Conclusiones clave
- IREN cayó un 4% el 2 de noviembre después de que Cipher Digital no cumpliera con las estimaciones de ingresos, luego saltó un 10% la mañana siguiente mientras las acciones de centros de datos de IA se recuperaban.
- En su conferencia, Cipher dijo que los cambios en los pedidos y los mayores costes de construcción habrían reducido su rendimiento sobre el coste a aproximadamente un 13% desde aproximadamente un 15% si no hubiera renegociado su contrato de arrendamiento.
- IREN planea un capex de $25 mil millones a $30 mil millones este año fiscal, y gran parte son GPUs de Dell para su contrato con Microsoft. Ya ha dicho que los nuevos despliegues costarán entre un 15% y un 20% más.
- IREN puede manejar costes más altos siempre que los prestamistas y los clientes sigan pagando la mayor parte de la construcción, por lo que el déficit de financiación y el número de acciones son lo más importante en el informe del jueves.
IREN (IREN) cayó un 4% el lunes después de que Cipher Digital (CIFR) no cumpliera con las estimaciones de ingresos. Luego saltó un 10% el martes por la mañana mientras las acciones de centros de datos de IA se recuperaban tras la venta masiva.
Para IREN, el número más importante en el informe de Cipher es un coste. IREN reporta su primer trimestre fiscal el jueves 5 de noviembre, después del cierre, y su propia construcción es mucho mayor. Dos empresas tienen un interés en los resultados. Microsoft (MSFT) firmó el contrato de $9.7 mil millones a cinco años en el centro de la nube de IA de IREN. Dell Technologies (DELL) vende a IREN las GPUs en las que se ejecuta ese contrato.
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Los costes de Cipher se dispararon
Los ingresos del tercer trimestre de Cipher fueron de $26.7 millones, por debajo de las estimaciones porque sus ingresos por minería de bitcoin se redujeron. Keefe Bruyette recortó sus objetivos de precio en todo el grupo el mismo día.
La noticia más importante llegó en la conferencia. En el campus Barber Lake de Cipher, el inquilino cambió sus requisitos durante la construcción, lo que generó alrededor de $409 millones en cambios en los pedidos. Cipher acordó pagar $359 millones de eso por su cuenta a cambio de una extensión del arrendamiento por 10 años. Sin ese acuerdo, dijo Cipher, los cambios en los pedidos, la inflación y los crecientes costes laborales habrían elevado su coste a $12.3 millones por megavatio de TI, frente a los $10.4 millones que financió. Su rendimiento sobre el coste habría caído a aproximadamente un 13% desde aproximadamente un 15%.
La gerencia dijo en la conferencia que cuando los inquilinos hacen "cambios en los pedidos muy sustanciales, eso tiene efectos secundarios en el coste y el cronograma".
El vendedor en corto Jim Chanos respondió a una publicación en X citando la conferencia, y su respuesta terminó: "Difícil de creer".
IREN construye para su propia nube, por lo que paga toda la factura, GPUs incluidas. Y ya ha dicho que la factura está subiendo. En su conferencia de agosto, la gerencia dijo que espera que los costes de centros de datos y GPUs para nuevos despliegues sean entre un 15% y un 20% más altos este año fiscal.
Wall Street todavía espera un crecimiento acelerado
Los analistas esperan que los ingresos de IREN se cuadrupliquen aproximadamente, de $707 millones en el año fiscal 2026 a $2.81 mil millones en el año que termina en junio de 2027, y luego alcancen $7.41 mil millones al año siguiente:
Nada en el informe de Cipher cambia los contratos que IREN ha firmado, así que no veo una razón para que esas estimaciones caigan solo por las noticias de Cipher. Un retraso en el propio cronograma de IREN sería otra cosa.
Los inversores están mucho menos seguros. Al cierre del lunes, IREN cotizaba a 3.1x las ventas futuras. Su promedio en los últimos tres años es de 5.2x, y alcanzó un máximo cercano a 17x en noviembre de 2025:
El gasto está por delante del efectivo
El capex de IREN aumentó cada trimestre del año fiscal 2026, de $281 millones en el trimestre de septiembre de 2025 a $1.98 mil millones en el trimestre de junio. Su efectivo de operaciones se mantuvo por debajo de $150 millones por trimestre hasta junio:
El flujo de caja operativo de junio de $1.81 mil millones provino casi en su totalidad de un aumento de $1.72 mil millones en los ingresos diferidos, ya que los clientes pagaron por adelantado por capacidad.
La gerencia guía un capex para el año fiscal 2027 de $25 mil millones a $30 mil millones. Eso es más del triple del ritmo de junio, cada trimestre. Los analistas esperan un flujo de caja libre negativo de $21.4 mil millones para el año.
Microsoft y Dell tienen un interés en el jueves
Microsoft tiene su propia razón para observar el cronograma de IREN. En la conferencia del primer trimestre fiscal de Microsoft el 28 de octubre, la CFO Amy Hood dijo que el capex fue de $45.2 mil millones "ya que algunas entregas de capacidad de terceros que esperábamos en el T1 se retrasaron". Los ingresos de Azure crecieron un 48% en el trimestre, por lo que Microsoft quiere esa capacidad tan rápido como los constructores puedan entregarla. La primera fase de Microsoft de IREN, Horizonte 1, fue aceptada en agosto, un trimestre más tarde de lo que la gerencia indicó inicialmente. Los Horizontes 2 a 4 están previstos para el trimestre de diciembre, con períodos de gracia hasta principios de 2027 y créditos por retraso si se retrasan. El jueves es la oportunidad de IREN para mostrar que van a tiempo.
El interés de Dell son las GPUs. IREN acordó comprar aproximadamente $5.8 mil millones en GPUs y equipos a Dell para el contrato con Microsoft. Dell registró $60.9 mil millones en pedidos de servidores de IA en su trimestre finalizado el 31 de julio y terminó con un backlog récord de $95 mil millones. Parte del capex de IREN son los ingresos de Dell. Si los pagos de GPU de IREN se mantienen en el cronograma, eso sugiere que los compradores de neocloud aún pueden tomar la entrega y pagar, antes del propio informe de Dell el 24 de noviembre.
Lo que el jueves tiene que mostrar
Estaré observando tres cosas:
- Capex frente a la guía. Gasto del trimestre de septiembre al ritmo de $25 mil millones a $30 mil millones, con la guía sin cambios. Una guía más alta sin nuevos contratos detrás se parecería mucho al problema de Cipher.
- El déficit de financiación. En agosto, IREN tenía alrededor de $14 mil millones en efectivo, financiación comprometida para GPUs y pagos anticipados, y aspiraba a unos $8 mil millones más en financiación y pagos anticipados para GPUs. Eso deja entre $3 mil millones y $8 mil millones por encontrar. La gerencia dijo que las conversaciones sobre financiación para sus centros de datos estaban en curso y ninguna se había cerrado.
- El número de acciones. Era de 394.06 millones el 14 de agosto. Un gran salto al 30 de septiembre significaría que los accionistas pagaron por más de la construcción.
Por supuesto, un mayor gasto no es automáticamente una mala noticia. En agosto, la gerencia dijo que estaba en conversaciones avanzadas sobre una gran parte de su capacidad para 2027. Si el capex sube para atender nuevos contratos, los inversores deberían darle la bienvenida. Y como mostró esta semana, la acción puede moverse con el día del sector tan fácilmente como con sus propios números.
Desde mi punto de vista, IREN advirtió a los inversores en agosto que los costes serían entre un 15% y un 20% más altos. Un aumento de coste por sí solo no debería hundir una acción a 3.1x las ventas futuras. La verdadera prueba del jueves es la financiación. Si la deuda y los pagos anticipados de los clientes siguen cubriendo la construcción, la acción parece barata frente a su propia historia. Si las acciones cubren más del déficit, menos de ese crecimiento de ingresos llega a los accionistas.
Por supuesto, un trimestre no resolverá una construcción de este tamaño. IREN tiene tres trimestres más de capex para mostrar que puede pagar.
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