Conclusiones Clave
- Los ingresos de CoreWeave en el segundo trimestre de 2026 se más que duplicaron interanuales hasta los 2.600 millones de dólares y el pedido pendiente alcanzó los 104.200 millones de dólares, sin embargo, el resultado operativo ajustado de 128 millones de dólares quedó por debajo de los 200 millones de dólares que CoreWeave registró un año antes con unos ingresos mucho menores.
- El gasto por intereses se más que duplicó interanuales hasta los 640 millones de dólares en el segundo trimestre y se prevé que alcance entre 860 y 940 millones de dólares en el tercer trimestre, creciendo más rápido que el resultado operativo que CoreWeave señala como prueba de la inflexión de márgenes.
- La deuda total se triplicó aproximadamente en cada uno de los dos últimos ejercicios fiscales hasta alcanzar los 29.820 millones de dólares a finales de 2025, la quema de flujo de caja libre se profundizó cada año desde 2022 hasta los -7.250 millones de dólares, y la cobertura de EBITDA sobre intereses cayó de 5,21x a 2,86x en ese periodo.
- La dirección afirma que CoreWeave adelanta la quema por diseño y ya ha asegurado casi 300 puntos básicos de menores costes de endeudamiento, pero las cifras anuales aún no han demostrado que esa tesis esté dando frutos. Esa prueba llega a medida que maduran las primeras cohortes de contratos.
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Pedido Pendiente Récord, Deuda Récord: El Segundo Trimestre de CoreWeave en Cifras
El segundo trimestre de CoreWeave (CRWV), en apariencia, fue exactamente el tipo de informe que justifica el despliegue de infraestructura de IA. Los ingresos alcanzaron los 2.600 millones de dólares, un 112% más que el año anterior y un 24% más que el trimestre anterior, superando los 2.560 millones de dólares que los analistas habían modelado. El pedido pendiente cerró el trimestre en 104.200 millones de dólares, un 246% más que el año anterior, y esa cifra excluye más de 25.000 millones de dólares en nuevos compromisos de clientes firmados en las primeras semanas del tercer trimestre. La dirección afirma que los contratos con entrega ya en marcha representan más de la mitad de ese pedido pendiente, y espera que esa participación alcance dos tercios a finales de año.
La historia de los márgenes también parecía alentadora, al menos secuencialmente. El resultado operativo ajustado saltó de 21 millones de dólares en el primer trimestre de 2026 a 128 millones de dólares en el segundo trimestre, y el director financiero Nitin Agrawal dijo a los analistas que los márgenes de contribución de los contratos firmados este trimestre fueron entre 5 y 10 puntos porcentuales superiores a los de trimestres recientes, ayudados por la nueva generación de GPU Vera Rubin. CoreWeave elevó sus previsiones de ingresos para el año completo a entre 12.400 y 13.200 millones de dólares y ahora espera cerrar 2026 con un ritmo anualizado de entre 18.500 y 19.500 millones de dólares.
La Historia de Crecimiento de CoreWeave Se Encuentra con una Factura de Intereses que Crece Más Rápido
Pero el mismo trimestre que produjo esos 128 millones de dólares de resultado operativo ajustado también produjo 640 millones de dólares de gasto por intereses, más del doble de los 267 millones de dólares que CoreWeave pagó en el segundo trimestre de 2025. La pérdida neta se amplió a 626 millones de dólares desde los 290 millones de dólares de un año antes, y la pérdida neta ajustada se amplió a 567 millones de dólares desde los 130 millones de dólares.
Medido frente al año anterior, el resultado operativo ajustado en realidad cayó, de 200 millones de dólares a 128 millones de dólares, incluso cuando los ingresos se más que duplicaron, porque financiar un negocio mucho más grande y mucho más endeudado costó aún más. Las previsiones apuntan a más de lo mismo a corto plazo: CoreWeave espera un gasto por intereses en el tercer trimestre de entre 860 y 940 millones de dólares, frente a un resultado operativo ajustado proyectado de solo entre 200 y 260 millones de dólares.
La deuda total de CoreWeave creció desde 2.000 millones de dólares a finales de 2023 hasta 10.620 millones de dólares a finales de 2024 y 29.820 millones de dólares a finales de 2025, triplicándose aproximadamente en cada uno de los dos últimos años, con la deuda neta siguiendo la misma trayectoria hasta los 26.660 millones de dólares.
El flujo de caja libre se ha movido en la dirección equivocada cada año desde que hay registros: -70 millones de dólares en 2022, -1.110 millones de dólares en 2023, -5.950 millones de dólares en 2024 y -7.250 millones de dólares en 2025.
Mientras tanto, la cobertura de EBITDA sobre intereses cayó de 5,21x en 2023 a 4,24x en 2024 y a 2,86x en 2025, incluso cuando el propio EBITDA creció sustancialmente en términos nominales.
CoreWeave genera más beneficio operativo cada año. Pero también asume deuda y costes por intereses lo suficientemente rápido como para que el colchón alrededor de ese beneficio se haya reducido durante dos años seguidos.
La cobertura de EBITDA sobre intereses de CoreWeave cayó de 5,21x a 2,86x en dos años, incluso cuando el EBITDA creció. Siga esa ratio y la tendencia de apalancamiento de CoreWeave en TIKR gratis →
Por Qué CoreWeave Dice que la Quema de Deuda No Debería Preocupar a los Tenedores de Acciones de CRWV
La dirección de CoreWeave tiene una respuesta específica para esto. En la llamada del segundo trimestre, Agrawal explicó cómo la empresa suscribe cada clúster. El gasto de capital se adelanta, financiado con una mezcla de deuda a nivel de activo, pagos anticipados de clientes y capital corporativo, y los ingresos solo se vuelven predecibles y generadores de efectivo una vez que se entrega un clúster y su contrato de cinco años comienza a escalar. Gran parte de la deuda de CoreWeave se sitúa a nivel de vehículo de propósito especial, garantizada por la solvencia de la contraparte de compra, lo que Intrator describió en la conferencia de Goldman como que los prestamistas suscriben efectivamente a Microsoft, no al balance de CoreWeave. Una vez que se paga la deuda a nivel de activo de un clúster, dijo Agrawal, CoreWeave es libre de recontratar o revender esa capacidad desapalancada para obtener rendimientos incrementales además de lo que ya ha ganado.
También hay una mejora genuina enterrada en las cifras. CoreWeave dice que ha reducido su coste medio ponderado de la deuda en casi 300 puntos básicos en el último año, lo que supone unos ahorros de intereses anualizados de aproximadamente 1.100 millones de dólares, y su préstamo a plazo más reciente fue el primero suscrito contra contratos empresariales más cortos, de dos a tres años, en lugar del acuerdo estándar de cinco años con los hiperescaladores. Eso amplía la base de clientes que CoreWeave puede financiar y debería eventualmente reducir su coste de capital combinado. Nada de eso aparece aún en las cifras anuales de flujo de caja libre o cobertura anteriores, porque esas cohortes aún son jóvenes. Es un mitigante real, pero una afirmación sobre la forma futura de la curva de costes, no una evidencia de que la curva ya se haya doblado.
La Verdadera Prueba Todavía Está Por Delante, No Por Detrás
CoreWeave no es una empresa cuya demanda esté en duda. El pedido pendiente, los acuerdos con Anthropic y Perplexity, las victorias con Caterpillar e Isomorphic Labs, y un informe del segundo trimestre que superó tanto en ingresos como en margen, todo lo respalda. Lo que está genuinamente sin resolver es la carrera entre dos números crecientes: el resultado operativo, que la dirección ha demostrado que puede cambiar de trimestre a trimestre a medida que los contratos más nuevos y de mayor margen maduran, y el gasto por intereses, que seguirá aumentando al menos hasta el tercer trimestre a medida que se financie un gasto de capital anual de aproximadamente entre 35.000 y 39.000 millones de dólares. Dos años seguidos de caída en la cobertura de EBITDA sobre intereses y una profundización de la quema de flujo de caja libre son la evidencia más clara de que, hasta ahora, el segundo número ha crecido más rápido que el primero.
La condición que resolvería esto a favor de CoreWeave es específica y comprobable. El resultado operativo ajustado necesita seguir expandiéndose hacia el margen de porcentaje de un dígito bajo que la dirección prevé para el cuarto trimestre, mientras que el crecimiento del gasto por intereses se desacelera a medida que el menor coste de la deuda se afianza y los clústeres más antiguos y desapalancados comienzan a generar flujo de caja libre en lugar de consumirlo.
Si el tercer y cuarto trimestre muestran que el crecimiento del resultado operativo finalmente supera al crecimiento del gasto por intereses, la historia de suscripción que describe la dirección se vuelve visible en las cifras, no solo en las previsiones. Si el gasto por intereses sigue superando al resultado operativo hasta 2027, la brecha entre el crecimiento de los ingresos de CoreWeave y lo que llega a los accionistas seguirá ampliándose, sin importar cuán grande sea el pedido pendiente.
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