Puntos clave
- La CFO de Oracle, Hilary Maxson, dijo a CNBC que Oracle generará flujo de caja positivo en la segunda mitad del año fiscal 2028 y más de $30 mil millones de flujo de caja libre en el año fiscal 2029, días después de que Oracle perdiera un acuerdo con Tencent.
- Su argumento se basa en que el gasto de capital alcanzará su punto máximo. Oracle dice que su reciente captación de $20 mil millones es todo el dinero externo que necesita, por lo que el gasto debe dejar de aumentar mientras su backlog de $664 mil millones comienza a generar ingresos.
- Los analistas esperan $17.5 mil millones de flujo de caja libre en el año fiscal 2029, muy por debajo del objetivo, y la deuda total alcanzó los $169.1 mil millones al 31 de agosto.
- El límite a la nueva financiación hace que el giro sea más creíble de lo que sugiere la caída de la acción, y la capacidad de pago de OpenAI es el principal riesgo.
Oracle (ORCL) tuvo una semana brutal incluso antes de que su CFO saliera al aire. En tres días, perdió un acuerdo de aproximadamente $7 mil millones con Tencent y un contrato con Microsoft (MSFT).
El 10 de noviembre, Hilary Maxson se sentó con David Faber en Squawk on the Street de CNBC. Fue su primera entrevista televisada como CFO de Oracle, y puso fechas a la recuperación.
"Estamos totalmente financiados, generaremos flujo de caja positivo en la segunda mitad de nuestro año 28, más de $30 mil millones de flujo de caja libre en el 29", dijo.
Es una promesa considerable para una empresa que quemó $23.7 mil millones de flujo de caja libre en el año fiscal 2026, el año que terminó en mayo de 2026.
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Los analistas ven el giro, solo que uno más pequeño
Los analistas ya esperan que el flujo de caja libre de Oracle vuelva a ser positivo. Solo que lo ven sucediendo más tarde y en menor medida que Maxson:
El consenso estima que Oracle quemará otros $34.7 mil millones en el año fiscal 2027 y $27.0 mil millones en el año fiscal 2028. Luego, el flujo de caja libre se vuelve positivo en $17.5 mil millones en el año fiscal 2029, el año que termina en mayo de 2029. Los "más de $30 mil millones" de Maxson están unos $12.5 mil millones por encima de eso.
Su cronograma también está por delante del de Wall Street. La segunda mitad del año fiscal 2028 de Oracle va de diciembre de 2027 a mayo de 2028, que ella describió como "casi tan pronto como el 27 calendario para el resto de nosotros". Los analistas aún tienen todo ese año profundamente en números rojos.
Los analistas han comprado sus objetivos para el año fiscal 2030 de más de $225 mil millones en ventas y $21 de ganancias por acción. El consenso se sitúa en $225.4 mil millones y $20.78. Es el flujo de caja del que están menos seguros.
El capex tiene que alcanzar su punto máximo
La quema de caja proviene de que Oracle construye centros de datos de IA tan rápido como puede, y su gasto de capital lo demuestra:
El capex aumentó de $4.5 mil millones en el año fiscal 2022 a $55.7 mil millones en el año fiscal 2026. La dirección prevé $90 mil millones a $95 mil millones este año fiscal, o no más de $70 mil millones después de los pagos anticipados de los clientes. Los clientes están pagando más por adelantado: Oracle recaudó $11.4 mil millones en pagos anticipados en su primer trimestre, y dice que más de $30 mil millones en contratos firmados ese trimestre no requieren capital de Oracle en absoluto.
Este es el pico que Maxson promete. Faber resumió el mensaje del Día del Inversor de Oracle como "vamos a hacer $20 mil millones y luego terminamos". En cuestión de días, Oracle vendió $10 mil millones en acciones y $10 mil millones en bonos. Maxson dijo que Oracle actuó rápido porque "pensamos que había un mérito real en salir y ser el primero de los hyperscalers totalmente financiados".
La deuda llegó primero
El problema es que Oracle ya se ha endeudado mucho para llegar hasta aquí:
La deuda total, arrendamientos incluidos, aumentó de $75.9 mil millones en el año fiscal 2022 a $167.4 mil millones en el año fiscal 2026, y alcanzó los $169.1 mil millones al 31 de agosto. En julio, S&P rebajó a Oracle a BBB-, un escalón por encima del bono basura. Dijo que podría volver a rebajar si no aparece un camino hacia un flujo de caja operativo libre positivo para el año fiscal 2029. Es el mismo año que Maxson eligió para su objetivo.
Steve Eisman, el inversor hecho famoso por The Big Short, ha sido duro con el balance de Oracle. Aun así, dijo en The Real Eisman Playbook que "si la historia de la IA tiene éxito, entonces todo este apalancamiento simplemente parecerá buenas inversiones".
Todo pasa por OpenAI
Que esa historia tenga éxito depende de un cliente más que de cualquier otro. S&P ha estimado que OpenAI representa aproximadamente la mitad del backlog de Oracle, que se situaba en $664 mil millones al 31 de agosto, frente a los $455 mil millones de un año antes. Eisman cree que eso está detrás de la venta masiva: "Desde el pico, la acción ha caído alrededor del 70 por ciento. Esa caída se debe a que el mercado percibe una dependencia excesiva de OpenAI".
Las pérdidas de la semana pasada añadieron preocupación. El Financial Times informó que Oracle abandonó el arrendamiento con Tencent, valorado en unos $7 mil millones o aproximadamente el 1% del backlog, tras la presión de la administración Trump. La salida de Microsoft importa más que su tamaño. Según Bloomberg, que no pudo determinar el valor del acuerdo, Microsoft está desconectando los servidores alquilados de Oracle que ejecutan chips Nvidia más antiguos. En septiembre, Oracle dijo que las GPU próximas a renovarse, la mayoría de cuatro años o más, se renovaron o revendieron con una prima del 20%. Un portavoz de Oracle dijo a Reuters que la demanda "sigue siendo fuerte, incluso para las GPU de generaciones anteriores".
El límite de financiación es lo que importa
Conclusión: el límite de $20 mil millones es lo más importante que dijo Maxson. Una empresa que ha dicho a los inversores que ha terminado de captar dinero tiene que dejar que su gasto alcance el pico. Wall Street ya ve que el flujo de caja libre se vuelve positivo en el año fiscal 2029. Yo contaría con algo más cercano a la cifra de los analistas que a sus "más de $30 mil millones". Pero la acción está valorada como si el gasto nunca alcanzara su punto máximo, y creo que ese es el resultado menos probable.
El riesgo es claro: si OpenAI no puede seguir pagando, Oracle se queda con la deuda y los arrendamientos sin los ingresos. El primer cheque real llega con los resultados del segundo trimestre de Oracle a mediados de diciembre. Observe si el capex neto se mantiene dentro del ritmo de $70 mil millones, y si el nuevo backlog proviene de clientes distintos a OpenAI.
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