Conclusiones Clave
- El número de acciones diluidas de Home Depot ha aumentado durante ocho trimestres consecutivos, de 993 millones a 996 millones, después de haber caído desde 1.080 millones en los cuatro años anteriores.
- La deuda neta se situó en $61.10 mil millones el último trimestre frente a $59.12 mil millones en el mismo trimestre del año anterior, y el apalancamiento en ese trimestre comparable aumentó de 1.82x a 1.94x.
- El rendimiento sobre el capital invertido estuvo por debajo del período del año anterior en cada uno de los últimos cuatro trimestres, y la propia medida de la dirección fue del 24.8% el último trimestre frente al 27.2%.
Home Depot Dejó Silenciosamente de Reducir Su Propio Número de Acciones
La pregunta de la analista de venta minorista de Goldman Sachs, Kate McShane, fue de rutina. A mitad de la conferencia de consumo de Goldman Sachs el 15 de septiembre, le preguntó al CFO de Home Depot cuándo regresarían las recompras. Richard McPhail respondió como algo rutinario: apalancamiento a 2.0x para mediados del año fiscal 2027, recompras para finales del segundo trimestre. Luego la sala pasó a hablar de IA.
Casi nadie lo escribió. El reembolso de aranceles ocupó los titulares, y los $685 millones que pasaron por el costo de los bienes vendidos fueron un argumento más animado.
Pero la línea de las recompras es la que aparece en los números. Los datos de TIKR sitúan el promedio ponderado de acciones diluidas de Home Depot en 1.080 millones para el año terminado en enero de 2021. Cuatro años después era de 993 millones, aproximadamente 90 millones de acciones retiradas, haciendo silenciosamente gran parte del trabajo en cada gráfico de EPS.
Ese motor no solo se ha detenido. En los últimos ocho trimestres, el recuento ha subido cada período, de 993 millones a 996 millones. Con las recompras pausadas, la compensación en acciones añade acciones en su lugar, y el factor a favor se ha convertido en un pequeño factor en contra.
Eso replantea las previsiones. Home Depot creció sus ventas un 5.7% el último trimestre y aún espera que las ganancias por acción estén entre planas y con un aumento del 4% para el año.
En Qué Gastó Home Depot Ese Capital
El dinero fue a un lugar específico, y la estrategia detrás no es obviamente errónea. SRS en 2024 y GMS en 2025, más adquisiciones más pequeñas como Mingledorff's, construyeron un brazo de distribución mayorista dirigido a aproximadamente la mitad Pro de $700 mil millones de su mercado objetivo. Las ventas comparables Pro han sido positivas durante ocho trimestres consecutivos, SRS tuvo ventas comparables por encima del promedio de la empresa, y la dirección espera $400 millones de ventas cruzadas este año.
La factura llegó al balance. La deuda neta se situó en $59.12 mil millones en el trimestre de julio de 2025, saltó a $64.30 mil millones al cerrar GMS, alcanzó un máximo de $64.52 mil millones, y desde entonces se ha reducido a $61.10 mil millones. Eso sigue estando por encima de la cifra del año anterior. Medida contra el mismo trimestre estacional, la deuda neta sobre EBITDA pasó de 1.82x a 1.94x. El objetivo de 2.0x de la dirección es una medida retrospectiva, por lo que estas lecturas no son una evaluación contra él, pero la dirección es incorrecta.
Los rendimientos se movieron de la misma manera. El rendimiento sobre el capital invertido de Home Depot fue del 38.16% para el año terminado en enero de 2022, y del 26.88% tres años después. La serie trimestral está por debajo de su comparación del año anterior en cada uno de los últimos cuatro períodos, incluido el 6.61% en el trimestre de julio frente al 7.04% de un año antes. La propia cifra de la dirección fue del 24.8% el último trimestre, frente al 27.2%.
El capital de trabajo también cambió. Los distribuidores otorgan crédito comercial y mantienen inventarios más profundos, y Home Depot ahora hace ambas cosas. Los días de ventas pendientes pasaron de 5.91 a 12.57, y el ciclo de conversión de efectivo de 31.4 días a 53.4.
No todo eso se debe a las adquisiciones. Un mercado inmobiliario con costos hipotecarios cerca del 6.7% y cuatro años de rotación récord baja está haciendo daño por sí mismo, con transacciones comparables bajando un 1.0% el último trimestre frente a un ticket promedio que subió un 2.8%.
La Pregunta Es Qué Regresa, y Cuándo
Nada de esto convierte a la estrategia Pro en un error. Home Depot está ganando participación de mercado en un sector que se contrae, y la construcción de la red de entregas detrás de ella es genuina.
Pero la aritmética de la recompra es más ajustada de lo que sugiere una respuesta de un minuto. La deuda neta ha caído aproximadamente $3.4 mil millones desde su máximo a lo largo de dos trimestres, frente a aproximadamente $2.3 mil millones de dividendos pagados cada trimestre y gastos de capital corriendo al 2.5% de las ventas. Llegar a 2.0x sobre una base retrospectiva para mediados del año fiscal 2027 requiere que el EBITDA coopere, en un año que la dirección califica de volátil.
La forma del rendimiento ha cambiado. Durante una década, esta fue una empresa que capitalizaba a altas tasas sobre el capital mientras devolvía efectivo cada trimestre. Ahora genera rendimientos más bajos, financia cuentas por cobrar y paga deuda en lugar de comprar acciones. A $298.62 y un rendimiento de dividendo del 2.9%, los tenedores son pagados por esperar, pero la espera es la tesis de inversión.
Dos cosas lo resuelven. Si las recompras se reanudan según lo programado para finales del segundo trimestre del año fiscal 2027, y si el rendimiento sobre el capital invertido deja de caer interanual una vez que GMS esté en la base de comparación. Un crecimiento comparable impulsado por el ticket contra transacciones en descenso no es un motor de crecimiento duradero, y la recompra solía cubrir eso.
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