Conclusiones clave
- Merck y Moderna dijeron que intismeran más Keytruda redujo el riesgo de recurrencia o muerte por melanoma en un 42%, con un 82,2% de pacientes libres de cáncer a los dos años.
- Las acciones de Merck cayeron un 0,8% a $149 porque los inversores ya habían descontado el éxito tras los resultados preliminares de agosto.
- Keytruda aún impulsa aproximadamente la mitad de las ventas y pierde la protección central de patente en EE.UU. en 2028, mientras que los analistas esperan solo un crecimiento anual del BPA del 1,6%.
- Los datos completos de ESMO el 24 de octubre y los resultados del T3 el 29 de octubre mostrarán cuánto puede aportar la historia de la vacuna.
Merck & Co. (MRK) finalmente tiene la prueba de Fase 3 de que una vacuna personalizada contra el cáncer puede hacer que Keytruda funcione mejor. Aun así, la acción cayó un 0,8% a $149.
Culpe al calendario. Merck y Moderna (MRNA) ya dijeron en agosto que intismeran autogene había alcanzado su objetivo principal en melanoma, y Merck subió hasta un 11% esa mañana. Así que los números del jueves confirmaron un éxito que los inversores ya habían descontado.
Moderna también cayó después de que publicaciones en redes sociales señalaran una posible filtración temprana de los datos. (No es la forma más ordenada de revelar el primer resultado positivo en fase avanzada para una vacuna de ARNm contra el cáncer).
La pregunta para los tenedores de Merck es más grande que un solo ensayo. ¿Puede un fármaco vendido junto a Keytruda ayudar a amortiguar el golpe cuando expire la patente central de Keytruda en EE.UU. en 2028?
Doce puntos de separación
Los resultados preliminares cumplieron la promesa de agosto, y ahora el detalle está sobre la mesa:
- 1.137 pacientes con melanoma resecado en estadio IIB a IV
- 42% menos riesgo de recurrencia o muerte versus Keytruda solo
- 82,2% vivos y libres de cáncer a los dos años, comparado con el 70% con Keytruda solo
Eso se alinea con el estudio de fase intermedia, donde la combinación redujo el riesgo de recurrencia o muerte en un 49% después de cinco años. Los resultados completos llegarán en ESMO el 24 de octubre, y los inversores buscarán con más atención las metástasis a distancia y cualquier señal temprana de supervivencia.
El presidente de Moderna, Stephen Hoge, dijo en una entrevista en agosto que miles de pacientes podrían beneficiarse tan pronto como el próximo año si los reguladores aprueban la vacuna. Ese cronograma importa, porque cada año de ventas antes de 2028 se suma al período de vigencia de Keytruda.
Entonces, ¿dónde reaccionó realmente la acción?
El rendimiento total del 76,1% de Merck en el último año se debe en gran parte a esos resultados del verano, lo que explica la indiferencia de esta semana.
Keytruda necesita un compañero de carrera
Keytruda aún lleva a Merck. Las ventas de Keytruda y Keytruda Qlex del segundo trimestre aumentaron un 5% a $8.370 millones, aproximadamente la mitad de los ingresos totales de $16.610 millones.
La dirección luego elevó las previsiones de ventas para 2026 a entre $66.300 millones y $67.300 millones y las previsiones de BPA ajustado a entre $9,30 y $9,45. Gardasil subió solo un 3% a $1.170 millones.
Intismeran encaja perfectamente con el problema de Keytruda porque los médicos lo administran junto con Keytruda. Cada paciente en la combinación también es un paciente de Keytruda, y la nueva aprobación de la UE de Keytruda más Padcev en cáncer de vejiga músculo-invasivo funciona de la misma manera.
Los analistas de Barclays (BCS) esperan que la vacuna alcance aproximadamente $3.000 millones en ventas anuales por melanoma para 2035. Sin embargo, Merck divide costos y ganancias con Moderna a partes iguales, por lo que su participación es menor.
El consenso, mientras tanto, espera solo un crecimiento modesto de los ingresos...
Una participación de $1.500 millones de la vacuna apenas haría mella en una franquicia de Keytruda que supera los $33.000 millones anuales.
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Las cuentas después de 2028
El consenso espera que Merck crezca su BPA solo un 1,6% anual en los próximos dos años, con el EBITDA esencialmente plano en un 0,1%. AbbVie (ABBV), que ya sobrevivió a su propio precipicio de Humira, muestra un crecimiento anual del BPA del 27,3%, mientras que Johnson & Johnson (JNJ) se sitúa en un 3,8%.
Las ganancias reportadas parecen aún más desordenadas. El índice de pago de Merck a 12 meses se sitúa en el 261,5% porque los cargos por adquisiciones de pipeline llevaron al primer trimestre a una pérdida ajustada de $1,28 por acción.
También hay un nuevo problema legal. Halozyme (HALO) ganó una medida cautelar este mes que detiene la fabricación y venta de la versión subcutánea de Keytruda en varios mercados europeos, y ese formato es clave para el plan de Merck de retener pacientes una vez que lleguen los biosimilares.
El mercado valora esas brechas de crecimiento de manera muy diferente.
J&J cotiza a 23,2x ganancias a plazo y AbbVie a 18,9x, y ambas vienen con una historia de crecimiento más clara que Merck hoy.
Mi opinión: Intismeran es un activo real y un encaje inteligente, ya que mantiene a Keytruda en el régimen. Aun así, una oportunidad compartida de $3.000 millones para 2035 no puede reemplazar a un fármaco de $33.000 millones, por lo que el próximo tramo de la acción depende de Winrevair, la conversión de Keytruda Qlex y los acuerdos que Merck sigue firmando.
Los resultados del T3 el 29 de octubre son el próximo punto de control. Busque el crecimiento de Keytruda, cualquier recuperación de Gardasil y comentarios iniciales sobre 2027.
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