Conclusiones Clave
- Las acciones de PDD han caído un 39% en el último año hasta $83, dejando la cotización en solo 7,2 veces las ganancias futuras.
- Los ingresos del segundo trimestre aumentaron un 8% hasta RMB112.400 millones, pero el ingreso neto cayó un 12% mientras PDD "intensificó" las inversiones en su ecosistema.
- Europa y el Reino Unido están endureciendo las normas sobre los envíos transfronterizos baratos y los impuestos a las plataformas, afectando a Temu junto con Amazon.
- Se espera que PDD reporte los resultados del tercer trimestre alrededor del 24 de noviembre, lo que debería mostrar si las ganancias han dejado de caer.
PDD Holdings (PDD) sigue abaratándose mientras su montaña de efectivo sigue creciendo.
Las acciones cerraron a $83 el viernes, un 39% menos que hace un año y muy por debajo de su máximo de 52 semanas de $139. La empresa tiene aproximadamente $66.000 millones más en efectivo que deuda, lo que representa aproximadamente el 56% de su valor de mercado.
La regulación explica gran parte de la caída. Temu está en el punto de mira en Europa y el Reino Unido, y también lo está Amazon (AMZN): las tarifas propuestas por la UE para los envíos baratos podrían recaudar €6.000 millones, y el ministro de finanzas británico Healey planea obligar a las plataformas en línea a recaudar impuestos de sus vendedores.
El otro lastre es autoinfligido. PDD está gastando fuertemente en los comerciantes, por lo que las ganancias se están reduciendo incluso mientras las ventas crecen.
Ventas al alza, ganancias a la baja
El segundo trimestre separó el crecimiento de las ganancias:
- Los ingresos aumentaron un 8% hasta RMB112.400 millones ($16.600 millones), ligeramente por debajo de las estimaciones.
- Los ingresos por servicios de transacción crecieron un 13% hasta RMB54.700 millones, mientras que los ingresos por marketing en línea aumentaron aproximadamente un 3% hasta RMB57.600 millones.
- El ingreso neto atribuible a los accionistas cayó un 12% hasta RMB27.200 millones, aunque las ganancias ajustadas de RMB19,33 por ADS superaron los pronósticos.
La ganancia operativa aumentó un 8% hasta RMB27.800 millones. Gran parte del daño al ingreso neto provino de una pérdida por debajo de la línea operativa.
"Intensificamos nuestras inversiones en el ecosistema en el segundo trimestre", dijo Jun Liu, Vicepresidente de Finanzas de PDD.
El crecimiento de la línea superior se ha enfriado mucho desde 2024…
El crecimiento se desaceleró al 8% este trimestre. Eso deja a los servicios de transacción haciendo la mayor parte del trabajo, ya que el marketing en línea apenas creció.
La regulación es ahora una línea de costos
La presión transfronteriza sigue aumentando. En octubre, la UE aceptó el plan de Temu para remediar una violación de la Ley de Servicios Digitales, y Temu aceptó restricciones de privacidad de datos para resolver una demanda en Texas.
El Copresidente Lei Chen reconoció el cambio en el comunicado de resultados, diciendo que "los panoramas del comercio global y regulatorio han seguido evolucionando, creando desafíos significativos mientras también presentan nuevas oportunidades".
El rival más cercano también lo está sintiendo. Shein redujo su valoración para su OPV en Hong Kong hasta $27.000 millones antes de un debut mediocre en septiembre. La capitalización de mercado de $118.000 millones de PDD empequeñece eso, pero los inversores están descontando a ambas por las mismas reglas.
En casa, el Copresidente Zhao Jiazhen admitió que el impulso de la marca de primera parte ha sido "más lento de lo esperado" en sus primeros seis meses.
Entonces, ¿quién absorbe el costo? Miremos las ganancias…
El ingreso neto ha caído desde hace un año, incluso mientras los ingresos seguían aumentando.
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Barato, y con el efectivo en mano
PDD cotiza a 7,2 veces las ganancias futuras y 2,9 veces el EV/EBITDA futuro. Restando el efectivo neto, el mercado valora el negocio operativo en aproximadamente $52.000 millones.
El flujo de caja operativo aumentó un 19% hasta RMB25.700 millones en el trimestre, y el efectivo y las inversiones a corto plazo alcanzaron RMB456.400 millones. El objetivo promedio de Wall Street de $115 implica un potencial alcista del 38%.
Así de comprimido se ha vuelto el múltiplo.
Parte de ese descuento tiene que ver con la retribución al capital, porque PDD no paga dividendos.
Mi opinión: La valoración es difícil de discutir, y el efectivo le da a PDD años de caja restante. Pero la dirección sigue eligiendo el gasto en comerciantes sobre las ganancias y no retorna nada de ese efectivo, por lo que el descuento podría durar. Yo querría pruebas de que el ingreso neto ha tocado fondo antes de comprar.
Se espera que PDD reporte los resultados del tercer trimestre alrededor del 24 de noviembre. Observe si el ingreso neto se estabiliza y qué dice la dirección sobre los costos de los envíos en la UE.
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