Puntos clave
- Lumentum cayó a $750 el lunes tras acordar una venta en acciones a Marvell por 4.5 acciones de Marvell cada una, que valían $820 al precio de Marvell en ese momento.
- Lumentum cotiza a 26x las ganancias futuras, por debajo de su promedio de cinco años de 30x, por lo que la brecha por debajo de la oferta parece más una ganga que una advertencia.
- El crecimiento del 103% en la nube de Alphabet y las previsiones de Arista de un crecimiento del 38%-40% en 2027 muestran que los mayores mercados de Lumentum siguen gastando.
- El principal riesgo es que la escasez de láseres se alivie, y el informe de Coherent del miércoles es la primera prueba de ello.
Lumentum (LITE) acordó el lunes venderse a Marvell Technology (MRVL) por 4.5 acciones de Marvell cada una, y su acción cayó a $750 esa mañana de todos modos. Marvell estaba en $182, aproximadamente un cuarto por debajo de su cierre del 28 de octubre, por lo que esas 4.5 acciones valían $820.
Si esa brecha de $70 es una ganga o una advertencia depende de cuánto valga Lumentum sin ningún acuerdo. Alphabet (GOOG), uno de sus mayores clientes, ya ha reportado. También lo ha hecho Arista Networks (ANET), cuyos conmutadores de IA funcionan con óptica como la de Lumentum. Su rival independiente más cercano en láseres, Coherent (COHR), reporta el miércoles.
La brecha en sí es normal para este tipo de operación. Como señaló Gary Black en X, "los traders y los arbitrajistas de fusiones invariablemente venden la acción del adquirente, especialmente si hay un largo período de tiempo entre el anuncio del acuerdo y su cierre". Se espera que este acuerdo no se cierre hasta la primera mitad de 2028. Lumentum ha caído aún más desde entonces, cerrando el martes a $680.16.
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Lumentum mostró sus números antes de tiempo
Lumentum debía reportar el jueves 5 de noviembre, la fecha que aún figura en su calendario. En cambio, publicó sus resultados del trimestre de septiembre junto con el acuerdo. Los ingresos aumentaron un 136.5% a $1.26 mil millones, y el EPS ajustado de $4.57 superó el tope de su propio rango de $4.05-$4.35. Para el trimestre de diciembre, dio previsiones de ingresos de $1.575 mil millones a $1.625 mil millones.
Los analistas esperan que los ingresos se dupliquen nuevamente este año fiscal y alcancen casi $10 mil millones en el año fiscal 2028:
Para alcanzar los $6.78 mil millones de este año, Lumentum necesitaría alrededor de $2 mil millones por trimestre en la segunda mitad, frente al punto medio de $1.6 mil millones de sus previsiones para diciembre. Nada en los números del lunes aboga por recortar eso.
El margen bruto de Lumentum ha aumentado cada trimestre, del 30.1% en el trimestre de diciembre de 2024 al 52.5% en el trimestre de septiembre de 2026:
Así es como se ve una escasez. El CEO de Lumentum dijo en octubre que sus componentes están prácticamente agotados hasta principios de 2029. La dirección situó por última vez el déficit de sus chips láser EML en más del 30% de la demanda. Cualquier actualización de esa cifra es el detalle a seguir a partir de ahora.
Cotizando por debajo de su propio promedio
Al cierre del lunes, Lumentum cotizaba a 26x las ganancias futuras, por debajo de su promedio de cinco años de 30x:
(Alcanzó 80x tan recientemente como en mayo).
A su múltiplo promedio, la acción valdría aproximadamente un 17% más que el cierre del lunes, sobre las ganancias que los analistas ya esperan. Así que el mercado no está pagando una prima por el negocio propio de Lumentum, con o sin acuerdo.
El riesgo es que esas ganancias provengan de una escasez. En el año fiscal 2024, cuando los clientes recortaron inventario, los ingresos de Lumentum cayeron un 23.1% y su margen operativo se hundió al -26.6% según la base de TIKR.
Los clientes siguen construyendo
La dirección de Lumentum ha llamado a Google uno de sus mayores clientes, y el informe del 28 de octubre de Alphabet no muestra señales de un retroceso. Los ingresos de Google Cloud aumentaron un 103% a $30.7 mil millones en el tercer trimestre, y Alphabet dijo que las ventas de sistemas TPU fueron un contribuyente significativo. En el trimestre, Alphabet también recaudó $28.7 mil millones en nuevas notas y $12.4 mil millones vendiendo acciones. También acaba de anunciar una inversión de $15 mil millones en un centro de datos en Malasia. No esperaría que una empresa que recauda ese tipo de dinero recorte sus pedidos de óptica.
Arista espera que ese gasto siga creciendo rápidamente. Sus ingresos del tercer trimestre aumentaron un 58.5% a $3.66 mil millones, muy por encima de su previsión de $3.3 mil millones. En su conferencia, dio previsiones de un crecimiento del 38%-40% en 2027, a alrededor de $18.5 mil millones. Esa es una construcción de red de IA que aún se acelera hasta el próximo año, y esas redes necesitan láseres.
Coherent nos da la primera mirada a la oferta
La nueva capacidad es la mayor amenaza para ese margen, y Coherent la está añadiendo. Coherent se propuso duplicar su producción de láseres de fosfuro de indio para finales de septiembre y más que duplicarla nuevamente antes de 2028.
Para su primer trimestre fiscal, Coherent dio previsiones de un margen bruto no GAAP del 39.5%-41.5%. El de Lumentum fue del 50.4% en el trimestre de junio bajo la misma base, frente al 40.2% de Coherent. Si el margen de Coherent sube junto con su producción, la escasez sigue impulsando a todo el grupo. Si la producción adicional llega sin margen adicional, los precios de los láseres podrían empezar a ceder.
Ganga por encima de advertencia
Con la relación fija, el precio de Lumentum sigue las acciones de Marvell y las probabilidades de que el acuerdo se cierre, mucho más que los números de cualquier trimestre. Así que incluso noticias sólidas sobre el negocio apenas podrían moverlo. El propio trimestre de Marvell no es el problema: dijo que los ingresos preliminares se situaron en línea con el punto medio de $3.15 mil millones de sus perspectivas. La venta ha sido sobre el precio y la dilución.
Desde mi punto de vista, la brecha es una ganga. Por sí sola, Lumentum cotiza por debajo de su múltiplo habitual, sus previsiones para diciembre mantienen el ritmo de lo que los analistas esperan, y sus clientes siguen gastando. Si el acuerdo se desmorona, ese es un suelo decente sobre el que aterrizar.
Por supuesto, todo eso depende de que la escasez de láseres se mantenga. Si la producción de Coherent o la próxima cifra de déficit de Lumentum muestran que la oferta se está poniendo al día, esas ganancias futuras bajarían rápidamente, y el suelo con ellas.
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