Puntos Clave
- Las acciones de Constellation Energy subieron alrededor de un 13% después de que Google acordara comprar aproximadamente 3,6 gigavatios de su energía, incluido un contrato a 20 años por 890 megavatios de nueva capacidad nuclear.
- Una semana después del acuerdo a 20 años de Amazon, esto muestra que la flota nuclear de Constellation se está convirtiendo en un negocio construido sobre contratos a largo plazo, y ese tipo de negocio merece una valoración más alta.
- El principal riesgo es que los contratos a largo plazo podrían fijar a Constellation en precios por debajo de lo que la energía escasa obtendría en el mercado abierto.
- Antes del salto del martes, Constellation cotizaba a 21,6 veces las ganancias futuras, por debajo de su promedio de tres años de 26,2 veces.
Constellation Energy (CEG) sube alrededor de un 13% este martes después de que Google acordara comprar una enorme porción de su energía: aproximadamente 3,6 gigavatios, con nueva capacidad nuclear representando aproximadamente una cuarta parte.
Esto llega apenas una semana después de que Amazon (AMZN) firmara su propio acuerdo a 20 años con Constellation, que TIKR cubrió la semana pasada.
Dos de los mayores gastadores en IA en una semana. Eso es un patrón.
Qué sucedió exactamente
La matriz de Google, Alphabet (GOOG), firmó un acuerdo de compra de energía a 20 años (un contrato a largo plazo para comprar la producción de una planta) por 890 megavatios de nueva capacidad nuclear. La energía proviene de "mejoras de capacidad": nuevas turbinas, generadores de vapor y controles digitales que extraen más energía de 11 reactores existentes en Illinois, Pensilvania y Nueva Jersey. El primero está programado para 2028.
Además de eso, Google acordó comprar otros 2,7 gigavatios de las plantas existentes de Constellation durante 15 años. Las empresas dicen que todo el acuerdo desbloqueará más de $4.300 millones de nueva inversión por parte de Constellation.
Por qué Google necesita esto
En los últimos cuatro años, el gasto de capital de Google se ha cuadruplicado casi, hasta $91.500 millones en 2025…
…y todos esos centros de datos necesitan energía las 24 horas, lo cual es cada vez más difícil de conseguir. PJM, la red eléctrica más grande de EE. UU., ha propuesto que los centros de datos o bien traigan su propia energía o se arriesguen a ser desconectados en momentos de máxima demanda, y las empresas dijeron que este acuerdo responde a esa propuesta de "trae tu propia energía".
Como dijo Ariana Salvatore de Morgan Stanley en el podcast Thoughts on the Market de la firma la semana pasada, el gasto en IA puede continuar, pero "es probable que se concentre cada vez más en ubicaciones donde los desarrolladores puedan abordar preocupaciones en torno a cosas como costos de electricidad, infraestructura, agua e impactos en la comunidad".
Para gran parte de Big Tech, Constellation resuelve ese problema. Ahora tiene acuerdos a 20 años con cuatro de los mayores gastadores en IA:
- Microsoft (MSFT), para reactivar un reactor en Three Mile Island
- Meta Platforms (META), por la producción de su planta Clinton en Illinois
- Amazon, por 690 megavatios de su planta Calvert Cliffs en Maryland
- Google, por 890 megavatios de mejoras de capacidad
Aquí está la cuestión: un productor de energía que vende en el mercado abierto vive y muere por los precios oscilantes de la energía. Una flota atada en contratos a 15 y 20 años con las empresas más ricas de la Tierra genera ingresos en los que se puede planificar, muy parecido a una utility. Y los inversores pagan más por eso.
¿No está Constellation dejando dinero sobre la mesa?
La objeción obvia: la energía se está volviendo escasa, por lo que los contratos a largo plazo podrían fijar a Constellation en precios por debajo de lo que su energía obtendría en el mercado abierto en 2035 o 2040. (Ningún anuncio de las empresas, según lo informado, da un precio).
Esa es una compensación real, y yo la aceptaría. La certeza es lo que permite a Constellation comprometer $4.300 millones a nueva capacidad. Y si la propuesta de PJM avanza, los grandes compradores necesitarán su propia energía tan desesperadamente que pagarán más por ella.
Los analistas ya esperaban que los ingresos de Constellation saltaran a $35.500 millones este año, desde $25.500 millones en 2025, y alcanzaran $38.500 millones para 2028…
La mayor parte del salto de este año proviene de Calpine, el productor de energía que Constellation terminó de comprar en enero. Y no esperaría que el acuerdo del martes mueva mucho estas estimaciones pronto: la nueva energía nuclear no fluye hasta 2028, y los 2,7 gigavatios provienen de plantas que Constellation ya opera. Lo que cambia el acuerdo es cuán seguro puedes estar de esos números.
Entonces, ¿merece un múltiplo más alto?
Creo que sí, y el mercado aún no lo está pagando. Antes del martes, Constellation cotizaba a 21,6 veces las ganancias futuras. Eso está por debajo de su promedio de tres años de 26,2 veces y muy lejos de su máximo de 37,8 veces en octubre pasado…
Con el salto de hoy añadido, el múltiplo llega aproximadamente a 24 veces (asumiendo que las estimaciones de ganancias se mantengan), lo que todavía está por debajo de ese promedio.
La apuesta de Google, que llega días después de la de Amazon, me dice que los contratos con las grandes empresas tecnológicas se están convirtiendo en el núcleo del negocio de Constellation, y el múltiplo de la acción aún no refleja eso completamente.
Por supuesto, el plan de PJM sigue siendo solo una propuesta, y la primera mejora de capacidad no está programada hasta 2028, así que muchas cosas tienen que salir bien entre ahora y entonces.
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