Puntos clave
- Tras las elecciones de esta semana, los altos directivos de OpenAI discutieron si reajustar los planes de capacidad de centros de datos para el próximo año, según informó el Wall Street Journal, y Ezra Klein planteó "el fin de Oracle" en el podcast Hard Fork.
- La afirmación de Klein es una hipérbole, pero Oracle es la gran empresa más expuesta a una menor expansión de OpenAI, ya que S&P dice que OpenAI representa aproximadamente la mitad de su cartera de pedidos de $664 mil millones.
- Oracle gastó $55.7 mil millones en capex en el año fiscal 2026, su deuda total alcanzó los $167 mil millones, y los analistas esperan flujo de caja libre negativo hasta el año fiscal 2028.
- Un vendedor anónimo está subastando alrededor de $500 millones en préstamos para centros de datos, incluido uno vinculado al sitio Stargate de Oracle en Nuevo México, con ofertas hasta el 19 de noviembre.
Las repercusiones de las elecciones de mitad de mandato acaban de llegar al cliente más grande de Oracle (ORCL).
Para la mañana del miércoles, los altos directivos de OpenAI estaban discutiendo si los resultados del martes significaban que la empresa tendría que reajustar sus expectativas de capacidad de centros de datos para el próximo año. El Wall Street Journal informó de ello, citando a una persona familiarizada con la conversación.
Goldman Sachs ha advertido que las victorias demócratas a nivel estatal y local podrían poner en riesgo el 45% de la capacidad planificada de centros de datos en EE.UU.
Luego, el columnista del New York Times, Ezra Klein, apareció en el podcast Hard Fork del periódico. Estaba exponiendo una opinión contraria que había visto circular: que una expansión más lenta, ajustada al ritmo político, podría ser en realidad buena para los inversores. En el camino, planteó "el fin de Oracle" como un posible resultado.
¿Hipérbole? Probablemente. Pero Oracle ha hecho que sea una pregunta justa.
La expansión de OpenAI es principalmente de Oracle
S&P ha dicho que OpenAI representa aproximadamente la mitad de la cartera de pedidos de Oracle, que al 31 de agosto ascendía a $664 mil millones de ingresos contratados.
Y OpenAI depende de Oracle con la misma intensidad. Reaccionando al informe del Journal en X, el crítico de IA Ed Zitron escribió que "el capex de openai es principalmente A) la expansión torpe, excesivamente cara y siempre retrasada de Oracle".
Así que cuando OpenAI habla de reajustar sus planes de capacidad, está hablando principalmente de los de Oracle.
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Oracle ya ha gastado el dinero
El flujo de caja libre de Oracle pasó de $11.8 mil millones en el año fiscal 2024 (sus años terminan en mayo) a negativo $23.7 mil millones en el año fiscal 2026. Los analistas esperan que se mantenga negativo durante dos años más:
Los analistas ven que el flujo de caja libre se vuelve positivo en $17.5 mil millones en el año fiscal 2029. Eso está muy por debajo de los más de $30 mil millones que Oracle apuntó para ese año en su Día del Inversor del 28 de octubre, y ambas cifras asumen que OpenAI sigue tomando capacidad según lo programado.
El efectivo se destinó a gastos de capital, que aumentaron de $4.5 mil millones en el año fiscal 2022 a $55.7 mil millones en el año fiscal 2026:
Y en septiembre, la dirección dio previsiones de $90 mil millones a $95 mil millones de capex para el año fiscal 2027.
Gran parte de ese gasto fue prestado. La deuda total, arrendamientos incluidos, aumentó de $75.9 mil millones en el año fiscal 2022 a $167 mil millones en el año fiscal 2026:
Al 31 de agosto, la deuda total era de $169.1 mil millones. Este mes Oracle añadió $10 mil millones en bonos, con cupones del 7% al 8.65%, como parte de una venta de acciones y bonos por $20 mil millones. Además, $288 mil millones en arrendamientos de centros de datos aún no han comenzado. Tienen una duración de 15 a 19 años y están fuera del balance.
Si OpenAI toma menos capacidad, o la toma más tarde, la deuda y los arrendamientos permanecen mientras que los ingresos destinados a cubrirlos disminuyen. S&P ya califica a Oracle como BBB-, un escalón por encima del bono basura. Ha dicho que podría recortar nuevamente si no aparece un camino hacia un flujo de caja operativo libre positivo para el año fiscal 2029.
Alguien está vendiendo deuda de Stargate
El jueves, Bloomberg informó que un vendedor anónimo había puesto en subasta alrededor de $500 millones en préstamos para centros de datos, una docena en total, de una vez. Las ofertas vencen el 19 de noviembre.
Uno de ellos es una porción de $25 millones que respalda el sitio Stargate en Nuevo México que Oracle está construyendo con OpenAI y SoftBank. Ese es el mismo proyecto donde Oracle envió al desarrollador un aviso de fuerza mayor en septiembre. El resto incluye préstamos vinculados a Vantage Data Centers y CyrusOne.
$25 millones es pequeño comparado con la deuda de Oracle. Pero lo que paguen los postores por él nos dirá cómo valoran los prestamistas la deuda de Stargate después de esta semana.
Bueno para el mercado, difícil para Oracle
El punto más amplio de Klein era sobre todo el mercado. Dijo que "una burbuja de capex es realmente mala para los mercados", y argumentó que una expansión ajustada a la velocidad con la que los clientes realmente adoptan la IA podría dejar a los inversores en mejor situación.
Creo que tiene razón sobre el mercado. Pero Oracle es la empresa que paga por la desaceleración, porque pidió prestado para construir para un cliente que ahora está reconsiderando sus planes.
Nada de esto ha afectado un contrato todavía. Los líderes de OpenAI solo discutieron si reajustar las expectativas, y el Journal no informó de una decisión. Hasta ahora, ningún contrato en la cartera de pedidos de Oracle ha sido afectado por las elecciones. Oracle también tiene su franquicia de software para respaldarse: solo los ingresos por soporte fueron de $19.8 mil millones en el año fiscal 2026.
Así que el fin de Oracle es una exageración. Una empresa con esa base de software no desaparecerá porque un cliente recorte un año de capacidad.
Francamente, sin embargo, Oracle ha atado su balance a los planes de OpenAI. Hasta que su cartera de pedidos muestre una amplitud real más allá de OpenAI, esperaría que cada titular sobre OpenAI mueva la acción. Por supuesto, OpenAI aún podría decidir construir según lo planeado, y los resultados del segundo trimestre de Oracle a mediados de diciembre mostrarán si la cartera de pedidos se mantuvo.
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