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Puntos clave
- Las acciones de CVS Health cayeron un 12% hoy después de anunciar que se dividirá en dos empresas públicas para la primera mitad de 2028.
- La caída se produjo a pesar de superar las expectativas del tercer trimestre y de dar una primera previsión para 2027 de al menos $8.65 de EPS ajustado.
- Cigna, la comparación más cercana para la nueva CVS Health, cotiza a 9.3x las ganancias futuras, frente a aproximadamente 18x para UnitedHealth.
- La separación por sí sola no libera mucho valor, por lo que el caso de inversión en CVS aún depende de la recuperación de los márgenes de Aetna.
CVS Health (CVS) se hundió un 12% hoy después de confirmar que se dividirá en dos para la primera mitad de 2028, separando Aetna, Caremark y sus negocios de atención médica de aproximadamente 9,000 farmacias CVS.
"Básicamente estamos tomando lo que creo que es una gran empresa y convirtiéndola en dos", dijo el CEO David Joyner dijo. El Financial Times informó por primera vez del plan el martes.
La mitad más grande se valorará en comparación con Cigna (CI), que combina Express Scripts con una aseguradora y sin tiendas, y UnitedHealth Group (UNH), que mantiene su aseguradora y Optum bajo un mismo techo.
El trimestre estuvo bien
Los resultados del tercer trimestre se publicaron minutos antes, y superaron las expectativas: EPS ajustado de $2.09 frente a los $1.65 que esperaban los analistas. La dirección elevó su previsión para 2026 a al menos $8.20 y dio una primera visión para 2027 de al menos $8.65.
Los analistas esperaban menos para ambos años antes del informe:
La mayor parte de la ganancia provino del segmento de seguros, cuyo resultado operativo ajustado casi se triplicó, alcanzando los $912 millones.
La recompensa está muy lejos
La separación deshace la fusión de Caremark de 2007 y la adquisición de Aetna por $69 mil millones en 2018, y no se completará hasta la primera mitad de 2028. La dirección dijo que el costo ya está incluido en las previsiones y que las des-sinergias pueden gestionarse.
Pero CVS no era cara de entrada. Al cierre del martes, cotizaba a 11x las ganancias futuras, cerca de su promedio de 10x de los últimos cinco años y muy por debajo del máximo de 15x de julio:
Al precio de hoy, está más cerca de 10x.
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El múltiplo de Cigna es el obstáculo
Cigna, cuyo Express Scripts compite directamente con Caremark, cotiza a solo 9.3x las ganancias futuras. El ingreso antes de impuestos ajustado en su negocio de beneficios farmacéuticos cayó un 27% en el segundo trimestre debido a renovaciones de contratos con clientes. Cigna reporta esta semana, y si esos márgenes siguen contrayéndose, es difícil ver a los inversores pagando más por la nueva CVS Health.
UnitedHealth se valora a aproximadamente 18x. Pero los costos médicos absorbieron el 88.4% de sus primas en el tercer trimestre, frente al 91.3% en el segmento de seguros de CVS. ¿Puede la nueva CVS Health cerrar esa brecha para 2028?
En qué situación deja esto a CVS
Francamente, la separación por sí sola no libera mucho valor. La razón para poseer CVS sigue siendo la recuperación de los márgenes de Aetna, y eso está avanzando más rápido de lo planeado.
Por supuesto, el registro en la SEC mostrará lo que gana y debe cada empresa. Hasta entonces, los inversores están valorando dos empresas que aún no pueden ver.
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