Estadísticas Clave para la Acción de ExxonMobil
- Precio Actual: $153.04
- Precio Objetivo (Medio): ~$167
- Objetivo del Mercado: ~$168
- Rentabilidad Total Potencial: ~9%
- TIR Anualizada: ~2% / año
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¿Qué Sucedió?
ExxonMobil (XOM) cerró a $153.04 el 7 de agosto, más de un 13% por debajo de su máximo de marzo de $176.41, y la razón tiene casi nada que ver con la empresa. El crudo estadounidense cayó aproximadamente un 10% en una sola semana, ya que las conversaciones de paz entre EE.UU. e Irán reportadas, no un acuerdo firmado, plantearon la posibilidad de que se reabra el Estrecho de Ormuz y los barriles iraníes sancionados vuelvan a fluir hacia la oferta global. Para una empresa que acaba de reportar un trimestre casi récord, la acción está siendo arrastrada por un precio del petróleo que no controla.
Eso plantea la pregunta que los inversores realmente se están haciendo: si el crudo ahora cae por las esperanzas de desescalada, ¿caen también las ganancias de ExxonMobil? El CEO Darren Woods dedicó sus apariciones posteriores a los resultados a argumentar que la respuesta es no, al menos para la parte del negocio que sorprendió este trimestre.
La Desconexión que Woods Sigue Señalando
ExxonMobil reportó ganancias del segundo trimestre de $14.5 mil millones, o $3.48 por acción, el 31 de julio, más del doble de los $7.1 mil millones que obtuvo un año antes. Los ingresos de $116.0 mil millones superaron ampliamente el consenso de $97.7 mil millones, y el flujo de caja libre alcanzó los $17.2 mil millones. La acción aún cayó alrededor de un 2% ese día, porque las ganancias ajustadas de $3.52 llegaron justo por debajo de los aproximadamente $3.58 que esperaba el mercado, y la dirección atribuyó esa deficiencia a lo difícil que fue pronosticar los márgenes de refinación en un mercado alterado. Una semana después, la acción volvió a bajar por una razón completamente diferente: el crudo se vendió a la baja por los titulares de las conversaciones de paz.
En CNBC, describió una desconexión entre los precios del crudo y los precios en la bomba, argumentando que los precios de la gasolina y el diésel ahora los fijan la oferta y la demanda de productos refinados, no el costo del crudo. Darren Woods es el presidente y CEO, y la afirmación es importante porque separa los márgenes de producto de Exxon del precio del petróleo que acaba de caer. En la llamada, expuso por qué la capacidad es la restricción limitante: el cierre del Estrecho ha sacado aproximadamente 3 millones de barriles por día de capacidad de refinación fuera de línea, China ha dejado de exportar productos refinados, y los ataques ucranianos han eliminado alrededor de 1 millón de barriles por día de capacidad rusa. Excluyendo el colapso de la demanda por COVID, dijo que nunca había visto la capacidad disponible relativa a la demanda tan baja. Un Estrecho reabierto restaura el crudo más rápido de lo que restaura las refinerías que convierten el crudo en diésel, por lo que los márgenes de producto pueden mantenerse incluso cuando el petróleo cae.
Una advertencia que oculta el titular: esto aísla la refinación, no toda la empresa. Exxon también es uno de los mayores productores de crudo del mundo, y la caída del petróleo presiona las realizaciones de la división de upstream. La apuesta es que los márgenes récord de refinación y productos compensen un crudo más débil, no que la empresa sea inmune a ello.
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El Punto de Inflexión del Flujo de Caja de Guyana que el Mercado Pasó por Alto
El CFO Neil Hansen dijo a los analistas que Guyana ya ha recuperado completamente la inversión de aproximadamente $55 mil millones de ExxonMobil más los costos operativos, lo que cambia la economía del proyecto. Según el contrato, Exxon recupera costos hasta el 75% de la producción, y el resto se comparte 50-50 con el gobierno; ahora que el banco de costos está saldado, una parte mucho mayor de los ingresos de cada barril se convierte directamente en flujo de caja. Hansen lo llamó "un punto de inflexión hacia el flujo de caja libre", y dijo que Guyana debería generar aproximadamente el doble de flujo de caja libre en 2030 que en 2025. Incluso excluyendo los precios más altos del petróleo, señaló, el proyecto vio una aceleración de dos años en la recuperación de la inversión. Junto con un quinto buque de producción que zarpó en junio para un inicio en el cuarto trimestre, Guyana está pasando de ser un sumidero de capital a un motor de efectivo independientemente de dónde cotice el crudo.
Si el Estrecho se reabre por completo y la capacidad de refinación regresa más rápido de lo que Woods espera, los márgenes de producto se comprimen, y las ganancias que acaban de duplicarse devuelven gran parte de ese aumento. La refinación es cíclica, y los márgenes de diésel de este trimestre no son permanentes. Exxon también tiene riesgo de concentración en GNL, con más de dos tercios de esa cartera en Qatar, y Woods fue franco al decir que "realmente no puede predecir" cuándo se normalizará la región.
En cuanto a valoración, la acción cotiza a un P/E NTM de 12.63x y un EV/EBITDA NTM de 7.38x, el más caro de su grupo de pares, por encima de Saudi Aramco en 7.02x y muy por encima de Chevron (CVX) en 5.61x y Shell (SHEL) en 4.15x. La prima refleja el modelo integrado y un balance con una relación deuda neta a EBITDA de solo 0.44x, y si se mantiene depende precisamente de los márgenes que Woods está defendiendo.
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Análisis del Modelo Avanzado de TIKR
- Precio Actual: $153.04
- Precio Objetivo (Medio): ~$167
- Rentabilidad Total Potencial: ~9%
- TIR Anualizada: ~2% / año
El escenario medio de TIKR, realizado en diciembre de 2030, apunta a alrededor de $167, una rentabilidad total de aproximadamente el 9%, y una TIR anualizada cercana al 2% durante los próximos cuatro años y pico. Los dos impulsores de ingresos detrás de esa cifra son el crecimiento de volumen en el Permian, siguiendo una CAGR de producción planificada del 9% hasta 2030, y Guyana, donde el punto de inflexión del flujo de caja mencionado anteriormente se potencia a medida que el quinto buque entra en funcionamiento. El impulsor del margen es el programa estructural de reducción de costos que eleva el margen de ingreso neto desde alrededor del 9% actual hacia un escenario medio cercano al 11% para 2030. El riesgo principal es que los márgenes de refinación se normalicen más rápido de lo que la estructura de costos puede compensar.
El escenario alcista es un mundo donde la escasez de refinación persiste hasta 2027, elevando tanto las ganancias como el múltiplo. El escenario a la baja es una rápida reapertura del Estrecho que restaure la oferta de productos, comprima los márgenes y deje a la acción pagando una prima sobre ganancias que se normalizan. Según los cálculos del escenario medio, XOM a $153 se sitúa cerca de su valoración justa: un lugar razonable para una empresa de alta calidad que compone capital, no una ganga.
Conclusión
El número a seguir es el margen de refinación, y la lectura llega rápido. Los resultados del tercer trimestre a finales de octubre mostrarán si Productos Energéticos mantuvo su margen mientras el crudo retrocedía durante agosto, y Woods dijo a los inversores que no esperaran alivio en los precios de la bomba a corto plazo, una afirmación que los datos del segmento confirmarán o socavarán. Si las ganancias de refinación se mantienen cerca del nivel de este trimestre mientras el crudo se mantiene más bajo, la desconexión es real y la prima está justificada. Si caen al ritmo del petróleo, el mercado tenía razón en mirar más allá del trimestre.
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