Conclusiones clave
- CoreWeave ha caído un 51% desde el 30 de junio, la fecha de cierre del trimestre del 13F en el que David Tepper's Appaloosa reportó por primera vez ser titular.
- Es la peor de las compras de Appaloosa de ese trimestre: Meta ha subido un 14% desde entonces, Uber ha bajado un 3%, y Taiwan Semiconductor y Boeing han caído un 17% y un 20%.
- Los analistas esperan que los ingresos de CoreWeave se más que dupliquen en 2027, pero su factura de intereses sigue siendo muy superior a su beneficio operativo.
- Con una valoración de 1.4x ventas futuras, Tepper parece haber entrado pronto, siempre que CoreWeave pueda seguir pidiendo prestado, y el próximo 13F de Appaloosa, con fecha límite el 16 de noviembre, mostrará si el fondo mantuvo la posición.
David Tepper's Appaloosa tiene que presentar su próximo 13F antes del 16 de noviembre. Una de las dos nuevas acciones en su último informe se ha reducido a más de la mitad desde entonces: CoreWeave (CRWV) ha caído un 51% desde el 30 de junio, la fecha que cubre ese informe, hasta el cierre del martes.
Appaloosa gestiona $20,400 millones. Su 13F para el trimestre finalizado el 30 de junio, presentado el 14 de agosto, reportó 1.08 millones de acciones de CoreWeave por valor de $107 millones, una nueva posición que representaba el 1.4% de sus acciones en el 13F. Ese 51% es el movimiento de la acción desde el cierre del trimestre. La rentabilidad propia de Appaloosa podría ser diferente, porque el informe no muestra a qué precio pagó ni si todavía posee las acciones.
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Meta lidera las compras de Tepper desde el 30 de junio
CoreWeave es el peor desempeño de las siete acciones que Appaloosa compró o aumentó en el trimestre, y la mayoría de sus compras más grandes también han bajado. Taiwan Semiconductor (TSM) es su tercera posición más grande, con un 10.5% de sus acciones en el 13F después de un aumento del 24% en las acciones. Ha caído un 17% desde el 30 de junio, a pesar de que sus ingresos del tercer trimestre aumentaron un 41% hasta $46,720 millones, por encima del tope de sus propias previsiones. Boeing (BA), una nueva posición del 2.3%, ha bajado un 20%. El 27 de octubre, la compañía dijo que estabilizar la producción del 737 en 47 aviones al mes está tomando más tiempo del esperado.
Uber (UBER), su quinta posición más grande con un 7.4%, ha bajado un 3% después de dar unas previsiones de beneficios para el cuarto trimestre por debajo de las estimaciones de los analistas el 4 de noviembre. Meta (META) lidera el grupo, con una subida del 14% desde el 30 de junio. Appaloosa aumentó esa participación un 55% en el trimestre, hasta el 5.1% de sus acciones en el 13F, y Meta ha reportado desde entonces unos ingresos del tercer trimestre un 26% superiores, hasta $64,600 millones.
Los prestamistas exigen mucho más para financiar a CoreWeave
La demanda se mantiene. El backlog de CoreWeave alcanzó aproximadamente $132,500 millones al 30 de septiembre, frente a $104,200 millones al 30 de junio.
El dinero que pide prestado para comprar GPUs antes de que los clientes paguen es otra cuestión. Sus bonos no garantizados tenían un cupón del 9.00% en julio de 2025 y del 9.75% en abril de 2026, y su deuda ahora rinde un 15% o más. En el tercer trimestre, reportado después del cierre del martes, el gasto por intereses fue de $846 millones, frente a un ingreso operativo ajustado de $379 millones, por encima del rango de $200 a $260 millones que la dirección había previsto. Para el cuarto trimestre, espera un gasto por intereses de $1,050 a $1,150 millones.
Por lo tanto, CoreWeave aún no gana lo suficiente para cubrir su factura de intereses. Su próximo bono no garantizado también se fijaría con rendimientos muy por encima de lo que pagó a principios de este año.
¿Respaldan los números a Tepper?
Los analistas esperan que los ingresos de CoreWeave se más que dupliquen el próximo año, hasta $26,500 millones en 2027, y que alcancen $43,700 millones en 2028:
Ninguna de esas ventas llega aún a los accionistas. Antes del informe del martes, el consenso tenía a CoreWeave perdiendo $4.68 por acción en 2027, una pérdida mayor que los $3.69 esperados tres meses antes, y con flujo de caja libre negativo cada año hasta 2030.
Los inversores han descontado gran parte de eso. CoreWeave cotiza a 1.4x ventas futuras, cerca del mínimo anual de 1.2x y muy por debajo de su promedio de 3.5x:
Los objetivos de los analistas han bajado mucho menos que la acción. El objetivo de consenso de 42 analistas es $131.53, frente a $143.64 hace un año y un 170% por encima del cierre del martes:
(Los objetivos van desde $39 hasta $278, una división muy amplia para una sola acción).
Temprano, si los prestamistas cooperan
Si CoreWeave tiene que pedir prestado a rendimientos similares a los de hoy, una mayor parte de esos ingresos va a los prestamistas. Y cualquier acción que venda para evitar eso, como a través del programa at-the-market para hasta 35 millones de acciones que estableció en el tercer trimestre, diluye a los titulares actuales, incluido Appaloosa.
Así es como lo veo: Tepper parece haber entrado pronto. Los ingresos están contratados y creciendo, y la base de compradores es más amplia: la participación del cliente más grande en los ingresos trimestrales cayó al 36% en el segundo trimestre, desde el 71% hace un año. A 1.4x ventas futuras, la acción ya refleja gran parte del riesgo de financiación. CoreWeave también fue una apuesta mucho más pequeña para Appaloosa que Taiwan Semiconductor o Meta.
Los resultados del tercer trimestre de CoreWeave, publicados después del cierre del martes, mostraron un ingreso operativo ajustado por encima del plan pero aún muy por debajo de su factura de intereses, por lo que los prestamistas siguen siendo importantes. El 13F de Appaloosa, con fecha límite el 16 de noviembre, mostrará si el fondo todavía mantenía la acción al 30 de septiembre.
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