededor de un 13% el 5 de noviembre, a pesar de que los ingresos aumentaron un 27% hasta un récord de $1.44 mil millones y el EPS ajustado superó las estimaciones.
- Los ingresos por licencias se dispararon un 50%, mientras que los ingresos por regalías solo aumentaron un 8%, debido a que los precios de la memoria perjudicaron los envíos de teléfonos inteligentes.
- Bank of America advirtió que depender de SoftBank para los ingresos por licencias "podría plantear preocupaciones sobre financiación circular", aunque los ingresos de partes relacionadas se mantuvieron planos.
- El informe del tercer trimestre fiscal de Arm a principios de febrero debería mostrar si las regalías de teléfonos han tocado fondo antes de que comiencen las entregas de la CPU AGI.
Arm Holdings (ARM) registró su quinto trimestre consecutivo de crecimiento de ingresos superior al 20%. Aun así, las acciones cayeron alrededor de un 13% el 5 de noviembre, porque las regalías solo crecieron un 8%.
El culpable es la memoria, ya que los proveedores dirigen la producción hacia servidores de IA y los fabricantes de teléfonos construyen menos dispositivos. Eso perjudica a Qualcomm (QCOM), cuyos chips para móviles generaron $27.8 mil millones de sus $38.4 mil millones en ingresos por chips en el año fiscal 2025. Mientras tanto, el propio chip de centro de datos de Arm entregó aproximadamente el doble de rendimiento por rack que el EPYC 9755 de Advanced Micro Devices (AMD) en las pruebas que cita Arm.
Los ingresos aumentaron un 27% hasta $1.44 mil millones, un récord para el trimestre de septiembre. El EPS ajustado de $0.52 también superó el consenso de LSEG de $0.47.
Así que el trimestre fue sólido. Simplemente, al mercado le importó más la línea de crecimiento más lenta del mismo.
Las licencias llevaron el peso del trimestre
Las licencias llevaron el peso del trimestre
Los dos flujos de ingresos de Arm se movieron a velocidades muy diferentes:
- Los ingresos por licencias y otros aumentaron un 50% hasta $773 millones.
- Los ingresos por regalías aumentaron un 8% hasta $670 millones.
- Las regalías de centros de datos se duplicaron, mientras que las regalías de IA física crecieron un 50%.
Las tasas de regalías más altas por chip ayudaron, pero los precios de la memoria en los teléfonos inteligentes compensaron parte de esa ganancia. Los socios también enviaron más de 10 mil millones de chips basados en Arm en un solo trimestre por primera vez.
Si se amplía la perspectiva, la línea superior rara vez ha lucido mejor...
Los ingresos trimestrales subieron a $1,443 millones desde $1,135 millones hace un año. Sin embargo, las licencias representaron el 53.6% de ellos, frente al 45.4%, y los grandes acuerdos de licencias se materializan de manera desigual.
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Los servidores están haciendo el trabajo pesado
El caso alcista de Arm ahora pasa por el centro de datos. Su participación en servidores en los principales hiperescalares saltó del 15% en 2024 a más del 50% en 2025. Arm espera que esa cifra supere el 60% a finales de 2026, impulsada por Graviton de Amazon, Cobalt de Microsoft y Axion de Google.
Luego está la CPU AGI, el primer chip que Arm vende directamente a los clientes. Las órdenes de compra de múltiples clientes ahora se extienden hasta el año calendario 2027. Oracle Cloud también planea ofrecer instancias de CPU AGI el próximo año.
Esa demanda le dio a la gerencia más confianza para alcanzar hasta $2 mil millones en ingresos por CPU AGI en los años fiscales 2027 y 2028. Sin embargo, construir silicio cuesta dinero.
¿Cuánto más está gastando Arm para llegar allí?
Los gastos de I+D aumentaron un 24% hasta $857 millones. La compensación basada en acciones subió a $376 millones desde $265 millones, y el flujo de caja libre trimestral cayó a $110 millones desde $411 millones.
SoftBank y los teléfonos nublan las perspectivas
El analista de Bank of America Vivek Arya señaló que las licencias tienden a liderar a las regalías por 12 a 24 meses. Sin embargo, también advirtió, en una nota reportada por CNBC, que "la creciente dependencia de Arm de SoftBank para los ingresos por licencias podría plantear preocupaciones sobre financiación circular".
El informe regulatorio alivia un poco esa preocupación. Los ingresos de partes relacionadas, que incluyen a SoftBank, se mantuvieron planos en $424 millones. Los ingresos de clientes externos, por el contrario, saltaron un 43% hasta $1.02 mil millones.
La ganancia GAAP también parece peor de lo que es. El ingreso neto cayó a $130 millones desde $238 millones, pero el año pasado incluyó una ganancia de $131 millones por la venta de un negocio. El margen operativo no GAAP se amplió al 44.2% desde el 41.1%.
Las previsiones fueron sólidas. Arm espera ingresos del trimestre de diciembre de $1.54 mil millones, más o menos $50 millones, o aproximadamente un crecimiento del 24%. El EPS ajustado debería ubicarse cerca de $0.56, aunque se espera que las regalías crezcan solo en dígitos bajos.
Incluso después de la caída, la acción lleva una prima elevada:
Arm todavía cotiza con un múltiplo de ventas muy por encima de Qualcomm y AMD.
Mi opinión: La venta masiva trata una presión en la memoria como un problema duradero de regalías. El hecho de que las regalías de centros de datos se dupliquen y el crecimiento de ingresos externos del 43% me dicen que el motor está saludable. Aún así, un crecimiento de regalías casi plano es difícil de defender con esta prima, por lo que compraría en pequeñas porciones.
El informe del tercer trimestre fiscal, previsto para principios de febrero, mostrará si las regalías de teléfonos han tocado fondo. Las primeras entregas de la CPU AGI, previstas para finales de marzo, pondrán a prueba entonces ese objetivo de $2 mil millones.
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