Puntos Clave
- Las acciones de Marvell han caído aproximadamente un 44% desde el 28 de octubre, después de que acordara comprar Lumentum en una operación totalmente en acciones valorada en $115 mil millones.
- La relación de canje fija de 4,5 acciones significa que el pago a los accionistas de Lumentum se ha reducido a unos $635 por acción desde los $1.132 al momento de la firma.
- Los ingresos del centro de datos crecieron un 46% el trimestre pasado, y el CEO Matt Murphy dijo que los pedidos relacionados con la IA "siguen siendo excepcionalmente robustos".
- El informe del 1 de diciembre, que prevé $3.15 mil millones de ingresos, mostrará si el negocio principal puede superar las preocupaciones por la dilución.
Marvell Technology (MRVL) hizo una apuesta de $115 mil millones en óptica. Al mercado no le gustó.
Las acciones cerraron a $141 el viernes, una caída de aproximadamente el 44% desde su cierre de $252 el 28 de octubre, el último día de negociación antes de que surgieran los informes de conversaciones con Lumentum (LITE). La operación totalmente en acciones, anunciada el 2 de noviembre, valora a Lumentum en un valor empresarial de $115 mil millones, casi tanto como la propia capitalización bursátil de Marvell de $124 mil millones.
Luego se sumó una amplia venta de chips. Las acciones de semiconductores se desplomaron el 5 de noviembre cuando un barrido demócrata y una ola de resultados empujaron a los inversores a deshacer la operación de IA.
El rebote del 5,7% del viernes apenas hizo mella en el daño.
Una oferta de $1.132 que ahora vale mucho menos
La relación de canje es fija, por lo que el precio de Lumentum cae junto con el de Marvell. A $141, 4,5 acciones de Marvell valen aproximadamente $635 por acción de Lumentum, frente a los $1.132 implícitos al momento de la firma, lo que entonces representaba una prima del 23,9%.
- Los accionistas de Marvell poseerán aproximadamente el 67% de la empresa combinada, y los accionistas de Lumentum aproximadamente el 33%.
- La dirección apunta a más de $1 mil millones en sinergias de costos anuales (run-rate) y espera que la operación sume al EPS no GAAP en su primer año.
- El cierre debería tardar aproximadamente de 12 a 18 meses, pendiente de la aprobación de los accionistas y los reguladores, y la revisión de China es un obstáculo clave.
Los inversores descontaron la dilución rápidamente...
La acción ahora se sitúa un 57% por debajo de su máximo de 52 semanas de $330.
El negocio principal sigue acelerándose
Perdido en la venta: los propios números de Marvell siguen mejorando. Los ingresos del segundo trimestre fiscal aumentaron un 37% hasta un récord de $2.739 mil millones, y los ingresos del centro de datos subieron un 46% a $2.17 mil millones, o el 79% de las ventas.
"Los pedidos relacionados con la IA siguen siendo excepcionalmente robustos", dijo Murphy en agosto.
Las previsiones apuntan a $3.15 mil millones de ingresos en el tercer trimestre y $1.10 de EPS no GAAP, con ventas del centro de datos subiendo aproximadamente un 75% interanual. El 2 de noviembre, Marvell dijo que los ingresos preliminares del tercer trimestre estaban en línea con esa previsión.
La dirección también elevó su perspectiva de ingresos para el año fiscal 2027 a aproximadamente $12 mil millones y para el año fiscal 2028 a aproximadamente $18 mil millones. Entonces, ¿dónde se sitúa el consenso?
Esas estimaciones cubren solo a Marvell. Si la operación se cierra, los ingresos por óptica de Lumentum se sumarían.
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Pagar un precio elevado por la óptica
La lógica estratégica es fácil de seguir. Murphy argumenta que la conectividad óptica está reemplazando al cobre dentro de los clústeres de IA, y dice que "Las empresas que se mueven primero y ayudan a definir esta transición establecerán el estándar durante décadas".
El precio es más difícil de digerir. Los accionistas de Lumentum obtienen un tercio de una empresa cuya acción acaba de perder un 44%, y el negocio combinado tiene que entregar sinergias a través de un largo proceso regulatorio.
La valoración se ha reajustado fuertemente. Marvell cotiza a 25,0x las ganancias futuras y 19,8x el EV/EBITDA futuro, mientras que el precio objetivo promedio de Wall Street de $310 implica aproximadamente un 120% de potencial alcista, una brecha que sugiere que muchos objetivos aún no se han actualizado.
Los márgenes muestran lo que Marvell está comprando.
La dirección dice que la operación elevará el margen bruto no GAAP de la empresa combinada con el tiempo. Esa es la afirmación a seguir una vez que se incorporen los números de Lumentum.
Mi opinión: El negocio principal está creciendo más rápido que nunca, y 25x las ganancias futuras ya descuentan mucho escepticismo. Pero una operación de relación fija tan grande con una larga revisión de China probablemente limitará las acciones hasta que los reguladores actúen. Yo construiría una posición lentamente.
El informe del 1 de diciembre es la próxima lectura importante. Mostrará si los ingresos del tercer trimestre alcanzan los $3.15 mil millones y si las previsiones para el cuarto trimestre mantienen intacta la aceleración del centro de datos.
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